近期地缘风险趋于上行推动油价反弹。占全球原油供应2%的俄罗斯新罗西斯克港日前因遇袭暂停两天，导致市场日供应量减少约220万桶。此外，美国针对俄罗斯石油的制裁将于11月21日生效，一些主要买家因担忧即将实施的制裁影响供应链稳定，已暂停部分采购计划。

与此同时，供给端增产始终压制市场预期。近期OPEC+决定12月继续小幅增产，并在季节性相对偏弱的2026年一季度暂停增产，显示其对油价和市场份额仍有诉求，叠加美国原油库存近期连续三周增长，市场对全球原油基本面偏宽松的预期进一步升温。

我们认为，OPEC+在2026年一季度暂停增产缓解了价格战风险，预计油价或维持1-2个季度区间震荡，短中期不宜过分看空。一方面，高成本、衰减快的美国页岩油出清将促进市场再平衡；另一方面，全球进入降息周期以及美国财政扩张有利于需求传导。在页岩油供给出清和宏观政策传导下，油价有望开启新一轮上涨。

当前俄罗斯、伊朗原油被美国宣布制裁后销售存在障碍，海上浮仓库存增加，但整体对海外市场影响或较为有限。考虑到OPEC+对油价的接受程度及页岩油边际成本，布伦特原油短中期合理区间或在60-65美元/桶。我们看好2026年油价行情，油价及股价大跌时或带来布局机会。

具体来看，近日《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》发布，考虑到石化产品种类多且互相关联，“反内卷”方式或为减量置换，石化产业有望受益“反内卷”预期。此外，我们看好受益于油价和估值修复的大型油企。油价预期改善也有利于提振市场对油服中长期景气度的预期，有望带来阶段性机会。

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

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$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$