近期锑、钴、锶等小金属频频传来涨价消息，也推动了相关板块掀起上涨潮。我们认为，这反映了在当前逆全球化背景下稀缺资源的战略性和不可替代性，小金属的中长期战略地位或将持续提升。
2023年起，我国逐步加速对占供给优势的小金属进行战略重估，将部分用途广泛、国内资源逐步减少的小金属列为战略管控品种，限制原材料及初级加工产品出口，这成为此轮小金属价格持续上涨的起点。近两年，为应对美国加征关税，我国进一步管控更多战略金属产品出口。如今年2月，我国对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。
当前各国为应对美国关税政策，均采用加征进口关税与限制优势产品出口相结合的方式，在贸易纷争中以更为合理且高效的方式筑高贸易壁垒。我们认为，随着国内政策进一步完善，《稀土管理条例》有望向其他品种外延。
以稀土为例，虽然国内稀土矿供给市占率约60-70%，未来可能进一步下降，但稀土的冶炼分离环节国内占比约95%，国内管控能力较强。而小金属在下游半导体、精细化工化学、高端合金材料、超导等领域具有不可替代性，战略地位显著，未来的管控手段有望从限制出口拓展到冶炼技术、收储、供给端整合等，增加协同性，成为国内对外政策的重要抓手。
实施出口管制后，小金属价格往往先分歧再统一，经历“我国管制小金属出口—价差走阔（国内价格较弱，国外涨价）—原材料涨价导致国内减少外矿进口—国内涨价价差收窄”的循环。如过去两年大部分出口受限的小金属国内价格表现较弱，海外价格可能涨至国内的2-3倍，而随着价差过大国内冶炼厂难以进口海外高价原材料带来供给缺口，促使国内外价差收窄。
从投资角度来看，我们认为，中长期小金属的战略地位或将持续提升，但短期内锆、锑、铋等品种涨幅较大，需警惕情绪过热，而包括稀土、钴等在内的小金属中期景气度或持续向上。
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