—上周债市总结—
利率上行。上周债市大幅调整，雅下水电站举行开工仪式和反内卷交易升温带动市场风险偏好回升，商品和股票市场表现较强，叠加资金面偏紧，利率债收益率明显上行。10Y国债/国开分别上行6.7bp/9.1bp至1.73%/1.81%，10-1Y国债/国开利差分别上行3.3bp/4.8bp至35bp/29bp。（数据来源：wind，2025/7/21-2025/7/25）$中信保诚景华D(OTCFUND|020963)$
—债市策略—
随着国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀抬升和企业盈利改善预期以及近期雅江工程带动的稳增长预期影响下，近期大类资产表现出现了明显的分化，7月以来股、商等风险资产表现较为强劲，而债市则明显走弱。$中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$
但本轮“反内卷”主要通过供给端收缩而不是需求端刺激来抬升通胀，因此本轮商品涨价对债市或难构成实质性利空，周一商品资产大幅下修调整，债市企稳反弹，或能有所印证。
经历了近期的连续调整之后，10Y国债已经接近1.75%，30Y活跃券也逼近了1.95%的位置，当前点位已经较具有性价比，债市有望迎来较快的修复行情，投资者可以适当关注长久期利率债和近期调整幅度较大的二永债品种的修复机会。$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$
但当前市场风险偏好可能仍有波动、临近月末资金扰动压力加大且中美贸易谈判的风险尚未出清，利空因素仍存，交易性空间可能也较为有限。
展望8月，债市有何关注点？
一是流动性的扰动，在于地方债净融资、资金面空转、央行非税期/跨月的资金面回笼，预计8月资金面继续保持宽松基调，但月中可能存在扰动，但若债市利率继续快速上行，可能引发央行对银行间市场流动性进行呵护；$中信保诚乾元30天持有债券C(OTCFUND|022214)$
二是宽信用的扰动，6月社融数据高于市场预期，而从票据利率上看，7月银行仍有冲票据诉求，若7月信贷数据不及预期，债市或重新演绎宽信用担忧；
三是通胀预期的扰动，7月以来的反内卷政策从供给端优化上游市场结构，但债市对通胀演绎方向可能不会简单参照2021年能耗双控下的市场走势，预计通常对债市影响仍偏中性。
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