市场回顾
近一周，大类资产整体表现来看，股>债>商品。股：港股和A股因国内经济数据向好、政策预期等因素表现强劲。美股受益于二季度财报季开局良好，且美国政府允许人工智能芯片在华销售，对半导体行业形成重大催化，大幅提振市场信心。债：美国经济数据好于预期，叠加特朗普相关言论引发市场对美联储独立性的担忧，美债收益率震荡加剧。商品：海外大宗商品价格大多承压。原油价格下跌，ICE布油下跌1.61%。美元指数止跌反弹，金价承压，COMEX黄金周跌0.25%。
过去一周，海外宏观层面，特朗普对美联储独立性的干扰进一步升级，特朗普政府围绕美联储总部翻新工程事件向鲍威尔施压，市场对美联储政策走向的不确定性显著增加。同时，美国公布的6月通胀和消费数据影响市场预期。
美联储独立性危机风险大于实质。特朗普政府近期频繁提及美联储花费25亿美元翻修办公大楼且成本超支，推动国会调查美联储总部翻新工程，以施压鲍威尔进一步降息。美联储主席鲍威尔以书面方式逐条回应，强调工程自2017年获批以来始终接受严格监督。特朗普虽不能仅凭不同意美联储政策立场就解雇鲍威尔，但一系列言论和行动导致市场美联储独立性担忧加剧。受此影响，市场对美联储降息的预期持续消退，期货市场目前预期年内降息次数为2次，9月降息可能性降至约50%，且美联储近期言论强化观望态度，如波士顿联储主席柯林斯称保持“积极耐心”，市场预期下次降息时间线进一步推迟。但我们认为，虽特朗普对鲍威尔的罢免威胁引发市场动荡，但实际落地概率极低。首先，《联邦储备法》规定总统仅可因“特定不当行为”解雇美联储主席，政策分歧不构成合法理由；且赋予美联储“维护、扩建或改建”自身建筑的权力。其次，若独立性受损，美元信用将遭质疑，长期美债抛压加剧，反推升融资成本。第三，1970年代尼克松干预美联储后引发恶性通胀，当前政府或忌惮重蹈覆辙。
美国通胀符合预期，关税影响有所显现。美国6月通胀数据显示，CPI环比上涨0.3%，高于5月的0.1%，同比上涨2.7%，高于5月的2.4%，录得五个月来最大月度涨幅。核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，高于5月的2.8%。从结构看，食品、能源、家居用品等价格上涨，汽车和机票价格下降。6月PPI环比持平，商品价格因食品和能源上涨环比涨0.3%，服务价格下降0.1%，核心PPI环比持平。消费方面，6月零售额环比增长0.6%，好于预期，用于计算GDP中消费者支出的对照组销售额增长0.5%，多类别商品上涨。整体而言，通胀水平符合预期，关税上调推动物价上涨，给美联储判断降息时机带来挑战。
过去一周，受国内经济数据及政策预期提振，港股表现强劲。恒生指数上涨2.84%、恒生中国企业指数上涨3.44%、恒生科技上涨5.53%。各行业板块普涨，医疗保健业(12.17%)、非必需性消费(6.14%)、原材料业(3.70%)表现相对较好，地产建筑业(-0.40%)、金融业(0.59%)、公用事业(0.73%)表现相对落后。南向资金合计净买入214.56亿港元。
国内方面，二季度经济数据表现亮眼。二季度GDP同比增长5.2%，虽低于第一季度的5.4%，但基本符合市场预期。三驾马车中，出口保持较强韧性，消费在“以旧换新”政策拉动下平稳向好，但固定资产投资增速下滑明显，生产资料价格尤其是建筑材料价格大幅下滑对投资形成拖累。6月数据来看，“抢出口”效应提振下，出口同比增速扩至5.8%；社会消费品零售同比增幅下滑1.6个百分点至4.8%，固定资产投资累计同比增速回落0.9个百分点至2.8%，消费和投资均弱于市场预期；CPI同比止跌回稳，增长0.1%，但PPI跌幅进一步扩大至3.6%，创近两年新低。整体看，二季度经济韧性凸显，减轻政策加码紧迫性，但房地产持续疲软、物价下行压力及关税潜在影响下，扩内需及反内卷政策值得期待。
美债收益率上行且曲线趋陡，对港股边际影响钝化。美国零售额超预期增长与初请失业金人数连续五周下降，进一步支撑了美债收益率上行趋势。特朗普解雇鲍威尔的猜测引发市场短期波动，其否认声明并未完全消除市场对美联储独立性的担忧，这种不确定性推动美债收益率曲线趋陡，或引发全球资金回流美国，对港股市场的资金供求关系形成潜在压力。但与关税冲击类似，市场对美债收益率波动的适应性正在增强，相关不确定性对港股的边际影响呈现钝化趋势。
7月海外进入风险事件密集期，关税谈判、“大而美”法案、美联储货币政策及地缘风险等多重不确定性因素交织，港股短期内或延续震荡格局。随着国内刺激政策持续发力、经济数据逐步改善，有望迎来上行契机。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于国内政策支持与产业升级趋势，长期增长潜力大，虽短期波动较大，但能为投资组合提供增长弹性。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。
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