【核心观点】
债市大幅调整，底层真正的原因，或许在于前两年债市走强、利率快速下行所积累的内在风险：票息安全垫偏薄，资本利得收益难度加大，债市本身显得较为脆弱。我们认为眼下市场也有共识，只不过可能转变为了——“单边上涨预期已被打破，逢涨需谨慎”。我们年初提出的“警惕长久期利率债潜在的巨大波动”这一观点，在当下再度值得回顾。
最终，随着单边上涨、低波动、高夏普属性资产的退场，资产端广谱利率的下行，为保守型投资者持有体验带来较大的衰退，财富生态面的资金迁徙可能依旧是这轮行情的核心逻辑。而固收类资产的定位，也可能从前期单一稳健高收益来源转化为组合中对冲其他资产风险的角色。
今日股市延续波动格局，好消息是最终收涨。债市方面，调整则较为明显。（数据来源：Wind，2025.9.10）
TL国债期货从上周五开始，连续4天下跌，来到114.79位置，接近3月调整时的低位113.49，而10年期国债活跃券利率也上破了1.8%。（数据来源：Wind，2025.9.10）
数据来源：Wind，2025.1.1-2025.9.10
股债之间的“跷跷板”效应依然存在，但近期表现出一定的单边性——股市上涨时债市反应剧烈、跌幅明显，而股市调整时债市反弹却相对迟缓，敏感度不高。
数据来源：Wind，2025.8.1-2025.9.9
当然，债市本身也面临一些影响因素，比如公募基金赎回费改革等。此外，目前央行进一步降息的空间有限，这一点从一年期FR007利率互换利差近期转正也可看出，市场对降息的预期已有所修正。
但我们认为，股市的赚钱效应更多只是此轮债市调整的表层催化剂。在经济待复苏阶段，股债双强行情并非没有先例；低风险偏好投资者也未必立刻转向风险资产，仍可能以其他方式继续参与债市。
底层真正的原因，或许在于前两年债市走强、利率快速下行所积累的内在风险：前票息安全垫偏薄，资本利得收益难度加大，债市本身显得较为脆弱。此时一些负面因素，都可能触发情绪转换。我们认为眼下市场也有共识，只不过可能转变为了——“单边上涨预期已被打破，逢涨需谨慎”。我们年初提出的“警惕长久期利率债潜在的巨大波动”这一观点，在当下再度值得回顾。
中长期我们并不看空债券，宽松的货币环境、央行买卖国债的可能性，债券下行或也有底，同时我们也始终认可债券的配置价值。目前考虑到10年期国债上破阻力位1.8%，叠加近期消息面仍有持续发酵的可能，股市也存在结构性机会，债券市场短期内或难有显著上涨空间，需警惕“赎回-下跌”循环反馈风险。策略上，风险偏好较低的投资者可考虑关注短久期、稳健型基金；若希望争取更高收益，也可考虑适当关注固收+产品，例如银华盛泓（A类：020955；C类：020956）等。（数据来源：Wind，2025.9.10）
最终，随着单边上涨、低波动、高夏普属性资产的退场，资产端广谱利率的下行，为保守型投资者持有体验带来较大的衰退，财富生态面的资金迁徙可能依旧是这轮行情的核心逻辑。而固收类资产的定位，也将从前期单一稳健高收益来源转化为组合中对冲其他资产风险的角色。
今天价格指数公布，8月CPI同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第四个月扩大。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。（数据来源：券商中国、国家统计局，2025.9.10）
CPI较长时间在0值附近运行，后续物价表现改善还需要持续提振居民消费需求，以及反内卷等措施。（数据来源：Wind、券商中国）
再来看今天具体行情：
A股市场：市场震荡拉升，三大指数盘中出现冲高回落后再反弹。截至收盘，沪指涨0.13%，深成指涨0.38%，创业板指涨1.27%。沪深两市成交额1.98万亿，较上一个交易日缩量1404亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场上涨个股和下跌个股数量基本相当。(数据来源：Wind、财联社，2025.9.10）
港股市场：今天恒生指数上涨1.01%，恒生科技指数上涨1.27%，AH股溢价指数下跌0.72%，收119.26点。(数据来源：Wind，2025.9.10）
债券市场： 30年期国债期货下跌0.86%。现货方面，多数国债收益率上行。(数据来源：Wind，2025.9.10）
其他重要信息：
1、美国截至3月一年的非农就业初步下修91.1万。美国非农年度基准修正数据：下修91.1万——意味着每月少了近7.6万，受访分析师预期向下修正68.2万，前值下修81.8万，美联储降息压力加大。（资讯来源：华尔街见闻，2025.9.9）
2、石油开采板块迎来双重催化。受中东局势影响，国际油价连续拉升。另外，俄乌局势带来的次级关税预期也在催化当中，对于油价利好是加分项。另外， 相关人士9月10日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上介绍，我国油气与铀矿实现重大找矿突破。（资讯来源：券商中国，2025.9.10）
3、随着AI技术的不断发展，对算力的需求呈指数级增长。消息面上，某公司获得某只科技巨头最高194亿美元（约合人民币1383亿元）AI算力大单。这笔交易进一步证明了AI基础设施需求的持续旺盛，AI产业链景气度有望持续攀升。（资讯来源：券商中国，2025.9.10）
4、9月9日上午，某储能龙头公司的全资子公司召开枧下窝锂矿复产工作会议，专题推进枧下窝锂矿复产工作。据知情人士透露，该枧下窝锂矿申请采矿权证及采矿许可证进展顺利，比市场预期要快，预计很快将复工复产。（资讯来源：券商中国，2025.9.9）
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