俄罗斯日前宣布计划恢复对美国市场的铝供应，年出口量约200万吨。随着美俄谈判进展顺畅，俄乌战争有望阶段性结束，俄罗斯出口策略的调整将对我国铝贸易格局产生哪些影响？
我们认为，俄乌战争以来，西方对俄铝的制裁并未影响全球铝制品供给。制裁的松动或令国内俄铝的进口量下调，而国内供应的下降或带动国内外原铝的价差收窄，铝价有望向上突破。
铝制品广泛应用于建筑材料、交通运输，电子、化工等传统领域及汽车轻量化、飞行器、机器人等新兴领域。自2022年欧美国家对俄罗斯实施制裁后，我国进口了大量原俄铝出口到欧洲的产品，较制裁前的2020-2021年进口量级翻了数倍，导致国内供给增多，而出口又受到铝制品退税取消及关税的影响，国内铝制品价格长期低于国外。
2025年以来，在特朗普上任后的美国“再通胀”预期以及避险因素影响下，大宗商品价格不断上涨。特朗普近日表示对墨西哥和加拿大加征关税的计划将“如期推进”，美关税政策或进一步推升通胀。近期铝价持续表现强势，在海外价格上涨的带动下，国内价格也随着上涨，但价差持续存在。
随着俄罗斯计划恢复对美国市场的铝供应，在国内新增产能有限的背景下，国内俄铝进口量的下调或将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。从国内来看，春节后下游需求持续回暖，近期累库速度放缓，下游型材、合金等多个环节加工厂开工继续提升，目前2.05-2.1万元/吨的铝价并未压制下游的采购需求，多数持货商看涨铝后市，预计进入3月后，在政策支持下开工进一步回升，价格或继续向上突破2.1万元/吨。
从投资角度来看，考虑到铝价处于高位且高盈利具有较好的持续性，电解铝企业利润有望长期维持在4000元/吨左右的高位，而电解铝企业估值仅7-8倍市盈率，预计电解铝估值将有所修复，2025年全球供给短缺格局或将提升电解铝价格中枢。
