当地时间8月19日，美国商务部宣布，将407类钢铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，新关税已于本周一生效，大幅扩大了此前特朗普针对关键大宗商品宣布的征税范围。
自2025年特朗普上任以来，在美国“再通胀”预期以及避险等因素影响下，有色金属等大宗商品价格持续上涨。我们认为，美国7月生产者价格指数(PPI)超预期，使美联储9月份降息预期冲高回落，有色金属价格短期承压，而钢铝新关税或进一步推高通胀，有色金属价格下行空间或有限，高景气有望延续。
具体来看，黄金方面，当前市场持续交易流动性宽松预期，美联储9月降息的概率波动提升，但市场仍在等待美联储主席的态度转变。而俄乌停战的谈判进展整体较好、全球权益市场风险偏好持续提升对金价形成一定压制。中期来看，当前关税带来的通胀压力仍未完全反映到数据中，美联储开启降息后，名义利率将不断下降，同时在“大而美”法案等政策刺激下，通胀预期或随经济回升反弹。实际利率作为两者的差值，或将迎来快速下降，从而利好黄金定价。此外，截至7月末，中国人民银行已连续9个月增持黄金。全球央行多元化的国际储备体系对黄金需求或仍将扩张，成为金价的重要支撑。黄金股也已完成资产负债表修复，有望迎来利润释放和修复估值。
对于铜、铝而言，近期铜价及铝价均小幅震荡上涨，股价表现相对较好。在当前需求淡季，市场对流动性宽松及可能的财政刺激更加敏感，在9月美联储降息的预期下，宏观资金逐步增加对铜、铝等实物资产的配置。此外，近期美国经济数据相对较好，市场预计中美有望开展新一轮宽松政策，全球财政、货币政策双宽松或出现共振，相关交易预计将持续更长周期。当前铜、铝盈利持续超预期，且估值处于低位，有望快速完成修复。
此外，稀土等小金属战略价值持续，能源金属有望开启新一轮上涨。近期稀土价格开启新一轮上涨，下游加速采购推动价格上涨。考虑到当前稀土现货紧缺而下游订单较好，我们预计稀土供给紧张格局或继续推升稀土价格。同时，中美关税谈判仍未结束，中国对于稀土及相关产品出口仍处于管控阶段，在战略价值和经济价值持续共振下，稀土景气度提升也有望继续兑现到公司业绩中。
$工银中证稀有金属主题ETF发起式联接A(OTCFUND|019087)$
