本期要点

上周A股市场震荡上行。受中央政治局会议召开及实施适度宽松的货币政策等因素影响。

上周港股市场整体上行。

目前来看，预计“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”的大格局还将持续下去。

股市表现及后市展望（2025.4.21 - 4.25）：

　上周A股市场震荡上行。上周市场继续反弹，但走势有所分化。风偏提高多线反弹，避险板块有所回落。上周市场上涨主因：（1）中共中央政治局召开会议，经济呈现向好态势，会议提出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的“四稳”目标，但预计Q2博弈期结束后才会出台更为聚焦重点领域的增量政策；（2）中国人民银行行长潘功胜讲话，将实施好适度宽松的货币政策，推动中国经济高质量发展。全周上证指数上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74%，沪深300指数上涨0.38%，科创50指数下跌0.40%，北证50指数下跌2.16%。行业方面，综合金融、汽车和电力设备及新能源板块表现较好，分别上涨5.06%、4.98%和3.09%，食品饮料、消费者服务和房地产板块表现较差，分别下跌1.42%、1.34%和1.20%。

　上周港股市场整体上行。除了国内影响以外，香港市场还受到海外影响。海外方面，尽管在90天关税豁免期内美国仍会从中国以外国家和地区进行“抢进口”，但总体而言，美国库存周期大概率已向主动去库存阶段逐步切换。此前关税极限施压后又峰回路转符合特朗普“胡萝卜加大棒”式的谈判策略，而近期美国与日韩谈判仍有失利，表明关税战博弈期或将被拉长，但也符合美国对特朗普任期的定位。全周恒生指数收涨2.74%，恒生中国企业指数上涨2.32%，恒生科技指数上涨1.96%。行业方面，医疗保健、资讯科技和工业表现较好，分别上涨8.37%、5.98%和3.14%，电讯和必需性消费业表现较差，分别下跌2.73%和0.29%。

　目前来看，随着反弹的进一步深入，主要宽基指数纷纷挑战4月7日的跳空缺口，但补缺难度也随着反弹点位的上升越来越大，部分已经“补缺”的指数上周出现不同程度的回调。考虑到中美还未开启关税谈判，前期导致市场下跌的主要利空因素还未得到修正，加之多数宽基指数4月7日缺口上沿成交密集区的压力依然较大，我们预计“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”的大格局还将持续下去。我们建议关注：（1）消费中主要做政策博弈，布局低位票；（2）政策重视的全要素生产力提升方向，主要是AI、机器人等已经提前调整的方向。

重要事件及经济数据：

国内

•　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议肯定年初以来经济的高开，指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时又重视外部环境的新变化，指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。会议对外部风险保持高度警惕，对内强调“办好自己的事”的战略定力，将“稳就业”置于“四稳”之首。在外部环境高度不确定背景下，会议聚焦内部高质量发展，强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。会议提出“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。会议要求强化政策执行效率，明确提出“加紧实施”，“既定政策早出台早见效”。会议强调“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”、“设立新型政策性金融工具”。促消费的重心进一步向服务消费倾斜，政治局会议提出“大力发展服务消费”。房地产领域工作部署延续12月中央经济工作会议基调，强调“持续巩固房地产市场稳定态势”。

•　外交部：中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议。商务部：如果美方真的想解决问题，就应该彻底取消所有对华单边关税措施，通过平等对话，找到解决分歧的办法。

•　2025年4月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

•　中共中央、国务院：推动货物贸易优化升级、支持有条件自贸区深化智能网联汽车道路测试。意见提出，要打造高能级科技创新生态，促进创新链产业链融合，扩大国际科技交流合作。要建设现代化产业体系，提升产业链现代化水平，推动建设先进产业集群，促进自由贸易试验区产业协同联动。鼓励自由贸易试验区开展全产业链集成创新。　

•　中国央行等四部门：在上海试点通过再贴现窗口支持人民币跨境贸易融资。中国商务部等四部门发声，事关服务业扩大开放。

•　中共中央、国务院：推动货物贸易优化升级、支持有条件自贸区深化智能网联汽车道路测试。

海外

•　日本经济财政与再生相赤泽亮正将于4月30日至5月2日访问美国，出席第二轮日美关税谈判。日本执政党高层透露了这一消息。赤泽已于4月16日与美方举行首轮会谈，双方当时一致同意就4月内举行第二轮谈判的日程展开调整。

•　日本财相称与美国确认市场决定汇率，日本据称考虑增加购买美国大豆。

•　特朗普考虑对华关税分级方案。第一种，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。

•　关税冲击，特朗普称或将“大幅降低”对华关税，中国外交部：打，奉陪到底；谈，大门敞开。中国外交部发言人强调，如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方对话。一边说要同中方达成协议，一边不断搞极限施压，这不是同中方打交道的正确方式，也是行不通的。

•　有媒体称，特朗普打算豁免部分汽车零部件关税，豁免包括对钢铝征收的关税，不包括对进口整车25%的关税，也不影响对汽车零部件定于5月3日开始执行的25%关税。

•　特朗普：没打算解雇鲍威尔，现在是降息的绝佳时机，美股盘后拉涨。

•　美国财长贝森特4月22日在一场闭门的投资者会议上表示，关税僵局不可持续，预计将在不久的将来，形势有所缓和。

•　美国4月Markit综合PMI超预期下降创16个月新低，信心挫、价格涨，制造业PMI不降反升好于预期。

•　关税风暴后美联储首份褐皮书：经济活动变化不大，贸易担忧遍布全美。

•　关税冲击服务业，欧元区4月综合PMI几乎零增长，德法均陷入萎缩，德国将2025年经济增长预测下调至零。

•　关税拖累下，IMF下调2025全球增长预期至2.8%，预计美国今年陷入衰退的概率为40%。IMF预计，今年全球GDP增长率为2.8%，低于其1月份预测的3.3%，将是自2020年以来最慢的GDP增长速度。预计美国今年的经济增长率为1.8%，2026年为1.7%，分别下调0.9和0.4个百分点。

本周重点关注

重要数据及会议：

4月29日，美国2月FHFA房价指数；欧元区3月M1/M2/M3、4月经济景气指数、欧元区：消费者信心指数、服务业信心指数；

4月30日，欧元区4月消费者信心指数；

5月1日，中国4月官方制造业PMI；日本央行公布5月利率决议；美国第一季度实际GDP、个人消费支出、PCE价格指数、核心PCE价格指数、4月新增ADP就业人数、3月成屋签约销售指数、个人消费支出、PCE物价指数、核心PCE物价指数、人均可支配收入；5月2日，美联储公布4月经济状况褐皮书、美国3月成屋销售量；

5月2日，美国4月新增非农就业人数、失业率、劳动力参与率、3月全部制造业新增订单、耐用品新增订单；欧元区4月CPI、核心CPI、3月失业率；日本3月失业率；