美国劳工部8月12日发布数据显示，7月美国CPI环比上涨0.2%，增速低于前值（0.3%），主要受到能源价格和食品价格走弱的影响。CPI同比增速维稳于2.7%。其中，核心CPI同比上涨3.1%，预期3%，前值2.9%，环比上涨0.3%，如期回升。
7月核心CPI环比的上行一定程度反映了前期关税的影响。具体分结构来看，与关税敏感度较高的休闲商品（百货商店）、家具、家电行业价格在6月环比增速高涨的情况下维持高增；同样关税敏感度较高但上个月表现偏弱的新车和二手车价格也出现明显回升。但考虑到关税的加征幅度，核心CPI的上行整体仍然偏弱。
我们认为，后续关税对价格的传导效率可能会随着企业前期囤积库存的消耗而有所抬升，并进而提升通胀上行压力，不过最终的上行风险仍较为可控。主要是考虑到：一方面本轮关税战中出口贸易商更加愿意承担一部分关税成本；另一方面特朗普政府对最终的关税水平仍然保留开放性选项。考虑到现实层面的制约，美国政府对于过高水平通胀的忍耐力可能有限，若后续通胀真的出现超预期的变化，其也可运用关税豁免等手段降低关税的影响烈度。
通胀方面，在基准假设之下，我们认为美国通胀上行压力可控，年末可能落在3%-3.5%左右的区间，明年或跟随今年经济的下行而有所放缓。不过考虑到基数、统计层面（如季调因子的扰动）以及关税传导的影响，三季度的通胀和经济读数表现可能较差，从而或会对市场形成一定冲击。
对于美股而言，近期受地缘风险缓和以及AI业绩超预期的影响，美国市场风险偏好仍然较为高涨。后续随着靴子落地和基本面数据的扰动，不排除风险偏好短期的波动。不过考虑到美国基本面仍较有韧性且流动性宽松的逻辑未改，我们认为美股中期层面预计仍将上行，美股的回调仍然是较好的介入时点。美债利率在期限溢价的抬升下可能继续维持震荡。美元短期存在韧性，但美欧、美日间基本面与货币政策差的走弱支持其中期层面的下行，中期来看美元或有走弱风险。
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