全球其他地区将周期性追赶美国，但谈论全球经济生态系统的结构性变化还为时过早。
在特朗普上任总统的首100天里，我走访了不少地方与客户会面，包括到访加拿大。一个经常被问到的问题是，我们是否正目睹美国例外论的衰落。
这是一个重要的问题，而要回答它，必须首先回答另一个问题：如何定义美国例外论呢？
增长差距
美国例外论是一种认为美国在经济、政治、文化等方面具有独特优势的观点，认为美国在世界历史中占据特殊地位。这种观点认为美国的经济和股市表现自疫情以来相对强劲，特别是在与其他国家如欧洲和中国相比时更为突出。
在这种情况下，我会回答 “是”。我们认为，在预测美国增长放缓和通胀回升下， “例外论”确实正在走向周期性终结。
自疫情以来，美国经济表现出一些正增长差距，但这部分增长部分源于不可持续的政府支出，导致美国财政预算赤字超过6%。
今年一季度，美国经济按季年化收缩约0.3%，其中“净出口”对一季度GDP产生了显著的负面影响。然而，积极的消费和库存增加在一定程度上抵消了这种影响，剩下的负面因素是政府支出下降0.25%。
如果二季度再度出现负增长，就符合经济衰退的定义。目前，硬数据显示拖低美国经济增长的因素是政府在经济中的作用减弱，而这正是本届政府的既定目标，也是一系列利好私营部门和促进增长政策的一部分，这些政策包括延长减税和放宽监管。
这种周期性转型以及从公营部门转向私营部门的长期进程注定充满坎坷，而难以预测的贸易政策使其更加坎坷，但我们相信，最终的目的地将是美国经济实现长期积极的、更可持续的增长。
全球最重要的经济强国
另一个界定美国例外论的方法则较为深远和具历史背景，指美国作为全球最重要经济强国的崛起。
这部分与布雷顿森林会议（Bretton Woods）决定将美元置于世界金融和贸易生态系统的核心有关。但更重要是美国经济拥有的强项和优势：资本市场具深度且流动性大、教育水平高且劳动市场灵活，以及崇尚企业家开创和冒险的文化。
以美国创投基金为例，为了找到一两个未来的 “独角兽”（unicorns），在投资时早已预计十之八或九将无功而还。而失败在美国不一定表示事业的尽头：一些最成功的创业家都曾经历失败且往往不只一次。
相比之下，欧洲消费市场的规模媲美美国，但资本市场较小型且较分化，而劳动市场也没有那么灵活。中国经济仍然依赖政府主导投资多于消费，而资本市场则受到严格管制。
这些因素结合使得美国劳动力、企业主和投资者敢于承担必要的风险，以适应瞬息幻变的经济趋势，例如在20世纪初的工业装配线和一代人之前的互联网发展。
时至今天，人工智能的兴盛，甚至是对政治、地缘政局和全球供应链的日益颠覆，都使得美国这种卓越的灵活性成为比以往更强大的竞争优势。
周期性追赶
最近资金是否从美国流向其他地区？看起来是这样的，但我们认为这是周期性而非结构性的，我们预期美元的主导地位在可预见的未来将继续。
美国和美联储正处于在本次周期中挑战重重的时点，即通胀压力与关税和政府开支减少对增长的拖累相结合。相比之下，欧洲通胀展望更为温和，且刚刚启动了新的财政刺激计划。这就是为何路博迈资产配置委员会在最新发表的季度展望中，上调对欧洲股票和固定收益的投资展望的原因。
因此，如果客户问全球其他经济体是否会在周期中追赶美国，我的答案是肯定的。但如果他们问我美国在长期范围内对全球经济的领导地位是否正在衰退，我的答案是否定的。
正如美国前总统柯立芝（Calvin Coolidge）在近一个世纪前所说的， “美国人的要事就是做生意”（“The chief business of the American people is business”）。我们认为，这一观点对于美国的适用性仍比全球任何其他国家更为真实。
上周焦点
标普Case-Shiller 楼价指数：2月楼价非经季节性调整环比上升0.7%，同比上升4.5%；经季节性调整环比上升0.4%。
美国经济咨商会（Conference Board）消费者信心：4月下跌7.9至86
财新中国制造业采购经理指数：4月下跌0.8至50.4
欧元区2025年一季度国内生产总值（第一次预测）：环比上升0.4%
美国2025年一季度国内生产总值（第一次预测）：环比年化下跌0.3%
美国个人收入与支出：3月个人支出环比上升0.7%、收入上升0.5%，而储蓄率下降至3.9%
日本央行议息会议：日本央行维持货币政策不变
美国供应管理协会制造业指数：4月下跌0.3至48.7
欧元区消费物价指数（初值）：4月同比上升2.2%
美国就业报告：4月非农业职位数目新增17.7万个，失业率维持于4.2%
本周观察重点
周一，5月5日：美国供应管理协会服务业指数
周二，5月6日：欧元区生产物价指
周三，5月7日：美联储议息会议
周五，5月9日：中国居民消费价格指数
周五，5月9日：中国工业品出厂价格指数
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