一、核心观点

宏观方面，1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%，较1-5月份下滑0.7个百分点。其中，6月份规模以上工业企业实现利润总额7155.8亿元，同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点，主要系“两新”政策带动效果持续显现。同时，财政部发布2025年6月财政数据。2025年6月一般公共财政收入同比下降0.3%（前值0.1%），其中税收收入同比增长1.0%（前值0.6%）；6月一般公共财政支出同比增长0.4%（前值2.6%）。6月税收收入小幅回升，一方面反映6月经济运行较为稳健，增值税和企业所得税表现较好，另一方面也可能受益于税收征管效率的提升。6月财政支出增速有所下降，结构上社会保障与就业支出连续4个月保持高增速，而5-6月基建相关项目支出延续显著负增长。

权益市场方面，上周美国经济方面基本处于数据空窗期，无新的边际变化。美日谈判结果优于市场预期，美日协议是美国和主要赤字来源经济体达成的第一份正式框架，降低了市场的不确定性，后续关注正式协议文本的发布。中美贸易最新一轮会谈将于7月27日至30日在瑞典举行。国内方面，国家统计局发布数据显示，规模以上工业企业营业利润率下行，处于相对低位，部分企业持续出现了增收不增利的情况，整治“内卷式”竞争成为必然。墨脱项目落地+反内卷，正在逐渐反馈国内财政端更为积极的态度。央行对于市场流动性的呵护不改，货币政策继续支持财政储备发力。维持之前国内分母偏松的判断，债市的调整主要源于国内更为积极的财政预期，所带来股债之间的资金再平衡。

目前市场处于小幅的风偏提升阶段，建议维持中性仓位、哑铃策略。行业上可以关注：1）稳定类红利资产（含H股）配置不变，包括保险、券商、银行、石油石化、煤炭、电信运营商；建议加仓金融行业品种，短期H股的性价比更高。2）短期建议降低海外算力相关硬件端、AI应用的持仓；适当提升在医药生物、能源金属、稀有金属等方向的仓位。反内卷行业在经过初期的价格反弹之后，进入需求侧政策支持阶段。反内卷且具备需求刚性的行业，是这一阶段要重点关注的对象。关注中报业绩预喜的行业。观察7月底左右的政治局会议是否会给出新的政策指引，从而实现内部结构性分子的叙事逻辑。

二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股宽基指数悉数上涨。截至7月25日，创业50上涨4.63%，涨幅居前。从行业板块看，上周建筑材料、煤炭、钢铁领涨，银行、通信、公用事业领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数估值和行业指数估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周钢铁、建筑材料、美容护理估值上行最多，通信、银行、综合下行最多。当前房地产、计算机、商贸零售、建筑材料、钢铁板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、公用事业、家用电器板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，国防军工，机械，计算机的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.62%，处于历史64.78%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind、鑫元基金）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind、鑫元基金）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（四）权益市场资金

7月24日，两融资金占比为10.45%，7月17日为9.78%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至7月25日，上周融资净买入的前三行业为机械设备、有色金属、医药生物。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

上周海外股市上涨居多。美国股市方面，道指上涨1.26%，标普500上涨1.46%，纳指上涨1.02%；欧洲股市方面，英国富时100上涨1.43%，德国下跌0.30%，法国上涨0.15%；亚太股市方面，日经指数上涨4.11%，恒生指数上涨2.27%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观方面，7月27日，国家统计局公布数据显示，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 34365.0亿元，同比下降 1.8%，较 1—5 月份下滑 0.7 个百分点。其中，6 月份规模以上工业企业实现利润总额 7155.8 亿元，同比下降 4.3%，降幅较 5 月份收窄 4.8 个百分点，主要系“两新”政策带动效果持续显现。同时，财政部发布2025年6月财政数据。2025年6月一般公共财政收入同比下降0.3%（前值0.1%），其中税收收入同比增长1.0%（前值0.6%）；6月一般公共财政支出同比增长0.4%（前值2.6%）。6月税收收入小幅回升，一方面反映6月经济运行较为稳健，增值税和企业所得税表现较好，另一方面也可能受益于税收征管效率的提升。6月财政支出增速有所下降，结构上社会保障与就业支出连续4个月保持高增速，而5-6月基建相关项目支出延续显著负增长。

宏观展望，总体看，6 月份规模以上工业企业利润增速降幅收窄，主要系“两新”政策带动效果持续显现。目前，国际环境变数仍多，需求不足、价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。下半年财政存量政策仍有使用空间，目前“落实存量政策”的优先级高于“出台增量政策”。因此7月政治局会议政策大力加码的可能性较小。

（二）权益市场展望和策略

权益市场方面，上周美国经济方面基本处于数据空窗期，无新的边际变化。美日谈判结果优于市场预期。根据特朗普在社交媒体上发布的内容：美日之间新的关税水平为15%（略高于之前13%的实际税率，但低于原本8月1日25%的对等关税2.0水平）；日本同意向美国投资5000亿美元；日本将向美国开放汽车、大米等市场。美日协议是美国和主要赤字来源经济体达成的第一份正式框架，降低了市场的不确定性，后续关注正式协议文本的发布。中美贸易最新一轮会谈将于7月27日至30日在瑞典举行。

#世界人工智能大会开幕！AI股热度飙升#

国内方面，国家统计局发布数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%。1-6月份，规模以上工业企业实现营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%。6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%。规模以上工业企业营业利润率下行，处于相对低位，部分企业持续出现了增收不增利的情况，整治“内卷式”竞争成为必然。反内卷离不开供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡。供需不匹配、不平衡是导致“内卷式”竞争的重要原因。这就要求整治“内卷式”竞争必须供需两侧协同发力、协调配合，既要做大市场空间，也要提高供给质量。墨脱项目落地+反内卷，正在逐渐反馈国内财政端更为积极的态度。央行对于市场流动性的呵护不改，货币政策继续支持财政储备发力。维持之前国内分母偏松的判断，债市的调整主要源于国内更为积极的财政预期，所带来股债之间的资金再平衡。

目前市场处于小幅的风偏提升阶段，维持中性仓位、哑铃策略为主。行业上可以关注：1）稳定类红利资产（含H股）配置不变，包括保险、券商、银行、石油石化、煤炭、电信运营商；建议加仓金融行业品种，短期H股的性价比更高。2）短期建议降低海外算力相关硬件端、AI应用的持仓；适当提升在医药生物、能源金属、稀有金属等方向的仓位。反内卷行业在经过初期的价格反弹之后，进入需求侧政策支持阶段。反内卷且具备需求刚性的行业，是这一阶段要重点关注的对象。关注中报业绩预喜的行业。观察7月底左右的政治局会议是否会给出新的政策指引，从而实现内部结构性分子的叙事逻辑。

$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$

$鑫元中证800红利低波动指数C(OTCFUND|022331)$

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

风险提示

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整 性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权， 任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。