#下半年行情主线是哪个？# 下半年最值得重点关注的板块，是军工。军工，是一个国家综合实力的表现，也是国家的基石，随着我国的国力强盛，军事力量在全球也是有目共睹。然而，一谈到军工板块，很多投资者都觉得它是具有“渣男”属性的，认为它不值得投资，比如它的销售净利率比较低，比如它的客户群比较单一，这更一步突出了它缺少成本的转移能力。但是，一个公司的净利润并非一个因素所能决定，如果某个公司它的销售净利率虽然不高，但是它的资产周转率比较高，同时它的规模也在每年扩大，那么同样它的净利润增速会非常明显，而这又是行业景气度提升的一个重要标志，研究军工板块之所以很难，有两个原因：
1.大部分投资者觉得军工板块的PE市盈率比较高，所以看不懂背后的逻辑，其实军工板块它的估值体系不同于其他行业，不像制造业那样用PE给它估值，也不像周期行业那样用PB给它估值，更不像很多赛道股那样用DCF模型给它估值，军工板块是用PS（市销率）估值法给它定价，军工行业的PS（市销率）从长期来看，基本保持在一个比较合理的区间内运行，而PS又等于销售净利率乘以PE，因为军工行业的销售净利率较低，所以军工板块长期的PE就会较高，这是一种正常的现象。
2.因为军工行业是非常特殊的行业，其中的很多产品受到国家保密的要求（从另一个角度来看，保密性就使得军工行业有了比较强的行业壁垒，不是什么公司都被允许生产国家需要的产品的），当然也使得我们对于这个行业的研究难度要强于其他行业。
那么，这是否意味着我们在投资的时候应该避开军工板块呢？我的回答是：不是的。先说军工板块的两大长期“优秀传统”：逆势性强，每当市场比较弱的时候，军工板块往往会出现异动。还有在每年的下半年，特别是九十月份，军工板块往往有着出人意料的惊人表现（我把它成为“金九银十”），就仅仅从以上两个角度看待军工板块，就可以得知军工板块是一种重要的资产配置，它可以对冲很多行业甚至市场的风险。所以，我们怎么能一看到军工板块就回避呢，而就目前的军工板块而言，先说结论，我觉得它的投资逻辑已经发生了根本的变化，不再是我们以为的主题投资，而是有非常扎实的基本面与业绩来作为支撑的，它的长期投资逻辑已经非常清晰了。我觉得一种比较科学的研究该行业的办法，就是从政策面，行业的转变，财务报表等方面来层层深入的挖掘：
1.政策面：从2010-2024年的这十四年，我国的军费每年都在不断增长，平均年复合增长7.5%，军费的增加无疑会使得行业的规模每年都在扩大；我国要实现百年建军目标，争取在未来要基本实现国防军队现代化，这无疑对需求端有着比较积极的影响，无疑会对军工企业的资产周转率有比较明显的提高，再结合上文的分析，规模的扩大与资产周转率的提升就会使得军工行业进入了景气周期的拐点。目前我国很多装备被预定，未来五年那些被采购的装备也会迎来一个放量期。
2.行业的转变，这其中又可以分为几个小点：
第一个小点：军工企业的国企改革非常有看点，国企改革，所谓改革，不是改弦易辙，不是推倒重来，对于军工企业来说，改革更多的是意味着创新与升级。毫无疑问，军工企业无疑是国企改革的排头兵，在混合所有制的改革下，很多军工企业，甚至包括军工的央企也可能会进行一个改革的提速。而国企改革当然是利大于弊，因为军工集团很可能会把它们旗下的优质资产注入到对应的上市公司之中去，有些公司还会长期实施股权激励（这种情况在最近几年明显增多了），提高管理层的工作积极性，所以说国企改革会使得整个军工行业发生质的变化，对行业的发展有着非常正面而且深远的影响，毕竟资产整合对于军工板块有着举足轻重的作用，这在以往的了多次行情中已经得到了充分的验证。

第二个小点，目前军工行业的资产证券化率非常低，目前大概只有41%左右，对标海外市场的军工证券资产化率70%，目前还有极大的空间，而国资委也非常及时地给军工企业定下了军工资产化率70%的目标。

第三个小点，““是大势所趋，自从它被上升为国家战略之后，在这种发展蓝图的推动下，民用市场的目标群体更广泛，也能带给企业更多的利润与经济效应，比如北斗导航的相关技术，很明显在民用领域它的用途更广。还有某些军事科技在民用航空航天等方面也有着非常广阔的空间。这将会使得很多军工企业更加积极制造与生产这类产品，也有利于我国对于优秀的军事人才的的培养。

3.财务报表：我觉得一定要多了解公司的财务报表，因为它是一家公司与外界交流的语言。通过阅读很多军工企业的财报，我发现几个亮点：

第一个亮点，从2019年开始，很多军工企业开始了市场化招标，使得军品的成本得到了有效控制，最明显的反应就是从2019年开始虽然军品的成本每年都在涨，但明显涨幅越来越小，而且每年营业收入的涨幅越来越大，当成本的涨幅与收入的涨幅这两者之差越拉越大的时候，那自然军工企业的业绩也就越来越好。

第二个亮点，合同负债（预收账款）越来越多，我们知道大部分军工企业是以销定产，合同负债的增加意味着订单非常充足，这对改善企业的业绩大有帮助，同时还看到存货周转率有所提高，所以说军工行业景气度的拐点显现的比较明显了。

第三个亮点，看业绩增长，看最新的2025年一季报，整个军工行业的营业同比增速为6.3%，净利润同比增速为10.7%，再从整条产业链的上，中，下游依次分析，上游的那些生产碳纤维，钛合金等原材料的相关公司，中游的那些生产元器件、机电系统，发动机的那些公司，下游生产主机的那些公司，它们的业绩都非常不错，可以说军工行业整条产业链都进入了高景气周期。简单的说，就是下游武器装备的需求先回暖，以此带动上游原材料的增长，之后中游的很多企业也开始释放利润，由此形成一个良性循环。另外，军工企业的旺季是下半年，而今年上半年军工企业就有如此成绩，一旦进入下半年的旺季与军品的交付，一方面是产能的进一步释放，另一方面，财报里的合同负债就会马上变成利润表里面那真金白银的利润了。所以很容易推测出它们今年全年的业绩很可能会令投资者感到满意的。

第四个亮点，最近三年上市的军工企业越来越多，它们的财报大致上也变得越来越好，而且就我与相关公司的董秘的交流过程中，发现他们对于如何与投资者沟通的问题上，也变得更耐心与热情了，说明很多军工上市公司越来越重视与投资者的交流了，也愿意虚心听取投资者的意见，只要是在财报上遇到的很多看不懂的问题，他们都可以给我们做进一步的解释，这点我是没有想到的，可以说是意外之喜。

我始终认为，所谓万物皆周期，所有的行业，都没有绝对的好坏之分，只有进入景气周期与滑落到衰退周期，周而复始，循环往复。只有深刻的理解现在的军工行业，才知道以前的“渣男”其实已经逐步转变成了“暖男”，只是很多人还没发现而已。

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