【事件】美联储5月议息会议决定，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，符合市场预期。与3月比，5月FOMC声明变化不大，主要体现在：强调尽管净出口对近期经济数据有扰动，但经济扩张仍然稳健；经济前景不确定性进一步增大；判断失业率与通胀风险提升。鲍威尔在记者会上表示，失业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加；关税的通胀效应可能更加顽固，很大程度取决于关税的幅度和延续时长。相较上月，鲍威尔不再认为关税的通胀影响是短暂的；特朗普关税为美国经济前景带来较大不确定性。面临较低的经济能见度，鲍威尔的选择仍然是摸石过河，边走边看，不急于调整利率。
【联储政策与立场】关于利率：美联储不需要急于调整利率，政策是适度限制的；目前的不确定性情况要求美联储继续等待，所有委员都支持等待，等待的成本很低；特朗普要求降息根本不会影响美联储的工作。在某些情况下今年降息是合适的，在某些情况下降息是不合适的，不能自信地说知道合适的利率路径；当事态发展时，美联储可以酌情迅速采取行动。关于通胀和就业：短期通胀预期有所上升，长期通胀预期与目标保持一致；避免持续通胀将取决于关税的规模、时间和通胀预期。如果像宣布的那样，大幅增加关税持续下去，将会出现更高的通胀。美联储有义务稳定通胀预期。失业率上升和通胀上升的风险已经上升，但还没有出现在数据中。工资增长已持续放缓，劳动力市场已达到或接近最大就业水平；如果双重目标之间存在矛盾，要考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间。关于经济：在实际经济数据中还没有看到经济放缓的迹象，经济处于稳健状态；不确定性非常高，经济下行风险已经增加；GDP数据的波动不会真正改变美联储的处境。关于关税：关税的影响到目前为止比预期的要大得多；目前还没有从关税数据中看到重大的经济影响；政策的通胀效应可能是短暂的；政府正在开始贸易谈判，这有可能实质性地改变局面；调查受访者指出关税是推动通胀预期的主要因素。在提高关税透明度方面，无法给出时间表。
【市场反应】市场对5月FOMC解读总体中性。FOMC发布会结束后，美元指数上涨，7月降息概率回落至83%，全年降息预期回落至3.1次。美国10年期基准国债收益率跌2.52个基点，报4.2694%。两年期美债收益率跌0.62个基点，报3.7765%，但FOMC利率决议声明发布前后迅形成V形反转。美股受到特朗普将撤销拜登执政时出台的全球AI芯片出口限制新规的影响，震荡收涨。
【美联储政策展望及市场预判】市场预期下一次降息时点或在7月。一方面，价格领先指标显示服务通胀仍将下行，关税冲击对通胀或是一次性影响且影响节奏靠后，未来美国通胀或保持区间震荡。另一方面，新增非农就业人数不断下修，薪资增速放缓，就业趋于降温。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加特朗普政策引发的经济不确定性增加，美联储仍将下调利率。对于资本市场而言，不确定性仍是特朗普政策的最大特点，因此资产配置层面建议多元化、分散配置。但同时需关注中美关税博弈曙光，以及特朗普一揽子新政中，减税、去监管等利好资本市场的方面。5月7日，外交部宣布何立峰副总理将访问瑞士，访瑞期间，何立峰副总理将与美国财政部长贝森特举行会谈。预计美国存在与多国达成贸易协议的可能性。短期中美关税博弈仍在持续，能见度仍然比较低，但最差的阶段已经过去，美方已就谈判多次释放积极信号，而中国商务部近期表示，“正在进行评估”。同时，美国经济仍有韧性，而联储处于降息周期。中期看，今年下半年减税、去监管等政策有望逐步落地，叠加关税谈判向较为乐观的方向发展。因此，建议关注美股超跌修复的机会。
【对国内市场的影响】对于债券市场而言，当前国内债市交易主线已逐渐由关税博弈切换至宽货币预期博弈。关税博弈方面，在前期关税落地后，当前中美同时处在关税的经济压力测试阶段，这点会在双方的经济数据上逐渐显现。随着贝森特主导下的贸易谈判重归传统途径，我们倾向于认为中美双方更可能是边打边谈的过程，一方面双方都还有牌可以打，贸易摩擦没必要一次升级到位，而另一方面双方面临的经济压力也还没到需要立马达成协议的地步，对于债市而言只是局部扰动。后续再次全面做多的驱动主要来自两条，一是国内对美的转口贸易遭到美国及其盟友的全面围剿，二是美国后续面临可能的衰退时导致国内出口全面下行。大方向上中美深层次的经济结构矛盾很难在短期和解，况且特朗普政府政策反复，债市依然可以偏强看待。对于权益市场而言，往后看，中美关税博弈已经渡过了最差的阶段；且近期市场情绪指标近期触发了做多信号,期权隐含波动率水平重回中低波动区间，暗示市场再次快速下跌的可能性不大。展望后市，权益市场偏强可能性较大。权益策略上坚持哑铃策略。哑铃策略中红利资产依然是当下维持相对收益的基本仓位，在适度宽松逻辑不变的情况下，继续坚定持有，且金监局昨日在发布会表示调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场，预计险资入市规模将进一步扩大，利好红利资产表现。同时，海外互联网大厂的一季度财报业绩良好，AI部分的营收好于预期，资本开支继续上调，短期人工智能板块在经历之前较为充分的调整之后，有望出现反弹。
#关于关税，特朗普又有新想法了#
表1：2024年5月以来美联储议息会议决议汇总
数据来源：美联储网站，鑫元基金
$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
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