1 中欧基金投研体系升级转型。

窦玉明介绍了中欧基金从依赖个体转向团队协作的投研体系升级。市场变化和规模增长促使公司三年前进行组织结构改革，形成四条生产线。专业化、工业化和数字化是转型的三大关键词，专业化要求研究员在细分领域长期深耕。工业化通过团队协作提升效率，数字化则利用技术优化流程。窦玉明强调，培养优秀基金经理需要20年时间，组织成熟也需要长期积累。

2 工业化提升投资团队协作效率。

杜厚良指出工业化解决了专业投资人士间的沟通效率问题。中欧基金通过统一投资理念和五要素模型标准化流程，使240名研究人员和100名股票投资团队成员能高效协作。标准化初期面临业绩波动和人员流失的挑战，但最终提升了投资绩效。数字化进一步补充人力，通过量化模型和大数据提升决策覆盖度与速度，如中欧可转债基金的成功案例所示。

3 中欧基金运用大模型提升投研效率。

杜厚良介绍了中欧基金如何利用大模型处理内部研究报告和非结构化数据，以提高研究效率。他强调专业化、工业化和数字化的方法论升级，通过标准化流程和现代科技提升投资管理能力。中欧基金致力于持续进步，为投资者创造更好回报。蔡昉从宏观经济角度分析，认为中国经济已回归潜在增长率轨道，长期增长将更多受需求侧制约。

4 宏观经济波动趋稳，周期冲击已结束。

杜厚良指出近期失业率回归自然水平，表明宏观经济达到充分就业，周期性冲击已结束。经济波动幅度明显缩小，PMI指数显示趋于平稳。然而，菲利普斯曲线在中国消失，实际增速高于名义增速，反映新特点。结构性就业矛盾显现，投资回报率下降导致内卷式竞争。长期看，潜在增长率下行，需求侧因素制约增长，投资驱动模式难持续。

5 老龄化抑制消费，需改革提振信心。

杜厚良指出中国老龄化抑制消费，老年群体消费能力弱，劳动年龄人口因赡养负担和预防性储蓄也消费不足。中国需提升消费率20个百分点以匹配高收入国家水平。他建议通过稳就业、投资人力资本和户籍制度改革来释放消费潜力，强调改革对经济增长的关键作用。

6 高质量发展需多维度平衡。

杜厚良从银行理财视角提出高质量发展的三个维度：支持实体经济、满足股东回报要求、符合客户低波动需求。他强调稳健产品定位是核心，需平衡各方需求。方总补充基金行业应服务国家战略，提升长期业绩，保持合理增长。孙总指出海外经验包括投研分工、产品模块化设计和严格风控体系，强调以人为本和工业化流程的重要性。

7 投资者回报差现象普遍存在。

杜厚良解释了投资者回报差的概念，即基民实际到手收益与基金回报的差值。他指出，中国和美国市场普遍存在投资者回报差为负的现象，平均每年差1-2个点。ETF投资者回报差为正，主要因机构投资者在市场低点进入。他建议投资者充分了解基金，避免追涨杀跌，长期持有以获得更好收益。

8 稳健理财契合市场需求。

杜厚良指出，理财公司稳健的经营理念与客户需求高度契合。中信银行的快速发展为理财规模增长提供了助力，债券牛市也推动了整个行业规模突破历史新高。面对低利率环境，未来将在固收基础上增加低波多资产策略，以提供比存款略高的收益。这符合投资者对稳健回报的需求。

9 中欧基金推动工业化制造基金。

杜厚良指出财富管理机构越来越重视投资者真实回报，中欧基金通过工业化体系制造基金，旨在提供稳定可复制的投资回报。黄华介绍了中欧基金的多资产配置体系，强调团队分工和策略研发，以解决风格漂移和风险预算分配问题。他提到团队分为多元配置组、解决方案组和FOF组，通过标准化流程实现投资一致性。黄华还分享了在低利率环境下多元资产配置的经验，强调风险管理的重要性。

10 中欧基金多资产配置策略解析。

杜厚良介绍了中欧基金的多资产配置策略，强调风险管理的重要性。团队将70%的精力投入生产车间，专注于股票、债券和可转债等底层子策略的研究。通过波动率控制来构建资产配置，根据客户需求分配风险预算。检测车间确保投资策略的执行和风险预算的准确性。团队采用矩阵式组织架构，整合多策略和多资产研究，以提升协同效率。许文新补充了团队从单兵作战到团队协作的转变，强调策略和资产的交叉配合，以满足客户复杂需求。

11 杜厚良分享主观与定量投资的结合。

杜厚良阐述了主观研究与定量分析的关系，认为两者本质相同，都是对投资的根本性理解。他介绍了从观点到信号再到模型的循环过程，强调通过数据检验观点的可靠性。此外，他提到技术进步对行业的深刻影响，以及中欧基金在高质量发展阶段的策略调整，包括利用人工智能提升景气度预测能力和可转债定价策略。最后，他展望了从净值到价值的未来发展方向。

12 杜厚良探讨科技投资策略。

杜厚良介绍了中欧科技团队的专业化和工业化建设，强调左侧研究和主动研究的重要性。科技团队16人注重科技底层技术，每位基金经理深耕细分领域，团队在过去两年取得显著投资效果。当前关注国产替代和AI两大趋势，包括芯片制造、软件大模型、算力硬件等领域，寻找投资机会依靠专业知识和前瞻性判断。

13 杜厚良分析科技投资机会。

杜厚良介绍了中欧基金内部研究的量化数据库，结合基本面与量化分析研判行业趋势。他重点分析了海外硬件与软件周期的共振，指出AI替代人力的趋势明显，尤其在编程和客服领域。海外算力需求强劲，供需错配导致投资机会集中在头部公司。国内AI发展相对滞后，但预计6-12个月后会有爆发。国产算力产业链关注服务器和国产芯片。王生随后讨论了债券市场，认为低利率环境将持续，长端无风险收益率仍有下行空间，当前配置价值逐步显现。

14 结构性变化是中期宏观主线。

杜厚良分析了新旧动能转换对宏观经济的深刻影响。房地产销售额从2021年的18万亿预计降至今年8万亿，而电子产业营收同期从14万亿增至18万亿。这种结构性变化直接影响融资需求规模。品牌出口数据显示制造业持续升级，带来出口韧性。他认为低利率环境是对债务存续压力的适应性定价，并非反映经济疲弱。债券和权益市场近期波动属正常，债市收益率已接近安全边际，建议耐心配置。

15 债券市场具备配置价值但需耐心。

杜厚良分析了当前债券市场的环境，认为虽然宏观环境没有出现系统性牛转熊的迹象，但市场对反内卷叙事的反应导致融资需求压力增大。他指出银行表内资产负债表的扩张速度有所提升，但企业贷款增速低于银行扩表增速，表明反内卷趋势对融资需求有抑制作用。他预测十年国债在1.8到1.85区间具备安全边际，建议在减量市场中耐心配置。