【摘要】2025年8月15日，央行发布《2025年二季度货币政策执行报告》。从内容上看，报告在延续今年一季度货政报告和二季度货币政策例会精神的基础上，结合最新宏观经济形势，强调要落实落细适度宽松的货币政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，信贷淡化规模诉求增强，更强调优化结构，提升金融服务质效，后续多项结构性货币政策工具或将持续发力，加大对重大战略重点领域的金融支持力度，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，持续营造适宜的金融环境。
【国内外经济金融形势分析】对外部环境判断偏谨慎，对国内经济长期向好保持信心。外部环境方面，报告延续二季度货政例会精神，强调当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，也明确指出“经济复苏进程仍有不确定性，美关税政策影响依然存在”，“部分经济体通胀仍有粘性”，我国经济运行依然面临不少风险挑战。国内经济方面，报告表述更偏积极乐观，指出我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，强调要保持战略定力，集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。
【工作总基调与要求】强调要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。报告整体延续一季度货政报告精神，继续强调要进一步健全货币政策框架，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，同时提出要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。
【货币政策基调】延续适度宽松，但强调精准调控，更注重政策落实和细化。与一季度货政报告相比，报告措辞由“实施好适度宽松的货币政策”调整为“落实落细适度宽松的货币政策”，同时删掉“积极落地5月推出的一揽子金融政策”，预计后续货币政策将保持比较克制，更注重政策落实和精准滴灌，短期内降准降息概率不大，央行或更希望保留政策空间，以应对下半年可能出现的更大外部波动或汇率压力，从而能够持续营造适宜的金融环境。
【货币政策工具】强调要用好各项结构性货币政策工具，后续对科技创新、提振消费、小微企业的支持力度有望进一步加大。报告整体延续一季度货政报告精神，继续强调要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。与一季度货政报告相比，在支持领域方面删掉“绿色金融”，同时提出要用好各项结构性货币政策工具。而在前三个专栏中报告系统梳理了近年来我国在普惠小微金融服务、金融支持科技创新和金融支持实体经济方面的一系列举措和成就，后续或将更好发挥央行政策工具引导作用，用好科技创新和技术改造再贷款、碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款等结构性货币政策工具，引导金融机构加大对重点领域小微企业的金融支持力度。
【利率】强化利率政策执行和监督，畅通利率政策传导，提升金融机构利率定价能力。报告延续二季度货政例会精神，强调要强化利率政策执行和监督，同时指出要“适时开展对金融机构利率政策和自律约定执行情况的现场评估，提升金融机构利率定价能力，更好发挥行业自律作用，有效落实利率自律倡议，维护银行业市场竞争秩序”，这表明后续政策执行或将更加注重金融机构的自律性和专业性，推动利率定价的市场化和透明化。此外，报告删去一季度货政报告中“关注国债收益率的变化”的表述，同时也未提及择机恢复国债买卖操作，意味着随着近期权益市场风险偏好提升，债券市场震荡上行，当前长端利率水平或已达到央行的合意点位，暂无“纠偏”必要，再结合央行近期持续开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口、按需开展公开市场7天期逆回购操作，综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，短期内重启二级市场国债买入的概率下降。
【汇率】外部环境复杂严峻，稳汇率态度仍然坚定。报告整体延续一季度货政报告精神，强调要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，继续强调“三个坚决”，表明当前央行稳汇率态度坚定，虽然目前人民币汇率压力不大，能够对抗一定程度的外部环境变化，但从近期特朗普一系列言论和举措来看，中美关税路线图和美联储降息路径仍有较大不确定性，对海外环境任何时候不能放松警惕。
【通胀】物价水平温和回升积极因素增多，继续推动物价保持在合理水平。报告延续一季度货政报告精神，强调把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。6月CPI数据同比已由负转正，近期中央强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，反内卷政策频出，提振消费的宏观调控思路也在逐步有效落地，预计后续对物价的合理回升也将产生积极影响。
【金融风险防范】继续强调要维护金融市场稳定，研究推动稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域。报告整体延续一季度货政报告精神，继续强调要探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，同时报告指出，要加强全球系统重要性银行跨境危机管理合作，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，预计后续仍将积极稳妥防范化解金融风险，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。
【房地产】注重存量政策落地见效，持续巩固房地产市场稳定态势。报告指出要着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，接下来一段时间央行或将更注重地产相关金融政策的执行和落实，从而持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。
【专栏】重心聚焦普惠小微、科创和消费领域，金融支持实体经济力度有望进一步加强。报告的四个专栏聚焦信贷结构优化和金融支持实体经济高质量发展，其中专栏3指出，目前我国大部分新增贷款投向新动能和扩内需相关领域，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比六七成，转变为目前的科技、绿色、普惠、养老、绿色等领域贷款占比六七成，提升金融服务质效逐步成为信贷投放主线。专栏4分析了我国发展服务消费面临的突出问题是需求较强领域的服务消费供给不足，主要表现在供给总量不足、供给质量有待提升、企业盈利能力不足三个方面，后续金融政策将着重从供给侧发力，并与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。
【市场影响】债券方面，报告延续适度宽松的货币政策基调，但更强调货币政策的精准调控，注重政策落实和细化，信贷淡化规模的诉求增强，更强调优化结构，提升金融服务质效，后续多项结构性货币政策工具或将持续发力，加大对重大战略重点领域的金融支持力度。而最新公布的7月经济数据弱于预期，经济基本面延续弱修复，在货币政策继续维持流动性充裕的背景下，预计债市收益率仍有下行空间，但在总量政策相对克制的情况下，收益率下行空间比较有限。
权益方面，报告在金融支持科创、普惠小微和促消费方面着墨较多，后续对于这些重点领域的金融支持力度或将进一步加大，可适当把握相关板块的投资机会。
$鑫元科创AI指数发起式A(OTCFUND|024409)$
一、25年二季度报告与25年一季度报告的比较
资料来源：中国人民银行，鑫元基金整理
$鑫元恒鑫收益增强债券型发起式E(OTCFUND|018849)$
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。
本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
