PETER VON LEHE

私募股权市场投资解决方案与策略主管

我们对庞大的私募股权管理人的关系网络进行了调研，以了解特朗普总统宣布加征关税所带来的影响。

报告涵盖了对全球100多家私募股权管理人进行调研所获得的关键发现。其中的关键要素包括：

• 对投资组合公司收入、运营成本和息税折旧摊销前利润（EBITDA）的预期影响。

• 按行业划分的潜在影响。

• 私募股权支持的公司正在考虑的保障和提升投资组合价值的缓解策略。

我们认为，这些发现突显了私募股权投资组合的普遍韧性，以及经验丰富的管理者为应对当前不确定时期所采取的措施。

概述

尽管鉴于特朗普总统在4月初宣布并随后推迟了某些关税措施，市场环境仍不稳定，但我们希望分享一些从我们强大的私募股权合作伙伴网络中获取的有关关税对私募股权行业潜在直接影响的见解。路博迈私募市场利用其深厚的关系网开展了一项调查，以全面了解私募股权经理们认为潜在关税可能对其投资组合公司造成的影响。我们的调查是在特朗普总统提出关税提议之后，但在宣布暂停90天之前进行的。以下是我们从100多位全球领先的私募股权经理那里获得的调查结果，他们投资了数千家公司。这些经理在子资产类别（图1）方面分布广泛，同时在行业和地域方面也具有多样性。值得注意的是，约75% 的受访者表示，他们对预测关税对其投资组合公司的潜在影响感到相当有信心或非常有信心。

此次调查中受访者提供的见解为私募股权投资组合的韧性以及在当前不确定性时期为保护和提升价值所采取的措施提供了宝贵的指导。调查结果还就哪些行业最容易受到关税相关干扰提供了看法，并阐述了私募股权支持的企业正在考虑采取哪些策略来可能降低风险。

图1：按基金策略类型划分的调查受访者人口统计信息

资料来源：路博迈私募市场分析，该分析基于截至2025年4月9日对私募股权管理方调查的反馈。

与公开股票指数相比，私募股权行业受关税敏感型行业的影响较小。

我们认为，与整体经济或主要的公开股票指数相比，私募股权投资组合通常较少直接暴露于受关税影响较大的行业和企业。私募股权经理历来对依赖进口的行业（如消费品、资本品、运输、科技硬件和设备以及半导体）的敞口较小，而对侧重于服务和知识产权的行业（如软件和技术服务、医疗保健服务、商业和专业服务以及通信服务行业）的敞口较大。如图2所示，49%的私募股权公司处于这些服务导向型行业，而在标准普尔500指数成分股公司中，这一比例仅为27%。

图2：软件和服务业务的暴露情况

资料来源：路博迈（Neuberger Berman）和MSCI Burgiss（截至2024年第三季度的私募股权数据）以及S&P Capital IQ（标准普尔500指数数据）。数据涵盖软件、科技服务、医疗保健服务、商业及专业服务以及通信服务等行业的公司。

在我们看来，这种定位可能有助于缓冲关税可能引发的部分投入成本波动和供应链中断对私募股权的影响。不过，我们也认识到存在间接影响，任何宏观经济的动荡也可能波及私募股权。

欲了解更多有关私募股权与国内生产总值（GDP）在依赖进口的经济部门中的风险敞口的信息，请查看我们近期的洞察报告《关税已至：这对私募股权意味着什么？》。

预期关税对收入、成本和息税折旧摊销前利润的影响

我们向每位调查对象询问了关税对其投资组合公司收入、运营成本和息税折旧摊销前利润（EBITDA）的预期影响。如图3所示，这三项指标的结果相似，仅有2%-4%的受访者预计关税会产生“重大”影响45%-53%的受访者预计会产生“中等”影响。值得注意的是，46%-51%的受访者表示预计不会产生影响。我们认为这种预期的韧性是由于受关税影响的企业较少、可能采取措施抵消关税影响以及受访者更关注关税的直接冲击而非可能由关税引发的经济放缓或衰退所带来的次级负面影响。

图3：关税对收入、成本和息税折旧摊销前利润（EBITDA）影响的预期——PE 管理者调查数据

资料来源：路博迈私募市场分析，基于截至2025年4月9日的私募股权经理调查反馈。百分比按行业加权计算。

我们进一步要求这些管理人提供他们所投资的每个行业预计受到的关税影响。图4展示了每个行业预计对息税折旧摊销前利润（EBITDA）的影响。正如我们所料，消费和工业领域预计受到的影响会更大（某些私募股权经理预计影响“显著”），而像金融服务或医疗保健服务这类以服务为主的业务受到的影响则相对较小。

图4：私募股权管理人调查数据所预计的关税对投资组合中的公司息税折旧摊销前利润的影响

资料来源：路博迈私募市场分析，该分析基于截至2025年4月9日对私募股权管理方调查的反馈。

私募股权支持的企业的缓解措施包括提高价格、供应商多元化/将采购转向未加征关税的国家以及削减运营费用或其他成本。

私募股权是一种积极的资产类别，基金经理具有直接参与并掌控所投资公司的优势。这种程度的影响力以及迅速行动的能力在压力时期或市场动荡时尤为宝贵。历史上的例子，比如对疫情和2008年金融危机的应对，都展示了该行业积极应对挑战的态度。在疫情期间，私募股权管理人迅速解决了供应链中断、员工管理以及监管限制等问题，并优先考虑运营效率、成本节约举措以及适应不断变化的情况。如需了解我们对私募股权在最近三次市场动荡期间回报情况的评估，请查阅我们的报告《经济衰退对私募股权的历史影响》。

尽管在此次调查中，近半数的管理人认为关税不会影响息税折旧摊销前利润（EBITDA），仅有2%认为会有重大影响，但许多私募股权背书的公司正在积极考虑并采取缓解措施。作为此次调查的一部分，我们询问了私募股权管理人，他们投资组合中的公司正在考虑实施哪些缓解策略。图5展示了被提及的策略。在可能受关税影响的公司中，许多公司正在考虑采取多种措施。提及最多的策略是“提高价格”、“多元化供应商或转向非关税国家采购”以及“降低运营费用或成本”。

图5：考虑采用每种缓解策略的私募股权支持企业所占百分比——私募股权管理人调查数据

资料来源：路博迈私募市场分析，该分析基于截至2025年4月9日对私募股权管理方调查的反馈。

私募股权背书的公司考虑在美国扩大/增加生产

我们向私募股权管理人们询问了其所在公司是否计划在美国增加生产规模或扩大生产，或者是否计划转向美国供应商。如图6所示，仅有17%的管理人表示其所在公司正在考虑此类举措，其中4%的管理人表示公司近期就有此打算。值得注意的是，近半数管理人认为其所在公司的息税折旧摊销前利润不会受到关税的影响。

图6：考虑在美国建厂/扩大美国生产规模或转向美国供应商的企业经理所占百分比——PE 管理人调查数据

资料来源：路博迈私募市场分析，该分析基于截至2025年4月9日对私募股权管理方调查的反馈。

预计关税对近期投资组合公司估值影响有限

鉴于每个行业和公司在潜在关税方面的风险敞口各不相同，我们询问了私募股权管理人对于近期估值预期的看法，这是许多投资者“最为关心”的问题。如图7所示，约73%的私募股权经理预计潜在关税不会导致近期估值发生变化，约27%的经理预计近期估值降幅将低于25%。值得注意的是，没有受访者预计估值会增长或下降超过25%。

图7：关税近期估值影响预测——PE 管理人调查数据

资料来源：路博迈私募市场分析，该分析基于截至2025年4月9日对私募股权管理方调查的反馈。

私募股权管理人在当前市场环境中处于有利地位，能够充分利用这一形势。

我们认为，私募股权管理人有能力利用潜在关税及其对经济产生的次级影响所造成的市场错位机会，但同时也意识到，鉴于当前形势仍不明朗，业务和经济结果的范围仍很广泛。

私募股权管理人积极主动、灵活应变且富有前瞻性，这使得他们在市场动荡时能够调整策略、利用变化并创造价值，这一点在诸如疫情和2008年金融危机这样的经济衰退期间得到了充分证明。

尽管更广泛的市场不确定性给近期的交易和退出活动蒙上了阴影，但我们认为，这种动荡可能会为准备充分的资本解决方案提供商创造有趣的机会。

有关关税方面的动态仍不稳定且随时可能发生变化。路博迈私募管理部门始终致力于积极与私募股权管理人沟通，以评估他们对市场动态的看法以及关税可能带来的影响。