近期市场中，红利板块的表现格外亮眼，尤其是银行股相关的红利指数，成为众多投资者关注的焦点。5月至今，在所有中信一级行业里，银行指数每天都在创出新高，先是前期四大行创出历史新高，再是一系列城商行也紧接着跟随创出了历史新高，这一强劲走势，让包含大量银行股的红利指数备受追捧，成为当下投资领域的 “香饽饽”。
三大因素驱动红利表现强劲
为何银行和红利板块能在市场中脱颖而出，表现如此强劲？主要有以下三个关键因素。
第一个原因，无风险利率下行，股息率优势进一步凸显。5月7日，各部委负责人宣布了一揽子稳市场预期的金融政策，其中全面降准0.5%，政策利率下调10bp等等，这意味着后续的无风险利率还将有进一步下行的空间，这个时候，作为防御属性的高股息资产的性价比就开始进一步凸显了。这背后的逻辑很简单，因为通常，我们会用一个指数的股息率减去无风险利率，来计算这个指数的股债性价比，因此当红利类指数还没涨起来，且无风险利率下行的阶段，红利类指数的股债性价比就会进一步上升。
第二个原因，政策引导险资入市，中长期资金可期。早在今年1月23日，六部门联合发布了中长期资金入市新规，明确规定公募基金未来三年每年A股持仓增长10%，险资新增保费30%投入A股，实施三年以上长周期考核，强化价值投资导向，助力市场稳定运行。5月的第一周，金融监管总局再次表示下一步将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿，为市场注入更多增量资金。这些中长期资金的注入，为红利类指数带来了潜在的大量买盘。
第三个原因，公募基金高质量发展，强调业绩基准。同样还是在5月7日，证监会又发布了《推动公墓基金高质量发展行动方案》，这其中有一点非常重要，就是建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强调业绩比较基准的约束作用。目前，约60%的主动偏股混合型公募的业绩比较基准是沪深300和中证800，而相对于业绩比较基准而言，很多公募都是低配银行股，因此，未来一段时间内，红利低波风格可能会因部分基金调仓而受到更多关注。
“杠铃组合”与港股红利机遇
展望下一阶段组合上的配置，我们认为在CPI、PPI等数据波动的阶段，“杠铃组合”仍然是一个值得关注的选择。所谓“杠铃组合”，即我们过去提到的12个字——“左手红利为盾，右手科技为矛”。这12个字本身就是一种杠铃组合，结合每月的日历效应，投资者可对组合进行微调。站在5月中上旬的时间节点，“左手红利”可考虑从大盘红利逐步转向港股红利。
为什么这么考虑？同样有两个理由，一个是日历效应，另一个就是一系列A/H股股息率的比价。
日历效应方面，以沪深港红利50和中证红利两个指数为例，历史数据显示，在二季度，沪深港红利50相对于中证红利具有相对更高的胜率。从2016年至今，沪深港红利50跑赢中证红利的胜率达到了66.7%，相当于三分之二的胜率，相对收益率的均值又达到了2.64%，在四个季度里排名第一。结合今年4月份，沪深港红利50下跌了1.45%，中证红利下跌了1.22%，因此从这个角度看，如果历史的规律还能延续，那之前的走势似乎也在为港股的红利留出空间。
2016年至今，沪深港红利50
与中证红利相对收益率分布图
数据来源：Wind，鑫元基金量化投资部整理，指数历史表现不代表未来趋势，也不代表和预示相关基金业绩表现。
A/H股息率比价方面。以某银行个股为例，在4月7日关税冲击之前（3月末4月初），其A股的股息率在6.58%，H股的股息率在8.15%，由于港股市场需要征收高达20%的红利税，所以H股的股息率高于同标的的A股很正常，于是我们把8.15%乘上80%，就得到6.50%。那个时候会发现扣完税以后，某银行个股在A股的股息率实际上已经高于了H股的股息率，这种情况放到历史长河里去看，属于历史上概率偏小的事件，所以在一个月前，A股红利的性价比其实已经开始超越港股红利。
不过，随着关税事件冲击后，一系列A股红利低波指数开始反包缺口，这个阶段港股红利的涨幅反而相对较小，这就导致目前A股红利的股息率又开始重新低于港股红利（比如，昨天某银行A股的股息率已经回落到了4.39%，H股的股息率对应6.09%，6.09%*80%>4.39%），由此可见，短期港股红利性价比正在回归。
$鑫元华证沪深港红利50指数A(OTCFUND|021881)$
综上所述，在昨日A股市场高开回落的背景下，银行股及红利板块的表现凸显了其独特价值。而港股红利在近期的投资组合配置中或具有较大潜力，投资者可密切关注相关动态，合理调整投资策略，在复杂多变的市场环境中把握机会。
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$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
$鑫元中证800红利低波动指数C(OTCFUND|022331)$
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数据来源：wind
风险提示
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