一、核心观点
权益市场方面，上周A股市场呈现出宽基指数涨跌互现、行业板块分化明显的态势。创业板指和万得全A涨幅居前，分别上涨3.27%和2.32%，而科创50下跌0.60%。从估值来看，多数宽基指数估值处于历史50%分位数以下，未来有估值提升空间。行业板块中，国防军工、通信、电力设备领涨，其估值也有所上行，而农林牧渔、传媒、电子等行业估值下行明显。资金方面，两融资金占比从4月30日的8.25%降至5月9日的3.75%，杠杆资金加仓意愿下降，但上周融资净买入的前三行业仍为电子、计算机、机械设备，显示出资金在这些板块有一定的流入倾向。
二、宏观动态
4月CPI环比由降转涨。国家统计局数据显示，4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。
4月份我国货物贸易进出口同比增长5.6%。据海关统计，今年4月份，我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。当月，我国与美国贸易总值3269.2亿元，其中，对美国出口2368亿元，自美国进口901.1亿元。海关总署统计分析司司长吕大良表示，今年以来，各地各部门同心聚力有效应对外部冲击，推动我国经济持续回升向好，外贸延续平稳增长态势。
三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期。央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。
宏观方面，近期宏观环境的关键词是“稳预期、促协调、防冲击”。国内方面，4月出口超预期增长显示外需韧性仍存，但背后更多体现为短期扰动与抢出口因素主导，未来回落压力加大。CPI温和回升、PPI持续回落，验证企业利润修复面临挤压。在全球经济不确定性升温背景下，5月7日金融三部门联合亮相释放政策协调信号，意在强化市场信心、缓释风险预期。国际方面，中美重启贸易磋商，为当前高压博弈氛围带来阶段性缓和预期；美联储维持利率不变，但对未来经济不确定性表达担忧，市场预期今年将有三次降息。中俄互动、英美贸易协定、印巴冲突等事件的新进展体现全球地缘政治目前仍然充满不确定性，对我国外部环境形成多重挑战，也需政策进一步强化内生动力和风险对冲能力。
三、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数涨跌互现。截至5月9日，创业板指上涨3.27%，万得全A上涨2.32%，涨幅靠前；科创50下跌0.60%，跌幅靠前。从行业板块看，上周国防军工、通信、电力设备领涨。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数和行业指数估值上下不一。当前各主要宽基指数估值水平，较多在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周国防军工、美容护理、煤炭估值上行最多，农林牧渔、传媒、电子下行最多。当前房地产、计算机、建筑材料、商贸零售、钢铁板块估值处于历史较高水平；通信、农林牧渔、有色金属、纺织服饰、公用事业板块估值处于历史较低水平。
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量上行。从行业拥挤度的角度，机械，商贸零售，消费者服务的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.4%，处于历史92.28%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场成交金额
数据来源 ：Wind
图5：行业拥挤度分位数
数据来源 ：Wind
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源 ：Wind
4、权益市场资金
5月9日，两融资金占比为3.75%，4月30日为8.25%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至5月9日，上周融资净买入的前三行业为电子、计算机、机械设备。
图7：上周两融资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
四、权益市场展望和策略
上周权益市场整体呈现出宽基指数涨跌互现、行业板块分化明显的态势。从宏观层面来看，美联储议息会议维持继续观察数据的立场，预计首次降息大概率将发生在9月。此外，5月8日英美签订的贸易协议显示出10%对等关税是美国谈判的底线条款，且贸易协议限于传统贸易，未涉及金融领域。不过，上周公布的进出口数据大超预期，尤其是对东盟出口的激增以及人民币相对贬值带来的价格竞争力，为出口企业带来了韧性。
从权益市场内部来看，上周A股各宽基指数表现不一，创业板指和万得全A涨幅居前，而科创50则出现下跌。行业板块方面，国防军工、通信、电力设备等板块领涨，而农林牧渔、传媒、电子等板块估值下行明显。当前各主要宽基指数估值水平大多处于历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。资金方面，两融资金占比下降，反映出杠杆资金加仓意愿降低，但上周融资净买入的前三行业仍为电子、计算机、机械设备。
综合来看，权益市场短期总量分子的结构性景气交易将转向更为长久期的方向，总量分母进一步大幅宽松的可能性有限。投资策略上建议继续保持哑铃策略：红利+成长。在红利资产方面，维持银行、非银金融、公用事业和交通运输等作为相对收益的基本仓位；在成长方向上，一方面继续观察海外人工智能的景气度能否企稳回升，短期人工智能板块有望出现反弹，中期科技方向仍是市场共识；另一方面，非美出口比例高的出口型企业，如工程机械行业，也存在一定的投资机会。
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