大家好，我是华泰柏瑞基金的基金经理张弘。
今年以来，创新药板块在政策红利释放、BD海外授权爆发、研发效率提升与资本持续涌入下，成为年内重要投资主线之一。以恒生创新药指数为例，今年以来涨幅达105.54%，随着市场共识凝聚、行业趋势向好，创新药已成为市场的焦点之一。
（数据来源：choice，2025/1/1-2025/7/31，指数过往涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。政策来源：2024年7月5日，国常会《全链条支持创新药发展实施方案》；2025年7月1日，国家医保局联合国家卫生健康委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》。）
我们并不在此讨论中国创新药行业过去十年的潜心发展，也不讨论中国的“工程师红利”。创新药行至今日，我们或许有必要讨论一下创新药行情的持续性问题。
创新药是一个投入大，周期长、风险高的科技行业，估值逻辑或并不为普通A股投资者广泛接受。对于这种5-10年才能兑现结果的资产，更多人选择观望。其实，创新药投资是符合Gartner曲线的。过去10年，A股也有“创新药行情”，但是更多以“主题投资”的形式出现，因此很多次都是涨上去，又跌回来。但是这一次，我们认为中国创新药行业真正步入到景气兑现期：成梯队大量授权出海。
很多人好奇，为什么跨国药企愿意花这么多钱从中国创新药企业引进产品，而这些产品还在临床早期。创新药研发的竞争本质是技术平台的竞争；跨国药企通过早期授权，不仅获得单个分子，更锁定了技术迭代的 “期权”。在肿瘤、罕见病等领域，关键靶点的首次开发往往意味着市场独占。早期介入可避免后期与竞争对手在成熟靶点上的白热化竞争。因此，跨国药企往往选择在临床I期、II期就引进品种。中国创新药企业的研发成本仅为欧美企业的30%-50%，且临床入组速度更快（麦肯锡2023年12月第十届中国医疗健康峰会《中国生物医药：重塑价值创造之路》报告）。若项目失败，损失仅限于首付款；若成功，则可分享全球利润。这种 “小步快跑” 策略大幅降低了跨国药企的试错成本。跨国药企从中国引进早期品种，本质是在风险、成本、回报之间寻找较优解，是跨国药企提升研发效率的重要选择。
BD之后，并不是终点，接下来就是中国创新药在美国不断展开临床，这个过程依然充满机会和风险。最终成功的品种会享受更多的市场份额，二级市场有望会提高它们的收入预期，相应公司也会不断成长；而这个过程在A股刚刚开始。
进一步展望，在不久的未来，跨国药企甚至有可能在股权层面，加大和中国创新药企业合作。这一现象已经在港股发生。我们有理由相信，这可能是跨国药企的一种共识，而不是孤例。
最后，我们坚定相信创新药行情大概率并不是短期的，而是持续数年的产业行情。跨国药企在未来的创新药行情中，或继续扮演定价者的角色。
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