一、核心观点

权益市场方面，上周A股市场呈现分化态势，宽基指数涨跌互现，科创50和中证1000表现相对较好，而上证50和沪深300则出现下跌。行业板块方面，传媒、计算机、美容护理领涨，房地产、综合、社会服务则表现较弱。从估值来看，多数宽基指数估值处于历史50%分位数以下，未来仍有估值提升空间。行业估值分化明显，房地产、计算机等板块估值处于历史较高水平，而通信、农林牧渔等板块估值较低。资金方面，两融资金占比下降，杠杆资金加仓意愿减弱，但汽车、通信、公用事业等行业仍获得融资净买入。综合来看，权益市场短期内可能维持分化格局，但整体估值相对合理，部分低估值行业存在估值修复机会。投资者可关注传媒、计算机等成长性行业，以及通信、农林牧渔等低估值板块的投资机会，同时需警惕房地产等高估值板块的调整风险。

二、宏观动态

4月份制造业采购经理指数为49.0%，非制造业商务活动指数继续保持扩张。国家统计局数据显示，4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。

国家主席习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会。他强调，“十五五”时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系。

我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措；在稳定外贸发展方面，主要包括“一业一策”“一企一策”加大支持力度、帮助出口企业规避风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。

近期美国多次表态，希望与中国达成贸易协议。中方回应表示正在进行评估，传递出中美贸易关系可能缓和的信号。海外宏观方面，美国一季度GDP转向负增长，主要是受到抢进口的拖累；4月美国新增非农数据好于预期，同时失业率基本持平于前值。对等关税对企业招聘有一定负面拖累，但4月数据表征美国劳动力市场仍较为健康；市场对美联储重启降息预期从6月推迟至7月。

三、市场回顾

（一）权益市场

1、权益市场走势

上周A股各宽基指数涨跌互现。截至4月30日，科创50上涨0.78%，中证1000上涨0.18%，涨幅靠前；上证50下跌0.59%，沪深300下跌0.43%，跌幅靠前。从行业板块看，上周传媒、计算机、美容护理领涨，房地产、综合、社会服务领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

数据来源：Wind、鑫元基金

2、权益市场估值

上周各宽基指数和行业指数估值上下不一。当前各主要宽基指数估值水平，较多在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周传媒、计算机、房地产估值上行最多，国防军工、美容护理、综合下行最多。当前房地产、计算机、建筑材料、商贸零售、钢铁板块估值处于历史较高水平；通信、农林牧渔、有色金属、纺织服饰、公用事业板块估值处于历史较低水平。

图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

图3：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

3、权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量震荡。从行业拥挤度的角度，机械，商贸零售，消费者服务的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.5%，处于历史94.65%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图4：全市场成交金额

数据来源 ：Wind

图5：行业拥挤度分位数

数据来源 ：Wind

图6：股债性价比：沪深300与10年期国债

数据来源 ：Wind

4、权益市场资金

4月30日，两融资金占比为3.98%，4月25日为8.73%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至4月30日，上周融资净买入的前三行业为汽车、通信、公用事业。

图7：上周两融资金行业流向（亿元）

数据来源：Wind、鑫元基金

四、权益市场展望和策略

从宏观环境来看，市场进入相持阶段，与2018年底和2019年初有相似之处，但也有显著不同。当前美国对全球加征关税，且通胀压力较大，这将制约美联储的政策转向速度。国内方面，4月制造业PMI指数低于荣枯线，企业盈利受损，但出口数据仍有一定韧性。短期内，总量分子的结构性景气交易可能转向更长久期的方向，总量分母进一步宽松的可能性有限。在权益市场策略上，建议采用哑铃策略，其中红利资产作为基本仓位，维持相对收益。对于围绕关税的短期博弈性交易，建议加快止盈，降低仓位。同时，关注海外互联网大厂的良好财报表现，尤其是人工智能板块的营收超预期，结合A股上市公司一季报情况，建议关注计算机、传媒、电子、机械设备等成长方向的行业。整体而言，权益市场短期内可能维持分化格局，投资者可关注低估值和成长性板块的投资机会，同时警惕高估值板块的调整风险。

#2025巴菲特股东大会上说了什么？#

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$

$鑫元华证沪深港红利50指数A(OTCFUND|021881)$

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