#下半年行情主线是哪个？##汇财友道#3月下旬以来，创新药走出独立行情，相关产品投资热度高涨。今年以来，创新药板块涨势不断，年初低点以来，万得创新药指数涨幅已超50%，近日更是连续上涨。

本轮创新药独立行情，主要原因包括：

（1） 龙头业绩扭转，关税防御属性突出

3月底，恒瑞医药与默沙东达成首付款2亿美金的BD交易。同期，信达生物公告24年业绩，较市场预期提前一年实现EBITDA的盈亏平衡。一一上述两个事件对市场信心形成较强提振，是本轮创新药行业的起点。

在4月的中美关税冲突中，创新药以licence-out技术出海为主的模式，很好地规避了实体货物出海受到的关税扰动，展现出较强的防御属性。一一在这一阶段，市场出于防御的视角，对创新药进行了避险配置。

（2）  BD交易创下记录，产业全面升级

5月份三生制药将PD-1/VEGF双抗全球权益（不包括中国内地）授权辉瑞，首付款12.5亿美元，潜在里程碑付款48亿美元，首付款创下国内创新药授权出海的新纪录。——此事件让市场充分认识到，中国的创新药产业已经完成升级迭代。

（3） 权威大会展露创新能力，创新药迎“星辰大海”

6月的ASCO会议（美国临床肿瘤学会）中国报告数量再创新高，以信达生物IBI363为代表的临床数据表现惊艳。一一数据表现叠加强预期，带动创新药板块迎来进一步上涨。

整体来看，国内创新药产业展现出越来越强的全球竞争力，引发资本市场价值重估。

今年以来，医药行业政策多箭齐发，全链条支持创新药发展，从研发端到支付端，行业顶层设计正加速变革。直接用数据说话：今年上半年国家药监局批准43款新药上市，同比增长59%，创历史同期新高，有力地证明了创新药企研发管线正在加速落地，标志着我国创新药产业正稳步迈入成熟升级的新阶段。

新药研发弯道超车的同时，海外授权交易持续活跃，医药魔方数据显示，2025年1至5月中国创新药企对外授权交易总金额达455亿美元，超2024年全年水平。此外，国内创新药企经过多年研发积累和技术平台搭建整合，逐步被国外企业认可。自2019年百济神州的泽布替尼在美国成功获批实现零的突破，中国创新药企业的全球化进程明显加快。

作为典型的“政策周期性”行业，短期来看，在政策红利不断释放的背景下，创新药板块有望继续保持强劲的发展势头。从更长期的时间维度审视，政策环境稳定为行业提供了破局点，但想要真正实现产业升级，依旧需要创新药企提升自主研发能力，加快出海步伐，才能经得住这场行业变革大浪淘沙。

再看行业基本面，业内普遍预测，2025年将是创新药行业业绩集中释放的关键之年。东方财富Choice数据显示，截至7月15日，共有97只医药股披露了上半年业绩预告。按预告净利润增长下限看，97股中大半实现净利润同比增长，其中20股净利润翻倍式增长，盈利拐点显现。在多重积极因素作用下，医药行业有望在下半年持续迎来估值修复，行业投资逻辑也将从左侧布局向右侧机会转变。

如果看好创新药后续机会，该如何做呢？

虽然创新药行情今年以来频频升温，但因新药从投入研发到上市盈利具有较长周期和不确定性，仍有部分个股业绩亏损跌幅较大。同时，经过近期快速上涨，行业估值持续攀升，此时一次性买入容易受波动冲击，建议采用分批、定投指数基金的方式来控制买入成本。

从中长期维度来看，创新药行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局将不断优化，伴随着创新药产业快速发展，上游产业链医疗器械、CXO等行业也将逐步回暖。

总而言之，商保目录落地标志着我国多层次医疗保障体系建设又迈出了关键一步，医药行业将实现“真创新”的价值回归。向前看，随着2030年创新药市场规模剑指2万亿，当下一场由政策红利、出海爆发与资本加持驱动的产业浪潮正全面启动。

中国创新药行业已从"跟随式创新"迈向"源头创新"，技术突破与国际化布局加速推进，政策环境持续优化，行业基本面强劲增长。

一、创新药行业发展趋势：从"跟随式创新"到"源头创新"

中国创新药行业正经历从仿制药向创新药的战略转型，技术创新与国际化布局成为核心驱动力。2025年是中国创新药产业发展的关键节点，行业已从"模仿创新"阶段迈向"源头创新"新纪元  。头部企业如百济神州、信达生物、康方生物等在抗体偶联药物(ADC)、双特异性抗体、CAR-T细胞治疗等前沿领域取得突破性进展，部分管线已具备"同类最佳"(BIC)或"全球首创"(FIC)潜力  。

技术层面，中国创新药企已实现多项全球领先突破。百济神州的泽布替尼通过头对头试验击败伊布替尼，成为首个完全由中国企业自主研发并在FDA获批的创新药 。康方生物的AK112双特异性抗体在肿瘤免疫领域表现突出，有望挑战国际一线药物 。科济药业自主研发的CLDN18.2 CAR-T产品CT041，针对术后辅助治疗，成为全球首个开展临床试验的同靶点CAR-T疗法 。君实生物的ANGPTL3 siRNA新药JS401获批进入临床研究，有望填补全球同类靶点药物空白 。这些案例表明，中国创新药企已在多个细分领域实现技术突破。

研发能力方面，中国创新药企研发投入持续增长。2024年，百济神州研发费用达679亿元，位列国内药企研发投入榜首 。恒瑞医药已有19款1类创新药在国内获批上市，覆盖肿瘤、疼痛、代谢和心血管疾病等众多领域 。信达生物2024年研发费用占比超过40%，持续推动创新药管线进展。根据CDE数据，2024年国内批准上市的1类创新药数量达48个，创下近五年新高  。这些数据表明，中国创新药企研发能力已显著提升，逐步实现从"仿制"到"创新"的转变。

国际化布局方面，中国创新药出海交易持续升温。2025年上半年，中国创新药出海交易数量达50余起，总金额高达484.48亿美元 。和铂医药与阿斯利康达成1.75亿美元首付款的BD交易 ，三生制药SSGJ-707授权辉瑞的12.5亿美元首付款 ，荣昌生物泰它西普授权Vor Bio的42.3亿美元交易 ，均显示国际药企对中国创新药的认可度持续提升。2025年前五个月，国产创新药出海交易额已达455亿美元，较2024年同期增长超过200%  ，这一趋势有望在下半年继续加速。

二、政策环境分析：国内医保谈判、港股通政策及海外出海支持

国内政策环境持续优化，为创新药发展提供有力支撑。2025年7月，国家医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确对创新药研发、准入、入院使用和多元化支付进行全链条支持 。该政策首次增加商业健康保险创新药目录，与基本目录调整同步进行，形成"双轨制"支持体系  。企业可自主选择任意一个目录申报，或同时申报两个目录，减轻了创新药企业的实际工作量。

医保谈判方面，2025年谈判药品的范围是2020年1月1日至2025年6月30日期间获批上市的新通用名或适应症、功能主治发生重大变化，且针对此次变更获得药品批准证明文件的药品 。企业可同时申报医保目录和商保创新药目录，商保目录的临床使用将可按规定实行直接挂网，落实联审通办  。谈判结果暂定在2025年10-11月公布，全年有望实现医保目录与商保创新药目录同步申报、同步调整  。

港股通政策方面，国证港股通创新药指数聚焦港股通生物科技产业上市公司，成分股数量从原来的50只调整为38只，前十大权重股占比超过70%，呈现显著龙头效应 。指数行业结构分布更侧重"其他生物制品"(45.59%)和"化学制剂"(39.95%)，"医疗研发外包"(CXO)的权重仅为7.58%，创新药纯度明显高于A股同类指数  。该指数计划剔除5家CXO公司，修订生效后将成为目前ETF跟踪的指数中首批"纯度"达100%的创新药指数，进一步强化了其对创新药企业的专注度。

海外出海政策支持方面，FDA的Orbis计划和实时审评机制加速了国产创新药的全球同步上市。Orbis计划通过各国监管机构间的沟通与信息共享，促进新药跨地区共同申请和审批，大大缩短了新药全球同步化的时间差  。FDA肿瘤创新药的实时审评机制，通过提前审查关键数据与早期沟通，进一步加速了药物审批流程。这些政策为中国创新药出海提供了便利条件，降低了国际化进程中的时间成本和不确定性。

1、人口老龄化驱动医药刚需持续释放，医药行业具备比较优势。中国已步入深度老龄化社会，人均医疗支出具备扩容潜力。中长期视角下，医药板块在老龄化趋势中展现出极强的增量属性比较优势，具备逻辑周期长、确定性高的特征。

2、政策支持日益完善，创新药出海曙光已现。新药上市数量及创新性有望持续提升。支付端方面，医保基金支出结构持续向创新药倾斜，创新药定价机制有望更趋公允合理。供给侧聚焦优质创新，强化创新药出海支持。

3、估值处于底部区间，创新药具备系统性反弹基础。医药行业充分经历估值消化，已经进入中长期布局区间。短期与中长期视角下的创新药板块投资逻辑。交易身位方面，国产创新持续崛起。国产潜在创新BIC/FIC品种，有望延续license-out加速趋势。

4、当前港股更具备配置价值。海外流动性环境相对充裕，港股具备较高的配置价值。从公募资金流向来看，当前公募资金增配港股趋势显著，未来港股有望迎来更多资金流入。

三、创新药行业基本面：临床数据、商业化进展与出海BD交易

临床数据方面，多家创新药企在关键适应症上取得突破性进展。信达生物的玛仕度肽(IBI362)作为胰高血糖素样肽-1受体(GLP-1R)/胰高血糖素受体(GCGR)双重激动剂，其首个减重III期临床研究(GLORY-1)已达成主要终点和所有关键次要终点。GLORY-1研究显示，玛仕度肽4mg和6mg组受试者治疗32周后体重相对基线的百分比变化，以及体重相对基线下降≥5%的受试者比例均显著优于安慰剂组，第48周时减重疗效进一步提升，为信达生物在代谢疾病领域开辟了新的增长点。

百济神州的核心产品泽布替尼全球销售额持续增长。2024年，泽布替尼全球销售额达26亿美元，同比增长105% ，成为百济神州业绩增长的主要驱动力。2025年，百济神州预计收入49-53亿美元，同比增长34%，有望实现GAAP经营性盈利 。此外，百济神州的BCL2抑制剂Sonrotoclax、BTK蛋白降解剂(BGB-16673)等管线也在快速推进，下半年有望基于这两项适应症递交潜在加速批准申请 。

商业化进展方面，多家创新药企已实现盈利或接近盈利拐点。百济神州自2018年在港交所上市以来，长期位居国内上市药企研发投入榜首，2024年总收入达38亿美元，同比增长55% 。信达生物在多款抗肿瘤药和代谢产品的驱动下，首次在Non-IFRS准则下实现盈利3.32亿元  ，超出市场预期。2024年，信达生物总营收94.22亿元，同比激增51.8%，其中产品收入82.3亿元，贡献占比达87.3%  。核心产品信迪利单抗(达伯舒)凭借8项适应症覆盖和医保放量，单品种收入达到38.14亿元  。

出海BD交易方面，2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起，总金额超480亿美元，态势火热 。国产双抗/多抗、GLP-1RA、ADC等类型创新药出海为中国药企注入新增量，价值加速重估  。其中，ADC药物成为2025年上半年中国创新药出海的热门赛道，交易数量位居首位，超过9笔；潜在交易总额更是以172.72亿美元  。这一趋势反映了国际药企对中国创新药的认可度持续提升，也为中国创新药企提供了更广阔的市场空间。

1、从创新药纯度来看， 港股通创新药指数（987018）创新药含量较高，创新药纯度更高。指数前十大权重股的创新药主题特征鲜明，聚焦港股市场的创新药龙头股票。指数成分股主要布局生物制品、化学制药等行业。

2、 港股通创新药指数（987018）历史表现弹性较高。截至2025年7月22日，国证港股通创新药指数今年以来累计收益率为93.44%，大幅跑赢同期的CS创新药、恒生医疗保健等指数。

3、港股通创新药指数（987018）PB估值不高，盈利预期高增速。国证港股通创新药指数当前PB估值处于历史均值附近，短期内经历大幅上涨之后仍然具备较高的投资安全边际。指数的盈利能力突出，预期未来盈利高速增长。

四、创新药板块投资机遇：通过汇添富国证港股通创新药ETF把握行业高光时刻

汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C(021031)是一只专注于港股通创新药企业的ETF联接基金，为投资者提供了参与这一高成长赛道的有效工具。该基金成立于2024年4月19日，成立以来收益高达81.19% ，业绩表现优异。截至2025年7月22日，基金单位净值为1.9706元 ，规模为15.10亿元 。

基金跟踪的国证港股通创新药指数(987018)聚焦港股市场中的创新药企业，成分股数量为38只，前十大权重股占比超过70%，呈现显著龙头效应  。指数覆盖的行业中，"其他生物制品"(45.59%)和"化学制剂"(39.95%)权重占比较大，"医疗研发外包"(CXO)的权重仅为7.58%  。这一行业分布表明，指数更侧重技术工艺复杂的生物药领域，与A股同类指数相比创新药纯度更高  。

基金费用结构方面，C类份额无申购费，持有满7天免赎回费，仅按年征收0.2%销售服务费 。管理费为0.15%/年，低于同类产品平均水平 。这一低成本结构使得基金适合中短期波段操作，为投资者提供了经济高效的参与方式  。与同类产品相比，该基金在费率方面具有明显优势。

历史表现方面，截至2025年7月22日，基金近半年净值增长率达84.46% ，远超同类产品平均水平(13.06%) ；今年以来净值增长率达79.72% ，排名同类3424只基金中第7；成立至今净值增长率达97.06% ，业绩表现亮眼。优异的业绩表现反映了创新药板块的强劲增长势头和基金的精准跟踪能力。

成分股持仓方面，截至2025年7月22日，基金前十大持仓包括信达生物(9.93%)、药明生物(9.87%)、百济神州(9.11%)、康方生物(7.95%)、中国生物制药(7.48%)、石药集团(6.62%)、三生制药(6.08%)、翰森制药(4.73%)、再鼎医药(2.99%)、亚盛医药-B(2.61%)等 。这些企业均为港股市场中的创新药龙头，具备全球化研发能力和商业化潜力。

汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C基金，便是在这样两位杰出基金经理——乐无穹与孙浩的共同掌舵下，驶向了创新的蓝海。

乐无穹：复旦才女，量化领域的智者

乐无穹，一位毕业于复旦大学经济学硕士的才女，自2014年踏入汇添富基金管理股份有限公司的大门起，便与量化投资结下了不解之缘。从金融工程助理分析师到指数与量化投资部的资深分析师，再到如今手握重权、管理着数十亿资产的基金经理，乐无穹的每一步都走得坚实而有力。

她的投资风格，如同她本人一般，既有着女性的细腻与敏锐，又不失男性的果敢与决断。在管理汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C基金的过程中，乐无穹凭借对医药行业的深刻洞察和对量化模型的精准运用，成功捕捉到了多个创新药企业的成长红利。她的投资哲学，是“在风险可控的前提下，追求长期稳定的超额收益”，这一理念在她的管理实践中得到了充分的验证。

乐无穹的职业生涯中，不乏亮点。她曾管理的多只基金，如汇添富中证800ETF、汇添富中证沪港深科技龙头ETF等，均取得了不俗的业绩。而汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C基金，更是她投资智慧的集中体现。自2024年4月19日成立以来，该基金在乐无穹的精心管理下，累计收益已逼近100%，近一年收益率更是高达101.91%，成为了市场中的一颗璀璨明星。

孙浩：北大精英，指数投资的践行者

与乐无穹并肩作战的，是另一位同样优秀的基金经理——孙浩。这位北京大学金融硕士毕业的精英，自2020年加入汇添富基金以来，便以他扎实的专业功底和敏锐的市场洞察力，迅速在指数投资领域崭露头角。

孙浩的投资风格，可以用“稳健而不失进取”来形容。他深知，在瞬息万变的资本市场中，唯有保持冷静与理性，方能行稳致远。因此，在管理汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C基金的过程中，孙浩始终坚持“以指数为基础，以精选为手段”的投资策略，力求在控制风险的同时，实现资产的稳健增值。

孙浩的职业生涯同样丰富多彩。他先后管理过汇添富中证国企一带一路ETF联接基金、中证上海国企ETF联接基金等多只指数型基金，均取得了令人瞩目的业绩。而在汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C基金的管理中，孙浩更是与乐无穹形成了完美的互补。他凭借对宏观经济的深刻理解和对市场趋势的精准把握，为基金的投资决策提供了有力的支持。

在他们的共同管理下，该基金不仅业绩斐然，更在市场中树立了良好的口碑。投资者们纷纷表示，乐无穹与孙浩的组合，让投资者看到了专业与智慧的完美结合，也让投资者对基金的未来充满了信心。

五、投资策略

1. 定投策略：鉴于创新药板块波动性较大，建议采取定投方式参与。可设置每月固定金额投入，利用高波动性平滑成本，降低择时风险  。当美债10年期利率跌破4.0%时，可适当增加定投金额，把握市场机会。

2. 事件驱动：密切关注2025年下半年的重要学术会议和临床数据披露。ASCO(美国临床肿瘤学会)会议将于2025年8月召开，ESMO(欧洲肿瘤内科学会)会议将于9月召开，这些会议将是创新药临床数据的重要披露窗口  。建议在会议召开前适当增加配置，把握临床数据带来的投资机会。

3. 组合配置：建议将创新药ETF占权益仓位的10%-15%，与传统医药板块、消费板块等进行组合配置，分散风险  。考虑将60%仓位配置港股创新药ETF(如513120)，40%配置A股创新药ETF(如159992)，形成攻守兼备的投资组合。

4. 分批建仓：鉴于创新药板块估值已接近历史均值，建议采取分批建仓策略。可将计划投入资金分为3-5批，间隔1-2个月逐步建仓，避免一次性投入带来的估值风险。同时，可关注指数的PB和PS估值水平，当PB＜3.0倍或PS＜4.0倍时，可考虑加大配置力度。

六、创新药板块未来展望

综合来看，下半年创新药板块投资前景光明，汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C(021031)是把握这一投资机遇的理想工具。中国创新药行业已从"跟随式创新"迈向"源头创新"，技术突破与国际化布局加速推进，政策环境持续优化，行业基本面强劲增长。基金跟踪的国证港股通创新药指数聚焦港股市场中的创新药企业，成分股集中度高，创新药纯度高，为投资者提供了精准参与创新药板块的机会。

展望未来，随着中国创新药企研发能力的持续提升和国际化进程的加速推进，创新药板块有望迎来更广阔的发展空间。尤其是ADC、双抗、CAR-T等前沿技术领域的突破，以及出海BD交易的持续升温，都将成为板块长期增长的重要驱动力。同时，医保谈判和商保目录的"双轨制"支持体系，也将为创新药企业提供更稳定的市场环境和更合理的回报机制。

对于普通投资者而言，通过ETF联接基金参与创新药板块，既能分享行业成长红利，又能有效分散个股风险，是性价比较高的投资方式。汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C(021031)值得投资者重点关注。但也应根据自身风险承受能力和投资目标，合理配置仓位，避免过度集中投资，以实现长期稳健的投资收益。@汇添富基金

$汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接A(OTCFUND|021030)$

$汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C(OTCFUND|021031)$