【问】美联储暗示利率可能在较长时间内保持高位，欧洲的核心通胀率仍然高于这个目标水平，所以您觉得全球的债券市场的久期策略是不是需要完全转向短期，有哪些策略可以产生超额的回报？
【Ashok回答】今天很高兴与各位探讨债券市场。这是一个很好的问题，我们的核心观点是：债券组合策略应以短期限资产为主。我的意思是，应将大部分资产配置在2-7年期的收益率曲线区间。无论是美国还是欧洲市场，我们认为这一区间相对能在收益、回报潜力与风险之间实现最优平衡。为什么呢？因为这些区间的定价已充分反映了央行适度宽松的预期。例如，目前美国债券市场的预期是美联储今年将降息约两到三次，我们认为这是合理的。这些2-7年期的债券能让投资者以合理的价格获取收益和总回报潜力。但这并不意味着应完全回避长端市场。无论是美国还是欧洲，长端债券市场同样受央行政策驱动。若美联储和欧洲央行今年实施宽松政策，长端收益率曲线将获得支撑。但长端收益率也受政府赤字和财政支出的显著影响。例如，在欧洲，德国宣布未来几年将进行大幅地财政扩展，这已导致长期利率上升。我们认为当前存在投资机会。在美国，市场预期特朗普政府将推出削减开支、税收政策和放松监管的组合拳，这可能降低期限溢价，即投资者持有长期债券所需的补偿。因此，虽然短端可作为固收组合的“锚”，但长端将为投资者提供更多战术性机会，这些机会将更多取决于主要经济体的财政与支出政策演变。
【问】全球主要的经济体，比如美国、欧洲和中国通常会采取不同的财政和货币政策，在这种政策环境之下，债券市场整体表现比较好，但是也面临利率波动加剧的风险。2025年随着美国不确定性的增加，以及全球低利率背景的延续，债券收益率变得更加有吸引力，尤其是短期利率债和固收加的产品，所以您认为2025年这些债券类型的表现会怎么样？投资者怎么样抓住这些机会来实现稳定的回报？
【Ashok回答】展望2025年固收市场表现，今年开局相当稳健。例如，发达市场的利率普遍下行。尽管三月最后几周出现波动，但信用利差总体保持稳定。到目前为止，债券投资者受益于利率下降带来的总回报提升，也在年初获得了稳定的票息收入。展望未来，我们认为要从收益率出发。一般来说，美元投资级债券组合平均收益率约6%左右，美元收益率在6%-6.5%之间。若考虑到更多的信用风险敞口，将高收益、银行贷款、CLO（抵押贷款凭证）和新兴市场债等纳入其中，一个投资级以下的投资组合收益率将达到较高的水平，根据风险的不同，收益率可达7.5%-9%之间。在回答 “固定收益今年的表现如何”这个问题时，我想说的第一点是：我们认为今年大概率是投资者可以赚取收益的一年。不同于2024年利率大幅攀升抵消票息收入的情形，今年利率上行风险有限。另一点是债券市场的定价。例如，美联储今年将降息三次，这是一个合理的起点。我认为这意味着投资者今年应该期望获得固定收益策略的收益率。若利率下降，央行加速宽松。随着收益率进一步下行，可能带来额外总回报，类似年初行情。
【问】随着债券市场波动性的增加，固定收益组合的久期管理变得至关的重要，在当前的市场环境下，债券组合的久期策略应该怎么样优化，以平衡收益和风险，比如在不同的市场条件下利率上升或者下降，怎么样动态的调整久期以实现更好的风险调整回报？
【Ashok回答】我们坚信久期管理是固收策略的核心。客户期望资管机构（如路博迈）提供风险调整后的总回报和超额回报。当前市场利率波动加剧。对比前几年信用利差主导的波动环境，这源于央行政策调整及各国财政路径分化。如何管理久期风险？首先是相对价值策略。当利率上升至更具吸引力水平时，我们的策略是增加利率或期限风险。随着利率下行且央行宽松预期进一步被市场定价，你会看到我们久期也有所减少。我们要考虑风险调整后的回报以及市场定价的估值。第二个重要因素是，我们倾向于扩大仓位。利率上升时小幅增持，并随市场变化逐步调整。这不是一种全仓或空仓进出的方法。第三，该框架与信用策略逻辑一致。我们基于12个月预期回报分布，以及如何优化组合构建。但展望未来，我认为久期管理，尤其是对于客户在不同时点配置固收资产的需求时，我们将尽最大努力和潜力，力求为他们创造更好的总回报体验。
【问】随着全球债券市场波动性的不断增加，投资者对积极债券管理的需求其实也在增长，您觉得路博迈将如何利用其团队的专业经验，通过积极的管理策略捕捉债券市场中的投资机会？
【Ashok回答】在路博迈，固定收益部推崇主动管理理念。我们认为，在固定收益市场上，有两种方式可以带来超额回报和主动回报。首先是个券选择：我们全球拥有200+固收投研人员。我们的很多努力都集中在那些好的个券选择理念上，挖掘特定发行人、债券或国家的超额的机会，并将这种差异化的、独特的策略组合推广，使其适用于整个固定收益市场。这就是个券选择层面，实际挑选证券来进行主动管理。我们希望通过主动管理增加超额回报的另一个组成部分：资产配置和风险预算。在这种环境下，我们是否应该在非投资级市场或新兴市场承担更多的风险？在这个市场上，我们是应该提高还是降低信贷风险？我们的方法是，在路博迈全球固定收益部门的200多名员工中，我们分享关于不同地区、不同经济体和不同估值的最优质的信息，以判断全球债券市场的最佳配置和最佳机会。个券收益+资产配置收益相结合的框架。这是我们40余年固收主动管理的基石，并持续进化。这是一种久经考验的主动管理方法，这么多年我们希望这种方法可以对客户有益，未来亦将如此。感谢邀请。如果观看视频的观众需要债券市场或路博迈投资策略的协助，欢迎随时联系我们。
