近期化工行业“反内卷”政策陆续出台，带动市场对化工板块的关注。我们认为，当前化工板块整体仍处于周期底部，龙头企业估值和盈利仍在低位。在“反内卷”政策推动下，股价或领先基本面率先走出周期底部。一旦预期或盈利反转，有望带来较大盈利弹性。
7月以来化工行业“反内卷”政策陆续落地。7月9日，发改委《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》审议通过，自2025年9月1日起施行。政策坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马，在限制落后产能的同时，先进产能有望受益。7月18日，工信部相关负责人在国新办新闻发布会透露石化等重点行业稳增长工作方案，通过行政调控、市场机制、技术升级三方面协同发力，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。
我们认为，“能效水平”可能成为化工行业“反内卷”的抓手。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》要求，能耗高、落后产能多的行业需在2025-2026年底前完成技改，否则需要退出。如合成氨、纯碱、磷肥、烯烃、炼油等须在2025年底前完成技改；尿素、钛白粉、轮胎、工业硅等须在2026年底前完成技改。随着“反内卷”重视度日益提高，政策或以此为抓手贯彻落实，上述行业值得重视。
从基本面来看，目前化工行业整体仍处于盈利底部，随着2023年行业新增产能放缓以及下游需求逐步增长，行业盈利能力底部回升，行业景气度有所复苏。在“以旧换新”等稳增长政策推动下，需求预期改善有望带动板块估值修复，叠加行业尾部产能在“反内卷”政策推动下加速出清，供给格局或持续优化。
从投资角度来看，化工板块估值处于历史底部区间、股价大幅滞涨于大盘、龙头企业竞争力强并兼具安全边际，叠加行业时有事件催化，板块具备上涨基础。虽短期反弹较多，但估值和股价仍处于低位，随着“反内卷”政策推进，价格修复后或带来较大的业绩弹性和股价空间。我们看好三方面投资机会，一是低估值优质龙头，价格一旦修复或带来较高的业绩弹性；二是有机硅草甘膦、涤纶长丝等由于供给变化短期有涨价预期的品种；三是制冷剂、钾肥、磷肥、生物柴油等景气度向上的板块。
