随着美联储主席鲍威尔在8月22日杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会上释放明确的“鸽派”信号，扭转前期关于降息预期的摇摆，9月降息概率大幅增加。

我们认为，随着美联储9月降息预期大幅提升，名义利率的下降与通胀预期的反弹或将带动实际利率快速下降，从而利好黄金定价，金价上涨的逻辑更为清晰。

近期美国经济数据较好，叠加美俄关于俄乌战争的谈判进展顺畅均施压金价，黄金现货ETF的持仓持续下降。此外，当前A股市场情绪较强，风险偏好较高，部分资金抽离黄金及黄金股。我们认为，随着美联储转“鸽”，9月降息后金价有望更加顺畅的上涨。虽然关税带来的通胀压力仍未完全反映到数据中，但就业市场及政治压力推动美联储加速降息。美联储开启降息后，名义利率将不断下降，同时在“大而美”法案等政策刺激下，通胀预期或随经济回升反弹。实际利率作为两者的差值，或将迎来快速下降，从而利好黄金定价。

对于黄金股而言，回顾2024年9-12月市场风险偏好较高的环境下，A股黄金股表现落后于金价及美股黄金股表现。我们认为，短期内市场风格原因可能导致A股黄金股与金价背离，但背离终将修复，2025年一季度A/H股黄金股表现大幅高于金价。金价及黄金股盈利仍将是股价的核心主导因素，阶段性风格因素导致的滞涨或超跌不改变黄金股的价值。当前黄金股头部公司利润释放较好，股价表现出较强韧性。随着金价高位震荡，等待新一轮催化向上突破，按照当前金价测算，主要黄金股估值均处于历史低位。而美股黄金股表现较好，增加了国内黄金股修复回归的势能。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$