【事件】中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
【看点1】经济形势总判断
会议对我国当前经济形势做出了总体判断，会议指出我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。延续了4.16国新办发布会“市场信心不断增强，国民经济延续回升向好态势”的相关表述。一季度中国经济开局良好，3月各项经济数据表现积极，显示出稳增长政策的有效性和经济的韧性。会议同时也指出我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。会议不光强调了特朗普上任以来关税战带来的外部影响，也正视了内部基础不够牢固的问题，从高频数据来看，房地产投资低位，居民消费倾向未恢复至疫情前水平，CPI数据来看反映终端需求仍然偏弱。会议还强调要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。
【看点2】工作要求
会议在形势判断和政策基调上，延续了“两会”和经济工作会议的判断坚持“稳中求进”的总基调。会议指出要着力：“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。虽然一季度经济偏强、GDP增速高达5.4%，但基于CPI、PPI等指标看，需求偏弱的特征未见实质改观，再考虑到二季度起关税冲击将逐步显现，亟待政策加码；近期高层也多次表态要将推出新的增量政策，如4.18国常会强调“加大逆周期调节力度”， 4.9总理座谈会“根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性”，4.8总理与欧盟主席通话表示“中国今年的宏观政策充分考虑了各种不确定因素，也有充足的储备政策工具，完全能够对冲外部不利影响”等。会议指出要：“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，这里使用了“斗争”二字，应对外部挑战的思路与2018年相比，态度更为强硬，同时也反映了对等关税后严峻的外贸形势。从总的原则上来看，本次政治局会议要求“坚定不移办好自己的事”，以自身政策定力来应对外部环境变化。
【看点3】宏观政策
此次会议对宏观政策的定调强调要“加快实施”更加积极有为的宏观政策，对财政和货币政策的基调，与此前会议保持一致，主要是要加快落地，其他无重大边际变化。财政方面，主要是加快既有政策落地见效，包括加快超长期特别国债和专项债发行、加快支出进度等。此外，可能会拓宽甚至改变使用范围，尤其是聚焦“稳外贸、稳就业、促消费、稳地产、惠民生”等领域。货币政策方面，会议指出，“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。”，此外在刺激内需方面，“设立服务消费与养老再贷款”。预计二季度或迎来货币宽松的兑现窗口，央行或实施降准降息，当中降准可能先于降息。但4月25日，中国人民银行开展6000亿元MLF操作，净投放5000亿，实现如果本月买断式逆回购规模也较大、则短期降准可能性下降。但5-6月是政府债发行高峰，预计央行将通过多种手段加大流动性投放力度，以配合财政政策顺利推行。
【看点4】调结构
此次会议强调：“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用，尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。”去年的消费以国家补贴等前置消费为主，今年重点强调服务消费，服务消费与养老再贷款是消费刺激新工具，和去年的重点发生了结构性的变化，更侧重于养老服务等服务消费，既能促进消费，又兼顾稳就业的需求，通过结构的调整来接续消费的接力棒。
另一方面，此次会议强调：“加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。”在地方政府专项债和中央超长期国债的共同作用下，2025年1-3月基础设施累计投资增速为11.50%，较2024年全年同比增速提高2.31个百分点，基建作为稳增长的重要驱动力，在2025年仍然是未来支撑内需的重要抓手。“两重”建设也将进一步增加更多的就业岗位，稳住就业的基本盘。
【看点5】防风险
会议指出，要持续用力防范化解重点领域风险。会议将房地产依然放在了“防范化解重点领域风险”的部分，具体措施包括，城市更新行动、加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，均是已有措施，与政府工作报告对房地产行业定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”不同，此次“止跌回稳”和“稳住楼市“没有再提，而是使用“持续巩固房地产市场稳定态势”的措辞，“巩固”一次很关键，高层认为房地产市场已经稳住，目前只需要巩固，而非大力促进稳定。因此地产大规模刺激可能仍不是当前政策的方向。4月15日李强总理在北京调研时表示 “收购存量商品房用作保障性住房，是促进房地产市场止跌回稳、保障和改善民生的重要抓手。要落实好各项相关政策，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，并及时研究推出新的支持措施。”可关注后续商品房收储工作的进展。总体来看，预计今年地产可能仍在磨底阶段，对经济的拖累减少，但真正回暖仍需观察。此外，防风险领域，地方政府化债，解决拖欠企业账款问题仍是重点。
【看点6】保民生
会议对帮扶出口外贸企业的系列布局贯穿会议通稿全文。宏观政策部分提到创设新的结构性货币政策工具，稳定外贸。产业部分，政策提出多措并举帮扶困难企业，加强融资支持，加快推动内外贸一体化。民生部分提到：“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。”此外，保民生方面还提及：“健全分层分类的社会救助体系。加强农业生产，稳定粮食等重要农产品价格。巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。持续抓好安全生产和防灾减灾等各项工作”。
【看点7】产业政策
在产业政策方面，强调新质生产力发展的同时，突出人工智能对各个行业的赋能作用，此外也注重自主可控。会议指出，持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。
【看点8】资本市场
资本市场表述从两会的“稳住楼市股市”变为“持续稳定和活跃资本市场”，资本市场“稳定”基础上还要“活跃”。近期外部因素冲击全球金融市场，投资者避险情绪显著上升。在中国经济的内生经济韧性和稳增长政策应对下，A股市场表现出较强的稳定性。“持续稳定和活跃资本市场”的提出，也是稳中求进总基调的体现。
【市场影响】
本次政治局会议延续了去年9.26以来的积极的政策基调，在肯定一季度经济数据开局良好的基础上，正视中美关税争端对二季度外需的挑战。但鉴于中美尚未开启谈判，不确定性仍大，且现阶段存量政府债仍在发行阶段，当前主要的任务还是尽快落实现有的 财政举措。对内需刺激的增量具体措施需要依据中美关税战的终局相机抉择，7月政治局会议是重要的观察窗口。我们认为，未来可能的举措包括赤字率从4%提升到4.5%，对应政府债规模7-8千亿左右。2023年曾增发国债1万亿，但当时无特别国债、赤字率不算高。今年已出台1.3万亿特别国债、且赤字率历史最高，因此直接增加万亿政府债概率较低。
权益市场方面，特朗普此前表示将大幅降低对中国高额关税，贝森特表示两大经济体间贸易将降级，叠加本次政治局会议重申“稳住楼市股市”的立场，市场风险偏好预计继续修复。配置方向，仍然推荐“哑铃策略”，红利资产依然是当下相对收益的基本仓位，在分母适度宽松逻辑不变的情况下，坚定持有；另一端是以AI为代表的科技方向，随着未来爆款应用的不断出现，资本开支的预期会获得强化，港股互联网和A股算力企业将催化新一轮的AI行情。行业方面，建议关注受益于自主可控、国产替代的信息安全、数据要素、半导体设备、科学仪器等方面；AI应用相关的智算中心、端侧硬件、软件应用。消费等内需板块需要进一步关注财政增量措施的落地。此外，考虑到外需不确定性仍大，建议短期规避出口链。 债券市场方面，外部形势恶化，基本面压力加大，关税对于出口的压力将在二季度体现，政策重心转向“稳增长”，货币和财政政策“协同”增强，预计债市震荡偏强。但同时若中美关税战出现和谈迹象的时点，债市收益率可能脉冲式上行。策略方面，国内基本面预期改善之前，债市总体处于偏强状态，建议组合底仓保持市场中性久期水平，适当参与长债的波段性操作，但注意及时了结。
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