#下半年行情主线是哪个？#2025年上半年，医药板块走出“深V”行情，恒生医疗保健指数以47.89%的涨幅领跑市场，其中创新药与CXO板块成为核心引擎。展望下半年，创新药行业将进入“政策-商业化-国际化”三重共振的新周期，而富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C（020111）作为港股医疗投资的“核心工具”，或成为投资者捕捉行业红利的利器。

一、政策新周期：从“支持”到“落地”，创新药生态完善

2025年，创新药政策进入“落地期”。1月，国务院发布《全链条支持创新药发展的实施意见》，明确从研发、审批、支付到商业化全链条支持。3月，国家医保局发布《创新药目录管理办法》，将疗效显著、临床急需的创新药纳入“丙类目录”，允许企业自主定价，突破原有医保支付限制。同时，地方层面加速落地，北京、上海等地试点“创新药优先挂网”，审批时限从6个月压缩至3个月，重点品种挂网效率提升50%。政策红利直接推动创新药商业化提速，2025年上半年，样本企业创新药收入同比增长35%，亏损额进一步缩窄。

二、商业化新周期：大病种领域产品集中上市，收入增长可期

下半年，创新药商业化将进入“爆发期”。自免疾病（如特应性皮炎、银屑病）、减重降糖（GLP-1RA）、肿瘤（ADC、双抗）等大病种领域产品陆续上市。例如，信达生物的IBI363（PD-1/IL-2双抗）治疗黑色素瘤的ORR达65%，mPFS达12个月，临床数据媲美国际龙头。同时，医保谈判价格积极，重点品种平均降价幅度从50%收窄至30%，进一步推动产品放量。随着商业化团队扩张，创新药收入有望进入新一轮加速期。

三、国际化新周期：BD交易持续火爆，全球竞争力凸显

2025年上半年，中国创新药BD交易金额突破480亿美元，涉及ADC、双抗、GLP-1RA等热门赛道。其中，ADC交易占比超40%，成为国际化主力。例如，科伦药业将SKB264（TROP2-ADC）全球权益授权给默沙东，首付款达4.7亿美元，总交易额超14亿美元。MNC加速引入中国创新药管线，一方面是因为国内企业技术迭代（如ADC连接子优化），另一方面是因为中国临床资源丰富（患者入组速度是美国的3倍）。随着国际化推进，中国创新药资产估值有望重塑，从“me-too”转向“first-in-class”。

四、富国港股医疗ETF：低成本、高精度布局港股医疗

富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C紧密跟踪恒生港股通医疗保健指数，成分股涵盖港股通范围内的优质医疗企业，其中创新药企业占比超40%。指数年内涨幅达60.87%，显著跑赢A股医药板块。基金采用完全复制法，日均跟踪偏离度绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%，确保投资者能精准捕捉行业机遇。同时，C类份额不收取申购费，仅按0.20%/年收取销售服务费，持有满30天即可免除赎回费，费用结构友好，适合中长期持有。

五、下半年策略：聚焦临床数据、支付端改善与热门赛道

下半年，投资者可关注三大机会：一是核心品种临床数据读出（如信达生物IBI363、云顶新耀EVER001），数据超预期将直接推动股价上涨；二是支付端改善（商保目录10-11月落地），进入商保目录的创新药销量平均增长300%，峰值渗透率提升至非医保品种的5倍；三是热门赛道布局（ADC、双抗、GLP-1RA），这些赛道BD交易活跃，全球稀缺性凸显。通过富国港股医疗ETF，投资者可一键覆盖这些机会，分享创新药行业成长红利。@富国基金管理有限公司