#下半年行情主线是哪个？#
近期在美国关税和降息预期波动下，金价整体表现较强。先在降息预期支撑下稳步反弹，又因美国非农就业数据超预期，降息预期摇摆而回落。随着美国将“对等关税”生效日期从7月9日延至8月1日，并正式致函14国通知大幅加税，金价分歧加大，整体稳定在3300美元/盎司上方震荡。
我们认为，美国“大而美”法案获得通过，下半年美联储降息预期增强，持续大幅降息或将带动实际利率快速下降，推动黄金定价回归实际利率框架，黄金有望再度冲高，支撑本轮黄金上涨的中期逻辑仍未改变。
近期市场对美欧的经济预期走强。美国“大而美”法案通过，扩张债务上限4万亿美元，减税与缩减开支并行。欧洲经济则在通胀数据回落顺畅、降息更为及时的支撑下表现相对较好，欧元表现强势。在较强的经济展望下，美国降息预期降低，而美国财政部解决债务大幅到期的方式为发行短债，长端美债收益率上行风险短期有所缓解，但短端收益率仍维持高位，大幅发行短债仍将导致利息支出保持在高位。同时，长端美债收益率仍维持高位，市场预期的2025-2026年快速降息后解决债券发行问题仍需继续跟踪。
当前市场预计美联储可能在9月下调政策利率，并且由于关税影响减弱可能会提前降息。一方面，在降息周期内，名义利率将不断下降；另一方面，在“大而美”法案刺激下，通胀预期或随经济回升反弹。实际利率作为两者的差值，或将迎来快速下降，从而利好金价进一步上涨。
此外，中国人民银行7月7日披露数据显示，中国6月末黄金储备报7390万盎司，环比增加7万盎司，这是央行连续第8个月增持黄金。在美国关税威胁、赤字扩张削弱美元资产吸引力、海外降息周期和地缘风险多发的背景下，全球央行多元化的国际储备体系对黄金的需求或仍将扩张。
对于黄金股而言，我国已连续多年成为全球最大的黄金生产和消费国，当前黄金股头部公司利润开始逐步释放，且股价表现出较强韧性。我们认为，在3300美元/盎司左右的金价下，主要黄金股PE估值15倍左右，港股在10-12倍区间，黄金股在金价逐步上行趋势中估值性价比凸显。
$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$
