#下半年行情主线是哪个？#今年以来，创新药板块涨势不断，年初低点以来，万得创新药指数涨幅已超50%，近日更是连续上涨。

本轮创新药独立行情，主要原因包括：

（1） 龙头业绩扭转，关税防御属性突出

3月底，恒瑞医药与默沙东达成首付款2亿美金的BD交易。同期，信达生物公告24年业绩，较市场预期提前一年实现EBITDA的盈亏平衡。一一上述两个事件对市场信心形成较强提振，是本轮创新药行业的起点。

在4月的中美关税冲突中，创新药以licence-out技术出海为主的模式，很好地规避了实体货物出海受到的关税扰动，展现出较强的防御属性。一一在这一阶段，市场出于防御的视角，对创新药进行了避险配置。

（2）  BD交易创下记录，产业全面升级

5月份三生制药将PD-1/VEGF双抗全球权益（不包括中国内地）授权辉瑞，首付款12.5亿美元，潜在里程碑付款48亿美元，首付款创下国内创新药授权出海的新纪录。——此事件让市场充分认识到，中国的创新药产业已经完成升级迭代。

（3） 权威大会展露创新能力，创新药迎“星辰大海”

6月的ASCO会议（美国临床肿瘤学会）中国报告数量再创新高，以信达生物IBI363为代表的临床数据表现惊艳。一一数据表现叠加强预期，带动创新药板块迎来进一步上涨。

整体来看，国内创新药产业展现出越来越强的全球竞争力，引发资本市场价值重估。

今年以来，医药行业政策多箭齐发，全链条支持创新药发展，从研发端到支付端，行业顶层设计正加速变革。直接用数据说话：今年上半年国家药监局批准43款新药上市，同比增长59%，创历史同期新高，有力地证明了创新药企研发管线正在加速落地，标志着我国创新药产业正稳步迈入成熟升级的新阶段。

新药研发弯道超车的同时，海外授权交易持续活跃，医药魔方数据显示，2025年1至5月中国创新药企对外授权交易总金额达455亿美元，超2024年全年水平。此外，国内创新药企经过多年研发积累和技术平台搭建整合，逐步被国外企业认可。自2019年百济神州的泽布替尼在美国成功获批实现零的突破，中国创新药企业的全球化进程明显加快。

作为典型的“政策周期性”行业，短期来看，在政策红利不断释放的背景下，创新药板块有望继续保持强劲的发展势头。从更长期的时间维度审视，政策环境稳定为行业提供了破局点，但想要真正实现产业升级，依旧需要创新药企提升自主研发能力，加快出海步伐，才能经得住这场行业变革大浪淘沙。

再看行业基本面，业内普遍预测，2025年将是创新药行业业绩集中释放的关键之年。东方财富Choice数据显示，截至7月15日，共有97只医药股披露了上半年业绩预告。按预告净利润增长下限看，97股中大半实现净利润同比增长，其中20股净利润翻倍式增长，盈利拐点显现。在多重积极因素作用下，医药行业有望在下半年持续迎来估值修复，行业投资逻辑也将从左侧布局向右侧机会转变。

如果看好创新药后续机会，该如何做呢？

虽然创新药行情今年以来频频升温，但因新药从投入研发到上市盈利具有较长周期和不确定性，仍有部分个股业绩亏损跌幅较大。同时，经过近期快速上涨，行业估值持续攀升，此时一次性买入容易受波动冲击，建议采用分批、定投指数基金的方式来控制买入成本。

从中长期维度来看，创新药行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局将不断优化，伴随着创新药产业快速发展，上游产业链医疗器械、CXO等行业也将逐步回暖。

总而言之，商保目录落地标志着我国多层次医疗保障体系建设又迈出了关键一步，医药行业将实现“真创新”的价值回归。向前看，随着2030年创新药市场规模剑指2万亿，当下一场由政策红利、出海爆发与资本加持驱动的产业浪潮正全面启动。

中国创新药行业已从"跟随式创新"迈向"源头创新"，技术突破与国际化布局加速推进，政策环境持续优化，行业基本面强劲增长。

一、创新药行业发展趋势：从"跟随式创新"到"源头创新"

中国创新药行业正经历从仿制药向创新药的战略转型，技术创新与国际化布局成为核心驱动力。2025年是中国创新药产业发展的关键节点，行业已从"模仿创新"阶段迈向"源头创新"新纪元  。头部企业如百济神州、信达生物、康方生物等在抗体偶联药物(ADC)、双特异性抗体、CAR-T细胞治疗等前沿领域取得突破性进展，部分管线已具备"同类最佳"(BIC)或"全球首创"(FIC)潜力  。

技术层面，中国创新药企已实现多项全球领先突破。百济神州的泽布替尼通过头对头试验击败伊布替尼，成为首个完全由中国企业自主研发并在FDA获批的创新药 。康方生物的AK112双特异性抗体在肿瘤免疫领域表现突出，有望挑战国际一线药物 。科济药业自主研发的CLDN18.2 CAR-T产品CT041，针对术后辅助治疗，成为全球首个开展临床试验的同靶点CAR-T疗法 。君实生物的ANGPTL3 siRNA新药JS401获批进入临床研究，有望填补全球同类靶点药物空白 。这些案例表明，中国创新药企已在多个细分领域实现技术突破。

研发能力方面，中国创新药企研发投入持续增长。2024年，百济神州研发费用达679亿元，位列国内药企研发投入榜首 。恒瑞医药已有19款1类创新药在国内获批上市，覆盖肿瘤、疼痛、代谢和心血管疾病等众多领域 。信达生物2024年研发费用占比超过40%，持续推动创新药管线进展。根据CDE数据，2024年国内批准上市的1类创新药数量达48个，创下近五年新高  。这些数据表明，中国创新药企研发能力已显著提升，逐步实现从"仿制"到"创新"的转变。

国际化布局方面，中国创新药出海交易持续升温。2025年上半年，中国创新药出海交易数量达50余起，总金额高达484.48亿美元 。和铂医药与阿斯利康达成1.75亿美元首付款的BD交易 ，三生制药SSGJ-707授权辉瑞的12.5亿美元首付款 ，荣昌生物泰它西普授权Vor Bio的42.3亿美元交易 ，均显示国际药企对中国创新药的认可度持续提升。2025年前五个月，国产创新药出海交易额已达455亿美元，较2024年同期增长超过200%  ，这一趋势有望在下半年继续加速。

二、政策环境：国内医保谈判、港股通政策及海外出海支持

国内政策环境持续优化，为创新药发展提供有力支撑。2025年7月，国家医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确对创新药研发、准入、入院使用和多元化支付进行全链条支持 。该政策首次增加商业健康保险创新药目录，与基本目录调整同步进行，形成"双轨制"支持体系  。企业可自主选择任意一个目录申报，或同时申报两个目录，减轻了创新药企业的实际工作量。

港股医药板块在2025年上半年表现强劲，恒生港股通医疗保健指数年内涨幅高达80.43%，远超A股医药生物指数的9%和美股纳斯达克生物技术指数的-3% 。这一表现主要受多重因素驱动：

首先，创新药出海交易持续高增长，成为港股医药板块的核心驱动力。2025年上半年中国创新药License-out交易总金额已接近660亿美元，超过2024年全年交易总额  。其中，三生制药与辉瑞达成全球独家开发权协议，首付款12.5亿美元，潜在交易总额超60亿美元；先声药业与美国NeⅹtCure达成许可协议，潜在付款总额达7.45亿美元  。这些交易不仅带来直接收入，更验证了中国创新药的国际竞争力，推动板块估值上修。

其次，政策环境持续改善，为创新药发展提供有力支撑。2025年7月1日，国务院发布《支持创新医药高质量发展若干措施》，同时国家医保目录调整正式启动，新增商业健康保险创新药品目录，为高价创新药支付”兜底”  。政策组合拳包括首次向药企开放医保数据、要求医院在3个月内必须配备新药等，加速了创新药从研发到商业化的进程  。

第三，老龄化社会加速到来，为医药行业提供长期增长动力。根据最新人口统计数据，2025年我国65岁以上人口占比预计超过14%，进入深度老龄化社会  。老年人口高龄化趋势明显加快，80岁以上老年人口占比将提高到19.4%  。老龄化社会带来慢性病用药和肿瘤、罕见病创新药需求激增，为医药行业提供了稳定的增长基础。

第四，估值处于历史低位，提供较高安全边际。恒生港股通医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)为27.6-31.75倍，处于近3年10%-15%分位，明显低于历史平均水平  。从市净率(PB-LF)来看，该指数为2.81倍，分位点为36.15%，也处于历史估值中枢以下  。相较于A股医药指数，港股医药整体估值更低，性价比更高。

最后，南向资金持续涌入，流动性支撑强劲。2025年南向资金净流入超7000亿港元，医疗保健板块是重点布局方向  。截至2025年6月底，恒生医疗ETF(513060)规模已达80.21亿元，且连续数日交易额突破10亿  。资金面的持续流入为板块提供了强有力的支撑。

下半年港股医药板块仍具备较强投资价值，富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C(020111)凭借其聚焦创新药龙头、低费率优势和精准的指数化投资策略，成为布局该板块的理想工具。当前港股医疗保健板块估值处于历史低位，创新药出海持续高增长，叠加政策红利和老龄化社会需求，该基金有望分享行业长期增长红利，但投资者也需警惕行业集中度高、汇率波动等风险。

三、恒生港股通医疗保健指数特点

恒生港股通医疗保健指数(HSSCHI)是富国恒生港股通医疗保健ETF联接C基金跟踪的标的指数，该指数具有以下特点：

成分股聚焦创新药研发龙头，前十大权重股占比约70.7%，集中度高于同类指数  。根据最新成分股数据，前十大成分股包括信达生物、百济神州、药明生物等创新药领域龙头企业  。这些企业研发投入占比高，创新药业务占比较高，具备较强的国际竞争力。

行业分布高度集中于生物技术与药品，两大行业累计占比超过90%，远高于恒生医疗保健指数的80%  。这意味着该指数更纯粹地反映港股创新药板块的行情，但也意味着行业集中度较高，波动性可能更大。

成分股筛选标准严格，指数编制方案明确要求剔除”最近两年平均研究开发/收入排名位列最低的公司”  ，确保入选公司具备持续的研发投入和创新能力。这一筛选机制使得指数能够更好地捕捉创新药企业的成长红利。

覆盖范围全面，包含40只成分股，平均市值较高，主要集中在大型成熟企业  。虽然成分股数量少于恒生医疗保健指数的68只  ，但覆盖了港股通范围内医疗保健行业的核心资产，包括药品、生物技术、医疗保健设备及医疗及医学美容服务等多个细分领域  。

估值更具吸引力，市盈率TTM为12.92倍，处于历史约6.2%的分位，低于恒生医疗保健指数的13.89倍  。这表明港股通医疗保健指数的估值优势更为明显，为投资者提供了更高的安全边际。

盈利增速预期强劲，根据浦银国际预测，恒生港股通医疗保健指数2025年净利润增速预期达169.07%，远高于恒生医疗保健指数的95%  。这表明该指数所覆盖的企业正处于业绩兑现期，未来增长潜力巨大。

四、富国恒生港股通医疗保健ETF联接C基金基本情况

富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C成立于2023年12月5日 ，截至2025年7月29日，基金由田希蒙担任基金经理，其管理规模约539亿元，任职回报年化15.55%。

基金运作特点：该基金采用完全复制法投资目标ETF，年跟踪误差不超过4%，日均跟踪偏离度≤0.35%  ，确保基金净值紧密跟踪标的指数。基金投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%  ，其余部分投资于现金或到期日在一年以内的政府债券。

费率结构：管理费0.5%/年，托管费0.1%/年，总费率0.6%  ，低于同类港股医疗ETF(如博时恒生医疗ETF费率0.65%)，长期持有成本更低。作为ETF联接基金，其申购赎回更便捷，适合场外投资者布局港股医疗板块。

资产配置：截至2025年6月底，基金资产组合中权益投资金额为21.9亿元，占基金总资产的比例为98.64%，其中股票投资同样为21.9亿元，占比98.64%。基金通过港股通投资的股票全部集中在医疗保健行业，占比高达99.38%  ，行业集中度极高。

前十大持仓：截至2025年6月底，基金前十大持仓包括百济神州(13.37%)、信达生物(12.77%)、药明生物(10.42%)、石药集团(6.83%)、康方生物(6.79%)等创新药龙头企业。这些企业均在全球创新药产业链中占据重要位置，具备较强的国际竞争力。

历史业绩：自成立以来，基金累计收益率达61.51%，跑赢业绩比较基准(37.37%)24.14个百分点。近一年收益率为112.77%，跑赢基准（96.34%）16.44个百分点。基金净值波动较大，但回撤修复能力较强，体现了其高弹性的特点。

五、通过富国恒生港股通医疗保健ETF联接C基金布局港股医药板块的优势

聚焦创新药龙头，把握行业核心驱动力：富国恒生港股通医疗保健ETF联接C基金跟踪的指数高度聚焦创新药研发龙头，前十大权重股合计占比约70.7%，其中百济神州、信达生物、药明生物等企业均在全球创新药产业链中占据重要位置  。这些企业受益于创新药出海、医保商保双目录支持等政策红利，有望持续分享行业增长红利。

低费率优势，长期持有成本更低：基金总费率仅为0.6%，低于同类港股医疗ETF(如博时恒生医疗ETF费率0.65%) 。长期来看，费率差异对收益影响显著，低费率优势使该基金在同类产品中更具竞争力。

量化纪律性，跟踪误差控制优秀：基金经理田希蒙具有量化背景，管理纪律性强，日均跟踪偏离度≤0.35%，年跟踪误差≤4%，确保基金净值紧密跟踪标的指数。这种量化纪律性避免了主动择股风险，为投资者提供了更纯粹的指数化投资体验。

港股通机制优势，规避QDII汇率损耗：基金通过港股通投资港股医疗企业，规避了QDII基金面临的汇率波动风险和额度限制。在人民币贬值周期，这一机制增厚了投资者收益。

分散投资，降低个股风险：尽管行业集中度高，但指数成分股数量约40只  ，单个成分股权重上限为10%  ，有效分散了个股风险。基金前十大持仓股占比约70.7%  ，虽然集中度较高，但远低于个股投资的单一风险。

流动性较好，交易便捷：目标ETF(159506)规模约22.06亿元  ，日均成交额约8.89亿元  ，流动性较好，支持较大规模的申赎。联接基金C类虽规模较小(约4.8亿元)  ，但通过投资目标ETF间接获得流动性支持，交易较为便捷。

政策红利充分受益：基金跟踪的指数成分股多为创新药企，充分受益于2025年新增的商保创新药目录、医保数据开放等政策红利  。这些政策为创新药研发和商业化提供了有力支持，有望推动相关企业业绩持续增长。

六、与其他港股医疗ETF的对比

市场上有四只主要的港股医疗ETF，分别跟踪恒生港股通医疗保健指数、恒生医疗保健指数、中证港股通医疗主题指数和国证港股通创新药指数 。富国恒生港股通医疗保健ETF联接C基金跟踪的恒生港股通医疗保健指数与同类指数相比具有以下优势：

与恒生医疗保健ETF相比：富国恒生港股通医疗保健ETF联接C跟踪的恒生港股通医疗保健指数成分股更少，平均市值更大，集中度更高，弹性更大。

与中证港股通医疗主题ETF相比：富国基金跟踪的指数创新药相关行业占比更高(>90%)  ，更纯粹地反映创新药板块行情。中证指数覆盖更广(医疗商业与服务占比33.6%，制药与生物科技服务占比32.7%)  ，分散性更好，但弹性相对较小。从收益角度看，恒生港股通医疗保健指数近一年涨幅更大，但波动也更剧烈。

与国证港股通创新药ETF相比：富国基金跟踪的指数成分股更多(40只 vs 30只)  ，分散性略好，但创新药相关行业占比略低(90% vs 86.49%)  。国证指数更聚焦创新药，但成分股较少，波动可能更大。从估值角度看，恒生港股通医疗保健指数PE-TTM更低(12.92倍 vs 33.94倍)  ，安全边际更高。

富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C基金(020111)是布局港股医药板块的理想工具，其核心优势在于聚焦创新药龙头、低费率、量化纪律性以及港股通机制优势。在政策红利、创新药出海高增长和老龄化社会需求的多重驱动下，港股医药板块有望迎来长期增长，该基金有望分享行业红利。

对于看好港股医药板块但难以把握投资节奏的投资者，建议通过以下方式配置该基金：

1. 定投为主，分批建仓：采用定投策略，每1-2周定投一次，单次金额控制在可承受范围内。当指数估值处于历史低位时(如市盈率降至10倍以下)，可适当增加定投金额。

2. 控制仓位，分散风险：将港股医疗板块配置比例控制在权益类资产的10%-25%之间，避免过度集中。同时，建议搭配其他行业基金进行分散投资，构建均衡的投资组合。

3. 动态止盈，锁定收益：设置动态止盈线，当基金累计收益率达到30%-80%时，分批减持仓位。同时，根据指数估值变化调整止盈策略，当市盈率回升至历史30%分位以上时，可考虑部分止盈。

4. 关注政策变化，及时调整：密切关注医保政策、创新药审批政策等变化，及时调整投资策略。如遇重大政策利好，可适当增加配置；如遇重大政策利空，需评估影响程度，必要时减仓。

长期投资视角：港股医药板块特别是创新药领域正处于由”估值修复”向”盈利兑现”切换的关键阶段  。随着创新药出海交易持续高增长、医保商保双目录支持政策落地以及企业研发管线不断推进，该板块有望迎来长期增长。投资者应保持长期投资视角，避免因短期波动而频繁调整持仓。

在老龄化社会加速到来、创新药出海持续高增长和政策环境持续改善的背景下，港股医药板块特别是创新药领域具备较强的长期投资价值。富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C基金为投资者提供了便捷的指数化投资工具。通过合理配置以及通过定投的方式参与，投资者可以有效把握港股医药板块的投资机会。@富国基金管理有限公司