#下半年行情主线是哪个？#港股通创新药指数在经历了前期调整之后，又重回前高附近。创新药赛道仍会是投资主线之一吗？

总的来看，当前，创新药产业正处于政策面和基本面双重驱动的时期，板块迎来了一个新拐点。

7月1日，国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持，包括支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录；支持创新药临床应用；提高创新药多元支付能力等，有助于药企快速实现商业变现。

另据中信证券统计，上半年我国批准创新药 43个，同比增长 59%，这一数据彰显了行业的创新活力和监管部门的支持态度。

接下来还有更多支持政策值得期待，包括2025年医保谈判、集采优化等，有望驱动板块继续表现。

另一方面，本轮创新药行情区别于过往的一个特点是，在新技术创新药和潜力大单品驱动下，多家药企的创新药或者药物研发平台与海外龙头进行了授权合作，推动一波“1-100”的出海浪潮。据Insight 数据库统计，年前5个月国内就已达成了 24 笔新药出海交易，合作项目总金额超20亿美元。这也将改善板块上半年的整体业绩，进而推动了一轮估值修复行情。

随着越来越多中国创新药的价值获得全球认同，将有更多授权出海交易达成，未来2-3年一批项目有望在全球陆续上市，带动创新药企的全球化发展，龙头公司有望随着这一轮出海浪潮实现估值重塑。中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司。

当前港股红利资产仍具投资价值，恒生港股通高股息低波动指数当前股息率达6.71%，市盈率仅5.98倍（历史分位55%），市净率0.52倍（历史分位51%），估值处于合理区间。

一、港股红利资产未来仍然值得关注

港股红利资产在当前市场环境下仍具备显著投资价值：

估值处于历史合理区间，提供较高安全边际。恒生港股通高股息低波动指数当前市盈率(TTM)为5.98倍，处于发布以来55.14%的分位点；市净率(PB)为0.52倍，处于发布以来51.5%的分位点  。与A股同类指数相比，该指数估值明显更低，如中证红利指数当前PE约10倍，而港股红利指数仅6倍左右  。虽然估值未处于历史极低位置，但考虑到当前全球低利率环境（十年期国债收益率约1.7%）和港股市场整体仍处于”价值洼地”的背景下，该指数的估值水平仍具备较强吸引力。

政策环境持续优化，分红红利逐步释放。2025年以来，中国资本市场持续强化分红监管，“国九条”等政策明确鼓励上市公司提高分红比例  。同时，香港市场对高股息企业的税收政策相对友好，通过QDII通道投资港股的红利税显著低于港股通渠道（AH股10% vs 港股通20%以上）  。这些政策红利为港股红利资产提供了长期增长动力，尤其是央国企成分股（占比约50%）在政策引导下分红意愿和能力持续提升  。

南向资金持续涌入，流动性支撑强劲。2025年南向资金净流入超7000亿港元，接近去年全年总额，高股息板块是重要配置方向  。截至2025年6月底，恒生港股通高股息低波动指数的成分股中，南向资金持股比例普遍较高，如中国石油、中煤能源等企业，这为板块提供了强有力的流动性支撑。同时，险资也加速布局港股红利资产，年内16次举牌中13次投向港股银行股，释放中长期资金加速入场信号  。

低波动特性增强防御属性，适合作为组合压舱石。恒生港股通高股息低波动指数通过”低波动因子”筛选，有效控制了组合波动率。数据显示，该指数近1个月波动率为6.60%，近3个月为9.59%，远低于恒生指数的10.12%-17.89%  。从历史最大回撤看，该指数为27%（2021-2022年），而恒生高股息率指数为28.77%，恒生指数高达45%  。这种低波动特性使其在市场震荡期表现更为稳健，适合作为投资组合的防御性资产。

股息率优势明显，提供稳定现金流。当前恒生港股通高股息低波动指数股息率高达6.71%，处于发布以来60.15%的位置  。这一水平远高于十年期国债收益率（1.7%左右），为投资者提供了稳定的现金流收益  。尤其在当前全球经济增长放缓（世界银行预测2025年全球增长2.3%）、资产回报率下行的背景下，高股息资产的配置价值进一步凸显。

二、恒生港股通高股息低波动指数的特点

恒生港股通高股息低波动指数(HSHYLV)是富国恒生红利ETF联接C基金跟踪的标的指数，该指数具有以下核心特点：

独特的”高股息+低波动”双因子策略。该指数首先从港股通范围内选取净股息率最高的75只股票，然后剔除过去12个月股价下跌超过50%且在样本中表现排名后10%的股票，最终选出50只波动率最低的成分股  。这种双重筛选机制有效规避了”股息率陷阱”，即避免因股价暴跌导致的股息率虚高问题  。例如，2022年地产板块整体估值大幅下滑，但该指数通过剔除高波动股，仅保留盈利稳定、现金流健康的优质房企（如恒基地产、嘉里建设等），使其在地产周期下行中仍保持正收益  。

严格的成分股筛选标准。指数要求成分股至少上市一年，日均成交额不低于2000万港元，确保流动性充足  。同时，要求连续三年有现金派息记录，派息比率不超过100%，确保分红的可持续性  。这些标准保证了指数成分股的质量和稳定性，为投资者提供了可靠的基础资产池。

分散化配置，降低个股风险。指数成分股数量为50只，个股权重上限设置为5%，避免单一股票对指数造成过大影响  。前十大成分股权重合计仅为28.58%，分散度远高于同类指数  。这种分散化配置使得指数在面对市场波动时更为稳健，能够有效抵御黑天鹅事件。例如，成分股中的首钢资源（2.89%）、远东宏信（2.78%）、民生银行（2.06%）等，均属于不同行业，避免了过度集中风险  。

行业分布均衡，兼顾防御与成长。指数前三大行业为银行（约37.75%）、电讯（13.1%）和能源（13.13%）  。虽然银行权重较高，但整体行业分散性优于同类指数。例如，中证红利低波指数银行权重仅23%，而该指数银行权重达37.75%，但同时覆盖了电讯、能源、公用事业等多个成熟行业，形成多元化的收益来源  。这种行业配置既保证了分红的稳定性，又为组合提供了适度的成长性。

半年度调仓，动态优化成分股。指数每半年进行一次调仓，平衡跟踪效率与调仓成本  。这种定期调整机制使得指数能够及时剔除表现不佳的成分股，纳入新的高股息低波动标的，保持组合的动态平衡。例如，在2022年3月和9月的调仓中，房地产板块的权重从29%快速下降到9%，成功规避了部分房企盈利与估值下杀幅度最大的时刻  。

长期超额收益显著，因子有效性得到验证。自2017年5月发布以来至2025年6月底，恒生港股通高股息低波动指数累计涨幅达92.67%，而恒生高股息率指数仅为32.94%，恒生指数则为17.85%  。尤其在2022年市场大幅调整期间，该指数仅微跌1.59%，而恒生指数下跌12.54%，显示出其在熊市中的抗跌性优势  。这种长期超额收益验证了”高股息+低波动”策略的有效性，为投资者提供了可靠的投资标的。

三、富国恒生红利ETF联接C基金表现如何

富国恒生红利ETF联接C(019261)是一只ETF联接基金，成立于2023年9月12日 ，截至2025年6月底规模为1.50亿元，但二季度末规模增至7.11亿元，环比增长375.07% 。

基金运作特点：作为ETF联接基金，该基金通过QDII通道投资港股市场，而非港股通渠道，这使得其在分红税方面具有显著优势  。基金采用完全复制法投资目标ETF，力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过3%  。这种严格的跟踪策略确保了基金能够紧密跟随指数表现，减少主动择股风险。

基金经理能力：田希蒙于2017年5月加入富国基金，历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理，2023年1月开始担任基金经理，现任富国基金量化投资部定量基金经理  。其量化背景和严格的纪律性管理风格，使得基金能够有效控制跟踪误差。田希蒙管理的富国恒生港股通医疗保健ETF近一年回报达32.23%，显著优于同类平均  。同时，其管理的富国中证港股通互联网ETF规模达117.41亿元，显示出其在管理大规模指数基金方面的丰富经验  。

通过富国恒生红利ETF联接C基金的布局：

1. 税收优势：通过QDII通道投资港股，AH股分红税率为10%，非AH股（纯港股）可能享受零税率  ，显著低于港股通渠道的20%以上税率  。

2. 跟踪误差控制：目标ETF（513950）实际年化跟踪误差为2.87%，优于行业平均水平，表明其能够有效复制指数表现  。

3. 分散化配置：通过跟踪恒生港股通高股息低波动指数，基金分散投资于50只成分股，个股权重上限5%，避免了个股风险  。

4. 低波动特性：指数通过低波动因子筛选，使得基金在市场波动中表现更为稳健，适合作为组合的防御性资产  。

5. 流动性改善：虽然联接C规模仍相对较小，但目标ETF（513950）规模已达20.05亿元，流动性显著增强，支持较大规模的申赎  。

四、该基金在布局港股红利板块中的核心优势

QDII通道带来的税收优势。这是该基金最显著的竞争优势之一。通过QDII通道投资港股，AH股分红税率为10%，而非AH股（纯港股）可能享受零税率  。而通过港股通渠道投资港股，分红税率普遍在20%以上  。这意味着，相同股息率的港股红利资产，通过QDII通道投资的实际收益更高。例如，当前恒生港股通高股息低波动指数股息率约6.7%，通过QDII通道投资的实际到手股息率可达6.5%左右，而通过港股通渠道则仅为5.2%左右  。这种税后收益的差异在长期投资中将产生显著复利效应。

严格跟踪误差控制，投资纪律性强。富国恒生港股通高股息低波动ETF（目标ETF）过去一年超额收益2.23%，位居同类第一  ，表明其跟踪能力较强。实际年化跟踪误差为2.87%，日均偏离度0.32%，均优于目标（误差≤3%，偏离度≤0.35%）  。这种严格的跟踪误差控制，使得投资者能够更准确地分享指数的收益，避免因基金偏离指数而产生的额外风险。

分散化配置，降低个股风险。基金通过跟踪恒生港股通高股息低波动指数，分散投资于50只成分股，个股权重上限5%，前十大成分股权重合计不足30%  。这种分散化配置使得基金能够有效抵御单个公司业绩波动带来的投资风险。例如，成分股中的首钢资源（2.89%）、远东宏信（2.78%）、民生银行（2.06%）等，均属于不同行业，避免了过度集中风险  。

低波动特性增强防御属性，适合作为组合压舱石。恒生港股通高股息低波动指数通过低波动因子筛选，使得基金在市场波动中表现更为稳健  。例如，2022年市场大幅调整期间，该指数仅微跌1.59%，而恒生指数下跌12.54%，显示出其在熊市中的抗跌性优势  。这种低波动特性使其适合作为投资组合的防御性资产，尤其在当前全球经济不确定性加大的背景下。

行业分布均衡，兼顾防御与成长。指数前三大行业为银行（约37.75%）、电讯（13.1%）和能源（13.13%）  。虽然银行权重较高，但整体行业分散性优于同类指数。例如，中证港股通高股息指数银行权重仅35.94%，而该指数银行权重达37.75%，但同时覆盖了电讯、能源、公用事业等多个成熟行业，形成多元化的收益来源  。这种行业配置既保证了分红的稳定性，又为组合提供了适度的成长性。

流动性逐步改善，支持更大规模申赎。虽然联接C规模仍相对较小，但目标ETF（513950）规模已达20.05亿元，流动性显著增强  。同时，基金二季度末规模增至7.11亿元，环比增长375.07%，表明市场对该基金的认可度正在提升。这种流动性改善使得投资者能够更便捷地参与或退出该基金，降低交易成本和冲击成本。

政策红利充分受益。基金跟踪的指数成分股多为港股通内的央国企，充分受益于2025年政策环境改善带来的分红比例提升和估值修复  。随着新”国九条”等政策的落地，央国企分红意愿和能力持续提升，为指数提供了基本面支撑。

港股红利资产在当前低利率、弱复苏的宏观经济环境下仍具备较强配置价值，富国恒生红利ETF联接C(019261)凭借其QDII通道的税收优势、严格跟踪误差控制和分散化配置，成为布局该板块的理想工具。尤其在南向资金持续流入、险资加速布局港股红利资产的背景下，该基金有望分享行业长期增长红利。

港股红利资产正处于估值修复向业绩驱动的过渡阶段。在低利率、弱复苏的宏观经济环境下，高股息资产的配置价值持续提升。在当前全球低利率、资产回报率下行的背景下，港股红利资产凭借其高股息率和低估值优势，成为投资者寻求稳定收益的重要选择。富国恒生红利ETF联接C基金通过QDII通道投资港股，享受更低的红利税，同时通过”高股息+低波动”双因子策略筛选优质成分股，通过分散化配置银行、能源、公用事业等成熟行业，有效规避了高股息陷阱，同时通过QDII通道享受更低的红利税，为投资者提供了兼具收益性和稳定性的投资工具，长期持有成本优势明显。@富国基金管理有限公司

$富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$ 、$富国恒生港股通医疗保健ETF发起式联接C(OTCFUND|020111)$ 、$富国恒生红利ETF联接C(OTCFUND|019261)$