一、核心观点
宏观方面，上半年国内经济运行平稳但结构分化，生产强、外需稳、内需波动的格局延续，实际GDP与名义GDP剪刀差有所扩大；海外方面，美国6月通胀低于预期，美国经济软着陆与美联储降息预期升温。上半年国内经济运行总体平稳，GDP实际同比录得5.3%，超出市场预期。上半年经济表现显著减轻了下半年经济增长压力，全年完成5%的年初既定GDP增长目标难度不大。结构上来看，宏观经济结构分化的格局延续。生产表现强劲，6月工业增加值同比增长6.8%，显著高于预期；出口表现平稳，6月美元计价出口同比增长5.9%，在关税扰动下展现出较强韧性；内需延续波动，6月社会消费品零售总额和全社会固定资产投资总额分别增长4.8%和2.8%，均较前值有所回落且弱于市场预期。受物价持续低位运行的影响，上半年名义GDP增速录得4.3%，实际GDP与名义GDP剪刀差有所扩大。海外方面，美国宏观经济软着陆预期升温，6月美国核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。数据发布后，交易员预测美联储在9月开始降息，到年底前将累计降息近两次。
权益市场方面，美联储主席解雇事件再度上演特朗普TACO交易。市场依旧定价未来宽货币政策对于大而美法案宽财政的支持，不会改变。通胀数据继续支持美国经济软着陆的预期，结构性景气存在于人工智能方向上。国内央行对于市场流动性的呵护不改，货币政策继续支持财政储备发力。预计结构性货币工具会是未来进一步宽松的主要方向。财政储备发力和反内卷，共同推动M1超预期改善。短期大规模刺激政策的必要性降低，但结构性的支持不会少。
本周权益策略建议： 1、仓位：市场仍处于小幅的风偏提升阶段，维持中性仓位。2、配置策略：哑铃策略。3、行业选择：1）稳定类红利资产（含H股）配置不变，包括银行、保险、石油石化、公用事业、环保、煤炭、电信运营商；建议逢低加仓。2）如有短线波段交易的需求，可继续参与短线品种的轮动交易：1）高位短线品种：CPO+PCB、金融互联网、港股创新药、可控核聚变、稳定币；2）低位品种（需要提前埋伏）：光伏、券商、地产链、半导体。如果出现短期热度过高，股价快速上涨，建议多做止盈，仓位可回补其他短线方向，或回补稳定类红利资产。3、关注中报业绩预喜的行业，以及雅鲁藏布江水电站开工对于基建板块的拉动。4、观察7月底的重要会议是否会给出新的政策指引，是否会从依赖外部结构性分子景气，向内部结构性分子叙事的演化。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数悉数上涨。截至7月18日，创业板指上涨3.17%，涨幅居前。从行业板块看，上周通信、医药生物、汽车领涨，传媒、房地产、公用事业领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值和行业指数估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周通信、国防军工、计算机估值上行最多，传媒、房地产、农林牧渔下行最多。当前房地产、计算机、商贸零售、钢铁、银行板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、公用事业、电力设备板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，国防军工，机械，计算机的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.85%，处于历史71.92%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind、鑫元基金）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind、鑫元基金）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（四）权益市场资金
7月17日，两融资金占比为9.78%，7月10日为9.33%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至7月18日，上周融资净买入的前三行业为计算机、电子、机械设备。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市多数上涨。美国股市方面，道指下跌0.07%，标普500上涨0.59%，纳指上涨1.51%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.57%，德国上涨0.14%，法国下跌0.08%；亚太股市方面，日经指数上涨0.63%，恒生指数上涨2.84%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，上半年国内经济运行平稳但结构分化，生产强、外需稳、内需波动的格局延续，实际GDP与名义GDP剪刀差有所扩大；海外方面，美国6月通胀低于预期，美国经济软着陆与美联储降息预期升温。上半年国内经济运行总体平稳，GDP实际同比录得5.3%，超出市场预期。上半年经济表现显著减轻了下半年经济增长压力，全年完成5%的年初既定GDP增长目标难度不大。结构上来看，宏观经济结构分化的格局延续。生产表现强劲，6月工业增加值同比增长6.8%，显著高于预期；出口表现平稳，6月美元计价出口同比增长5.9%，在关税扰动下展现出较强韧性；内需延续波动，6月社会消费品零售总额和全社会固定资产投资总额分别增长4.8%和2.8%，均较前值有所回落且弱于市场预期。受物价持续低位运行的影响，上半年名义GDP增速录得4.3%，实际GDP与名义GDP剪刀差有所扩大。海外方面，美国宏观经济软着陆预期升温，6月美国核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。数据发布后，交易员预测美联储在9月开始降息，到年底前将累计降息近两次。
（二）权益市场展望和策略
权益市场方面，美联储主席解雇事件再度TACO。市场依旧定价未来宽货币政策对于大而美法案宽财政的支持，不会改变。通胀数据继续支持美国经济软着陆的预期，结构性景气存在于人工智能方向上。国内央行对于市场流动性的呵护不改，货币政策继续支持财政储备发力。预计结构性货币工具会是未来进一步宽松的主要方向。财政储备发力和反内卷，共同推动M1超预期改善。短期大规模刺激政策的必要性降低，但结构性的支持不会少。
$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$
本周权益策略建议： 1、仓位：市场仍处于小幅的风偏提升阶段，维持中性仓位。2、配置策略：哑铃策略。3、行业选择：1）稳定类红利资产（含H股）配置不变，包括银行、保险、石油石化、公用事业、环保、煤炭、电信运营商；建议逢低加仓。2）如有短线波段交易的需求，可继续参与短线品种的轮动交易：1）高位短线品种：CPO+PCB、金融互联网、港股创新药、可控核聚变、稳定币；2）低位品种（需要提前埋伏）：光伏、券商、地产链、半导体。如果出现短期热度过高，股价快速上涨，建议多做止盈，仓位可回补其他短线方向，或回补稳定类红利资产。3、关注中报业绩预喜的行业，以及雅鲁藏布江水电站开工对于基建板块的拉动。4、观察7月底的重要会议是否会给出新的政策指引，是否会从依赖外部结构性分子景气，向内部结构性分子叙事的演化。
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$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
$鑫元中证800红利低波动指数C(OTCFUND|022331)$
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