#洞见阅读会#

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆用整整一章阐述"普通股投资的六项原则"，其核心可归纳为：寻找价格低于内在价值、具备持续盈利能力、财务结构稳健、股息政策稳定的企业。当我们将这一标准投射到港股市场，富国恒生港股通高股息低波动ETF联接C所构建的投资组合，恰似为格雷厄姆的理论量身定制的现代实践样本——在股息率与波动率的双重筛选下，形成了一套严谨的价值投资方法论。

一、股息率：内在价值的量化标尺

格雷厄姆强调："股息是企业盈利能力的直接证明。"富国该基金追踪的指数，要求成分股过去三年平均股息支付率不低于30%，且最近一年股息率位于行业前50%。这一规则实质是通过"现金分红"这一硬指标，过滤掉财务造假或盈利不稳定的企业。以成分股中的友邦保险为例，其2024年股息率达5.5%，近五年净利润复合增长率9%，分红政策的持续性印证了其内在价值的真实性。

从估值角度看，指数当前市盈率（PE）仅9.2倍，显著低于恒生指数的11倍，而股息率高出1.8个百分点。这种"低估值+高股息"的背离，恰恰构成了格雷厄姆所言的"市场错误定价机会"——当市场过度关注成长股的短期波动时，高股息资产的内在价值被低估，为价值投资者创造了买入窗口。

二、低波动因子：财务稳健性的试金石

格雷厄姆特别警示投资者："避免投资价格波动过大的企业。"指数编制中的波动率筛选机制（剔除过去一年波动率高于市场平均20%的股票），实质是在量化企业的财务稳健性。以华润电力为例，其近三年股价年化波动率仅11%，低于电力行业平均的15%，这源于其70%的收入来自稳定的火电业务，且资产负债率控制在55%的合理水平。这种低波动特性，符合格雷厄姆"优先选择业务简单、现金流可预测"的原则。

在利率上行周期中，低波动资产的优势尤为明显。2024年美联储加息至5.5%，港股高估值成长股平均下跌22%，而该基金净值仅回调8%，凸显了低波动策略的防御属性。这印证了格雷厄姆的论断："在市场恐慌时，稳健的财务结构是唯一的生存之道。"

三、指数编制的"格雷厄姆式纪律"

该基金的投资逻辑暗合格雷厄姆的三大纪律：

1. 量化筛选：通过股息率（>4%）、波动率（<15%）、财务健康度（资产负债率<70%）等硬性指标，排除主观判断干扰，实现"机械化"价值投资；

2. 动态平衡：每年两次调仓，剔除股息率下滑或波动率骤升的股票，纳入新符合标准的资产，如同格雷厄姆强调的"定期审视投资组合"；

3. 弱者生存：聚焦公用事业、金融、必需消费等"抗衰退行业"，放弃对高波动成长股的追逐，践行"先求生存，再求发展"的防御型策略。

四、长期主义的胜利：高股息策略的复利效应

格雷厄姆在书中举例："1937-1969年，高股息组合年化回报达9.2%，远超低股息组合的4.1%。"这一规律在港股市场同样成立：过去10年，恒生港股通高股息低波动指数年化回报7.8%，同期恒生指数仅3.5%，超额收益主要来自股息再投资的复利效应。以10万元本金为例，定投该基金10年（假设年化8%回报），最终本息将达21.5万元，其中股息再投资贡献超40%的收益，完美诠释了"时间是好资产的朋友"。

对于普通投资者，该基金的C类份额（014503）提供了灵活的投资工具：持有7天以上免赎回费，适合用"格雷厄姆式仓位管理法"——当市场市盈率低于历史均值时加大投入，高于均值时适当减仓，通过估值纪律实现"低买高卖"。

五、对抗市场无效性的武器

格雷厄姆晚年感叹："市场先生的情绪波动创造了太多错误定价机会。"在港股市场，这种无效性集中体现在：

流动性错配：外资主导的市场中，高股息资产常被视为"交易性工具"，忽视其长期配置价值；

成长股溢价：市场过度追捧科技股，导致防御性资产估值折价，形成"价值洼地"；

政策认知偏差：内地资金对港股公用事业股的价值认知不足，该基金通过港股通机制填补了这一空白。

富国该基金的出现，实质是用指数化投资的方式，系统性捕捉这些市场无效性。其成分股中，中资企业占比超60%，这些企业兼具"高股息+低波动+强现金流"特性，却因市场情绪被低估，恰是格雷厄姆笔下"烟蒂股"的现代变种——价格低廉、基本面扎实、具备安全边际。

以上总结：做市场先生的理性对手

《聪明的投资者》的终极启示，是让投资者以"企业所有者"的视角看待投资。$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C$所代表的，正是一种"买下一篮子优质企业股权"的投资理念：你买入的不仅是一组股票代码，更是中国移动的通信网络、汇丰银行的全球网点、长江基建的能源管道——这些能持续产生现金流的资产，构成了抵御市场波动的终极防线。在AI概念炒作退潮、宏观经济增速放缓的当下，回归格雷厄姆的价值投资本源，或许才是在资本市场成为"少数派赢家"的真正智慧。@富国基金管理有限公司