2025年1季度,全球经济动能呈现分化态势,主要发达经济体的央行延续降息周期。美国经济整体保持韧性但指标出现分化,就业市场与居民收入维持稳健增长,然而关税政策调整和财政收缩措施对消费者及企业信心造成了冲击。欧洲经济方面,市场对其增长的预期有了显著的提升,核心的驱动逻辑来源于欧洲财政扩张政策的持续推进。
2025年1季度,在前期政策推动下我国经济动能向好,但物价下行压力未缓解。内需方面,国内需求呈现结构性特征:基建投资受益于前期财政支出,延续了改善趋势;“两新”政策有效带动了部分消费品的增长;新房的销售额边际走弱,二手房市场呈现量升价跌态势,房地产投资持续低迷。外需方面,受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响,出口呈现量增价减的格局,出口金额同比增速有所回落。政策方面,整体保持积极的基调但节奏审慎:3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”,使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释;货币政策维持偏紧态势,降准降息操作延后;财政政策力度温和提升,专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面,价格水平总体上仍处于弱势:上游资源品价格持续下行,中游制造与下游消费品价格温和回落,GDP平减指数延续负增长的概率较大。流动性方面,流动性环境边际收紧,央行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩,资金利率中枢显著上移。信用扩张方面,扩张动能仍显不足,信贷增速延续下滑趋势,结构上呈现出私人部门融资需求疲软与政府部门融资显著放量的分化格局。
2025年1季度,全球股市表现显著分化。欧洲股市表现突出,欧元区STOXX50指数上涨7.20%;美股则出现回调,纳斯达克指数下跌10.42%,标普500指数下跌4.59%;港股表现尤为强劲,恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局,其表现优于美股但弱于港股。市场风格方面,小盘股占优,代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%,而上证50指数微跌0.71%。行业方面,有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现靠前。
虽然从市场整体看,1季度中小盘股表现强于大盘股,但消费板块内却并非完全如此。譬如,1季度里大市值白酒的表现要明显强于小市值白酒,整车板块同样如此。家电板块有较强的小市值效应,主要是因为一部分小市值的家电零部件公司与机器人概念重叠。
操作方面,本基金本报告期内仓位维持在九成附近。选股上,我们目前对基本面因子和量价因子的权重分配约为7:3。本基金有中小盘暴露,并非为了博弈市值风格。在我们的基本面评价体系里,一部分小市值消费企业确实具有较好的现金流,较强的盈利能力,较低的盈余波动率,相对较好的成长性以及合适的估值。由于缺乏市场关注,他们的交易特征又较为平稳。因此,我们会相对均衡地配置大小盘风格,并以量化的方法去筛选其中基本面相对较好、有相对性价比的标的。另外,细分行业配置均衡,个股集中度低,也是本基金较鲜明的特征。多数消费一级行业保持在5-10%的占比,个别一级行业在10-25%之间,个别在5%以内。多数时期,不同消费板块之间有着相似的估值扩张或者收缩的关联性,因此即使分散地配置消费子行业仍然能使组合有合适的Beta。同时,我们做好日常申购、赎回资金安排。