7月29日，中美经贸会谈达成关税展期共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。美国近日已与日本、印尼、菲律宾等多国达成贸易谈判，关税税率普遍低于市场预期，与欧盟的谈判也正加速推进，不确定性进一步回落。
我们认为，短期不确定性回落对金价形成一定压制，当前市场对关税预期持续降低，交易重心重新回到对美国经济、就业的韧性之中，市场风险偏好提升，但金价对利空因素有所钝化。近期美国有多项宏观数据将要发布，市场也较为关注美联储利率决议，金价短期在突破未果后或震荡盘整，中长期美国“再通胀”的逻辑仍利好金价表现。
近期金价波动较大，此前美国财政部长贝森特要求审查美联储，且关税截止日临近，令市场情绪有所紧张，金价再度强势冲击前高，而此后随着贸易协定陆续落地，金价承压回落。随着市场风险偏好提升，近日科技股持续走强，通胀预期抬头。当前美国就业和消费依旧维持较强韧性，美联储7月议息会议召开在即，市场普遍预期将维持基准利率不变，但焦点在于是否会释放未来降息的相关信号。
对于黄金而言，短期需耐心等待更多催化，而中长期来看，美国“再通胀”这一支撑本轮黄金上涨的逻辑仍未改变。特朗普对外加征关税将抬升消费品价格，对内减税将拉动需求，加之美联储的降息压力，美国通胀再次抬头的概率较高。在美欧当前的经济韧性下，美国长债收益率继续向上，30Y美债收益率在5%附近震荡，这将进一步压制美国发行长债的可能性。如美联储不开启大幅降息，短债大额到期滚动、利息支出随赤字进一步增加，将影响美债、美元信用。而一旦美联储重启降息，名义利率将不断下降。在“大而美”法案刺激下，通胀预期或随经济回升反弹。实际利率作为两者的差值，或将迎来快速下降，从而利好黄金定价。
对于黄金股而言，当前黄金股头部公司利润开始逐步释放，股价表现出较强韧性。我们认为，在3300美元/盎司以上的金价下，主要黄金股PE估值15倍左右，港股估值在10-12倍区间，估值性价比凸显。
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