近日，美元持续走弱，美元指数一度跌破97关口，创2022年2月以来新低。同时，在潜在进口关税威胁下，大量铜从全球运往美国。受铜供应紧缺影响，隔夜LMD铜价大涨。此外，美国商务部6月26日公布的最终修正数据显示，美国一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值达3.5%，高于预期的3.4%，通胀压力持续存在。
我们认为，自2025年以来，在特朗普上任后的美国“再通胀”预期以及避险等因素影响下，有色等大宗商品价格不断上涨。有色金属行业受制于资源禀赋与进入壁垒，一季度净利润同比大幅增长而资本开支同比下滑，行业盈利不断改善。当前高景气资源的价格总体仍在高位，特朗普政策所带来的不确定性或是影响2025年有色金属等大宗商品价格的重要变量，行业高景气有望延续。
具体来看，对于黄金而言，随着以伊宣布正式停火，美联储开始转向支持降息，当前3300美元/盎司的金价已反映了以伊冲突缓和带来的影响。近期国际货币金融机构官方论坛调查显示，由于美国政治环境因素，70%的央行不愿投资美元，这一比例高于2024年的31%。金价短期受益于美联储降息预期升温，中长期在美元信用下降的逻辑下有望继续上涨。
对于铜而言，在需求端，高盛在最新研报称，自美国232条款铜进口调查以来，美国已进口约40万吨铜，相当于6-7个月的进口需求量，引发了非美地区出现铜短缺现象。而在供给端，2025年全球矿山扰动率有较大可能提升，成为支撑铜价的主要因素。如非洲第一大铜矿卡莫阿-卡库拉铜矿下调2025年产量指引、取消2026年指引，近年在高铜价刺激下持续扩产的刚果（金）因矿山基础设施不完善导致更多停产，今明两年南美主要产铜国在大选周期不确定性大幅增加等。当前铜相关股票估值在11-12倍PE，或将迎来估值修复。
对于铝而言，近期铝加工在淡季有所走弱，但铝锭库存仍快速去化。氧化铝现货开始下跌，电解铝盈利大幅走阔。铝价上涨而氧化铝下跌，电解铝影响继续走阔至近期高位的4300元/吨以上。此前市场对铝需求预期悲观而压制铝价，当前铝相关股票估值在7-9倍PE的较低水平，阶段性供给冲击或将推动铝价表现超预期，推动电解铝盈利向上、估值修复。
此外，稀土等小金属战略价值持续，因资源稀缺性和新能源等下游需求增长，价格中枢持续上行，稀土和固态电池材料等依然是市场关注的重点方向。
$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$
