中美经贸磋商机制首次会议6月9日起在英国伦敦举行，投资者近日对中美局势的预期令市场风险偏好发生变化。我们认为，金价短期缺乏持续催化，预计维持高位震荡。中长期来看，关税与地缘扰动等不确定性与美国经济长期滞胀风险或继续激发避险情绪对金价形成支撑。

金价此前在地缘政治以及美国政治不确定性增加的推动下多次冲高，特朗普与马斯克矛盾的公开化导致金价一度上涨至3400美元/盎司上方，但因缺乏持续催化，回落至3300美元/盎司附近。两者的矛盾公开化，反映出美国政府内部对于当前内外政策的分歧，也大幅削弱了其对外关税政策的执行力度及效果。而中美两国元首的通话及中美经贸磋商机制，让关税战向着缓解方向进行，导致金价阶段性承压。此外，特朗普继续施压美联储降息，近期有望公布下任美联储主席，也一定程度压制金价。

我们认为，宏观不确定性与美国经济滞胀风险支撑黄金上涨的中期逻辑仍未改变。黄金成为重要的“去美元化”工具。考虑到美国二三季度大规模债券到期及发债计划，美债收益率或易涨难跌。此外，中国人民银行公布最新数据显示，5月末黄金储备为7383万盎司，较4月末的7377万盎司增加6万盎司，这是央行连续7个月增持黄金，增持趋势性仍相对稳定。全球央行购金行为有望延续，成为黄金重要的消费支撑。

对于黄金股而言，当前黄金股逐步不跟随金价回调。我们认为，考虑到金价有望打破双顶形态，金价及黄金股或仍有较大上行空间。在3200美元/盎司以上的金价下，主要黄金股PE估值在15倍左右，部分港股低于10倍，黄金股估值性价比或逐步凸显。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$