#下半年行情主线是哪个？#

一、行业洞察：全球医药格局正在重构

2025年创新药行业迎来历史性拐点，中国药企正从「跟随者」向「规则制定者」跃迁。上半年52项出海交易狂揽超647亿美元，三生制药与辉瑞的12.5亿美元首付款刷新中国纪录，这背后是三大底层逻辑的颠覆式变革：

1. 技术革命：AI+基因编辑重塑研发范式

- AI制药进入收获期：英矽智能研发的抗肺纤维化新药Rentocertib，通过AI筛选靶点TNIK，IIa期临床试验中患者肺功能指标提升160.7毫升，研发周期缩短至传统方法的1/3。这种「计算驱动」模式正在改写行业规则，预计2025年全球AI药物市场规模将突破200亿美元。

- 基因治疗颠覆传统疗法：广西医科大学赵永祥教授团队开发的溶瘤病毒疗法，通过基因编辑让病毒精准攻击癌细胞，在《Cell》发表的研究显示其副作用仅为轻微感冒水平。这类颠覆性技术正在打开万亿级市场空间。

2. 政策红利：创新药豁免集采打开利润空间

国家医保局明确第十一批集采坚持「新药不集采」原则，这意味着恒瑞PD-1、信达生物玛仕度肽等重磅品种可享受长达8年的市场独占期。以石药集团为例，其减肥创新药预计2026年上市后，年销售额有望突破50亿元，利润率超40%。

3. 国际化突破：从license-out到global partner

中国药企正从「卖技术」转向「控全球」：百济神州泽布替尼在美销售额突破20亿美元，成为首个纳入NCCN指南的国产抗癌药；荣昌生物与Seagen的合作不仅获得42.3亿美元首付款，更拿到对方23%股权，实现从「乙方」到「战略投资者」的角色转换。这种「技术输出+资本绑定」模式，正在重塑全球医药产业链。

二、基金选择：为什么我重仓这只港股医疗ETF？

在众多投资工具中，我最终锁定富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C，源于其独特的「三重稀缺性」：

1. 稀缺标的：港股创新药龙头集中营

- 覆盖全产业链：指数前十大成分股包括药明生物（全球CDMO龙头）、百济神州（BTK抑制剂全球领先）、信达生物（PD-1出海标杆）等核心资产，覆盖创新药（35%）、医疗器械（28%）、医疗服务（22%）三大黄金赛道。

- 政策受益明确：港交所18A/18C上市制度吸引未盈利生物科技企业，微创医疗、康方生物等标的在A股难以找到替代品。这些企业正享受「港股估值洼地+内地政策红利」的双重溢价。

2. 策略优势：护城河理论的完美实践

- 研发壁垒+政策红利双轮驱动：基金纳入的药明康德拥有全球最大药物发现平台，客户覆盖前20大药企；迈瑞医疗凭借国产替代优势，在2025年关税战中逆势增长30%。这种「技术护城河+政策护城河」的组合，使其在市场波动中展现出极强抗跌性。

- 动态调仓机制：每年两次剔除研发失败或政策风险上升的企业，纳入新符合标准的优质标的。例如2025年二季度加仓京东健康（互联网医疗龙头），减持受集采影响的传统药企，确保组合始终聚焦高景气领域。

3. 资金共振：南向资金持续加仓

- 机构抢筹信号明确：2025年二季度基金份额增长7500万份，资产净值达22.06亿元，较年初增长300%。北向资金对成分股药明生物、百济神州的持仓比例均超过15%，显示出国际资本对港股医疗的长期看好。

- 流动性优势显著：该ETF日均成交额超5亿元，远高于同类产品，即使大额资金进出也不会影响净值。对于长期持有者而言，这种流动性保障至关重要。

三、投资策略：如何用ETF穿越牛熊？

我采用「金字塔定投+动态平衡」策略，在控制风险的同时最大化收益：

1. 估值锚定：把握黄金建仓区间

当前恒生港股通医疗保健指数PE仅26倍，处于历史分位数12%，低于全球医疗行业平均PE（32倍）。我设定三个建仓档位：

- PE<30倍：每月定投5000元，利用「微笑曲线」积累低成本筹码。

- 30≤PE<40倍：维持每月3000元定投，平衡风险收益。

- PE≥40倍：暂停定投并启动止盈，保留50%仓位参与行情。

2. 仓位管理：金字塔加仓法则

- 初始仓位：首次买入20%资金，锁定药明生物、百济神州等核心资产。

- 下跌加仓：指数每下跌10%，加仓10%仓位，单次加仓不超过总资金的20%。例如若初始投入10万元，指数下跌10%时加仓1万元，下跌20%时加仓2万元。

- 盈利止盈：当持仓收益达到50%时，卖出30%仓位锁定利润；收益达100%时，再卖出30%，剩余40%仓位长期持有。

3. 风险对冲：构建「防御+进攻」组合

- 防御层：配置20%仓位的债券基金，对冲市场波动。例如当创新药板块回调15%时，债券资产可提供5-8%的正收益缓冲。

- 进攻层：保留10%仓位参与事件驱动机会，如7月中旬加仓的微创医疗（心通瓣膜纳入医保），单周涨幅达22%。

四、风险提示与长期展望

1. 风险因素

- 研发失败风险：艾迪药业终止3CL蛋白酶抑制剂项目，近600万投入打水漂，需警惕管线断档风险。

- 估值波动风险：当前板块PE处于历史84%分位，若美联储加息超预期，可能引发外资撤离。

- 政策不确定性：美国生物安全法案若扩大至CXO领域，药明生物等企业可能面临订单下滑。

2. 长期价值：穿越周期的三大支撑

- 人口老龄化：中国60岁以上人口占比已达23%，慢性病患者超3亿，创新药需求刚性。

- 技术迭代红利：AI药物、细胞治疗等前沿领域，中国已与欧美同步进入临床阶段。

- 资本虹吸效应：港股通南向资金二季度净买入243亿港元，基金规模半年增长266%，资金共振将持续推升估值。

结语

站在2025年下半年的起点，创新药行业正处于「技术突破+政策红利+资本涌入」的三重风口。富国恒生港股通医疗保健ETF凭借对港股核心资产的精准覆盖、动态平衡的投资策略，以及机构资金的持续加持，成为把握这一历史性机遇的最优工具。正如巴菲特所言：「在别人恐惧时贪婪」，当市场还在纠结短期波动时，我选择用定投的方式，在医疗行业的「黄金坑」中播种未来。现在，你准备好一起见证中国创新药的黄金十年了吗？#晒收益# @富国基金管理有限公司