昨日市场全天震荡反弹，三大指数小幅上涨。截至收盘，沪指涨0.76%，深成指涨0.51%，创业板指涨0.34%。
债市这边，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.26%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约跌0.04%。（数据来源：choice，20250414.指数过往表现不预示未来）
国内高频数据平稳，一季度社融同比多增支撑市场走强，但是特朗普政府关税政策的不确定性对市场形成了一定的扰动，后市怎么看？南南整理了南方基金宏观策略部的最新观点给大家做个参考。
01 宏观经济解读
我们先来看看国内外宏观基本面。国内宏观经济景气平稳，钢厂产量、水泥发运率、地方炼厂开工率等指标明显回升。新房和二手房销售明显走弱，受清明节假期扰动影响，环比回落斜率高于季节性，地产市场“银四”的成色仍需进一步观察。
其次社融方面，一季度社融实现开门红，同比多增2.37万亿，政府债是主要支撑。3月政府债支撑社融同比多增，信贷同比多增，主要是企业短贷多增，M1明显回升，M2持平前值。
一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元，主要靠政府债支撑（同比多增2.52万亿），私人部门的融资相对偏弱。今年财政发力前置，预计二季度政府债发行仍将支撑社融。关税超预期落地，冲击出口增速和私人部门的融资需求，后续核心关注地产销售走势、关税政策进展和4月政治局会议的政策定调。
再看看经济数据方面，3月CPI降幅收窄，PPI降幅走阔，整体低位平稳。3月CPI同比-0.1%，较前值降幅收窄0.6个百分点，环比-0.4%，略强于季节性-0.6%。3月PPI同比-2.5%，较前值下降0.3个百分点，同比位于2015年以来次低点。
4月关税冲击超预期落地，或拖累全球经济增长需求，原油、铜等大宗商品价格整体偏空，预计对国内价格数据有明显负面拖累。后续核心关注关税政策进展、3月经济数据成色以及国内政策的应对情况，特别是4月底政治局会议的政策定调。
说完国内宏观我们再看海外宏观。特朗普政府对等关税政策出现反复，短短一周内，全球市场经历了“加税—部分豁免—再威胁加税”的过山车式政策调整。美国3月通胀不及预期，美国经济延续下行。经验上，1%的关税税率提升，将推高美国的通胀水平0.1%，拖累美国GDP增速0.05%。
由于特朗普关税政策的不确定性拖累，全球经济预期不稳。美国经济延续下行趋势，特别是消费者信心、企业资本支出信心等调查数据大幅下行，预计关税将使美国经济大概率将进入衰退。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
02 后市展望
那后市怎么看呢？
首先我们看下A股。南方基金认为短期市场信心企稳，关注低位优质标的的补涨机会。结构上，建议逐步关注价、量重回低位的TMT板块。上周一市场受到对等关税冲击，出现A股历史以来单日最大跌幅，港股历史以来单日第四大跌幅，A股港股市场与全球同步交易衰退恐慌情绪。但周二之后情绪较快修复，当前回到中枢位置。
同时，本轮超跌反弹过程中我们明确看到了汇金对市场注入流动性的决心，股票型ETF在上周二之后再现大幅买入，此举有效稳定住了市场信心，底线进一步明确。杠杆资金方面，或由于市场对于对等关税的不确定性有一定预期，本轮融资买入占比快速回落并未带来进一步的流动性问题。
当前，对等关税边际恶化空间有限，市场波动率在急剧放大后有望逐渐稳定，但考虑到市场上周超跌反弹已修复大部分行情，建议投资者阶段性做逆向应对，在明确当前处在中长期估值处于底部位置的前提下，关注低位优质标的的补涨机会。
其次关于债市，国内十年期国债收益率低位震荡偏多，波动放大。上周，债市表现偏强，长端收益率明显下行，曲线小幅走陡。资金面均衡偏宽松，特朗普对中国关税加征提升至125%，外需或面临较大冲击，地产销售边际走弱，预计十年期国债收益率低位震荡偏多，波动加大，需关注关税政策走向以及国内的政策应对情况。
美债流动性成为短期焦点，美债收益率或随着美国经济景气度下行进一步走低。上周美债收益率大幅上行，主要原因是美国金融市场整体处于动荡中，在部分时间甚至出现了"股债汇"三杀的局面。预计随着特朗普关税政策回摆及美联储的政策托底预期，美债市场最终将恢复由基本面主导的行情。
美债收益率下行的动力来自于美国经济基本面的快速放缓，尤其是就业市场恶化，失业率快速抬升。美债受特朗普关税政策的拖累，预计美国经济放缓影响还将继续，美债收益率或随着美国经济景气度下行进一步走低，美元亦有进一步下行的空间。
最后关于黄金，黄金的波动将有所加大。上周特朗普对等关税政策引发全球金融市场动荡，黄金波动加大。目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
摘自：南南说理财
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