一、核心观点
宏观方面，5月中国宏观数据延续温和改善态势，工业和消费增长保持稳健，高技术制造与数字经济持续发力，结构性亮点突出。但房地产仍处筑底阶段，房价整体承压，销售和投资信心仍待修复。政策层面延续“稳预期、强支撑”的思路，强调以中长期规划引导发展路径，陆家嘴论坛释放金融改革和开放信号，助力国际金融中心建设；中亚峰会和中俄互动凸显中国多边外交的高频推进，强化在不确定环境中的战略稳定角色。海外方面，美联储如期维持利率不变，鲍威尔强调降息需建立在通胀实质性回落的信心基础上，并指出关税因素可能带来结构性物价上行压力；中东局势紧张升级，伊朗定点打击以方军事目标后，与英法德举行首次面对面磋商，为局势降温释放有限外交信号。整体来看，全球宏观环境仍处在“结构切换+不确定冲击”的过渡阶段，政策应对需在保持定力与灵活调节之间寻找平衡。
权益市场方面，美联储6月议息会议的新信息有限，保持继续等待和观察。目前年内两次降息的预期不变。在鲍威尔看来，以伊冲突带来的石油价格冲击是一次性的影响，关注的重点依然是服务业通胀数据和就业数据。因此海外流动性宽松预期暂维持不变。海外经济基本面数据为空窗期。上周公布的规模以上工业增加值和固定资产投资数据继续走弱，叠加外需的压力，或许有在财政端进一步发力的需要；居民在社零消费端的韧性犹在，总量分子的动能相对平缓。策略方面建议：1）哑铃策略，哑铃内部更偏向红利资产，降低成长端的持仓比例。以伊冲突导致短期市场风偏下行。2）继续增加红利资产配置，包括银行（含H股）、保险（含H股）、石油石化、公用事业、煤炭、电信运营商（含H股）；3）面对市场风偏下行，一是之前涨幅较大的行业和主题性机会，进入高波动阶段，建议尽快止盈；二是继续降低小市值品种配置比例，防备拥挤度过高带来的快速调整。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股各宽基指数均下跌。截至6月20日，中证500下跌1.75%，跌幅居前。从行业板块看，上周银行、通信、电子领涨，美容护理、纺织服饰、医药生物领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值和行业指数估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子、通信、银行估值上行最多，美容护理、医药生物、计算机下行最多。当前房地产、计算机、商贸零售、钢铁、建筑材料板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、有色金属、食品饮料、非银金融、通信板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，国防军工，机械，轻工制造的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.17%，处于历史83.18%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind、鑫元基金）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind、鑫元基金）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（四）权益市场资金
6月20日，两融资金占比为8.48%，6月13日为7.66%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至6月20日，上周融资净买入的前三行业为医药生物、电力设备、石油石化。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市多数下跌。美国股市方面，道指上涨0.02%，标普500下跌0.15%，纳指上涨0.21%；欧洲股市方面，德国DAX指数下跌0.70%，英国富时100指数下跌0.86%，法国CAC40指数下跌1.24%；亚太股市方面，日经225指数上涨1.50%，恒生指数下跌1.52%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，5月中国宏观数据延续温和改善态势，工业和消费增长保持稳健，高技术制造与数字经济持续发力，结构性亮点突出。但房地产仍处筑底阶段，房价整体承压，销售和投资信心仍待修复。政策层面延续“稳预期、强支撑”的思路，强调以中长期规划引导发展路径，陆家嘴论坛释放金融改革和开放信号，助力国际金融中心建设；中亚峰会和中俄互动凸显中国多边外交的高频推进，强化在不确定环境中的战略稳定角色。海外方面，美联储如期维持利率不变，鲍威尔强调降息需建立在通胀实质性回落的信心基础上，并指出关税因素可能带来结构性物价上行压力；中东局势紧张升级，伊朗定点打击以方军事目标后，与英法德举行首次面对面磋商，为局势降温释放有限外交信号。整体来看，全球宏观环境仍处在“结构切换+不确定冲击”的过渡阶段，政策应对需在保持定力与灵活调节之间寻找平衡。
国内方面，5月经济数据显示恢复节奏延续：工业增加值同比增长5.8%，社零同比增速6.4%，延续改善趋势。高技术制造业与数字制造持续领跑，结构优化信号明显；但固定资产投资增速回落至3.7%，房地产链条依旧承压，70城房价整体下行，库存虽有所去化但销售疲弱。政策层面，《求是》发表总书记文章强调科学制定“十五五”规划，强化中长期制度设计与发展目标联动，凸显政策延续性与前瞻性。陆家嘴论坛期间，金融监管部门发布多项改革举措，包括数字人民币国际运营中心、结构性货币政策试点、科创板分层机制等，整体方向聚焦开放、创新与服务实体经济。中亚峰会期间签署多项务实合作文件，进一步推进“一带一路”高质量发展。此外，中俄领导人通话聚焦中东局势，强调停火止战与多边对话，体现中方积极外交立场。
国际方面，美联储6月FOMC维持利率不变，点阵图显示2025年或仅降息两次，总幅度50bp，并下调GDP预期，上调通胀预期，显示“更长时间维持高利率”倾向仍主导政策路径。鲍威尔强调当前政策仍具限制性，未来将视通胀下行信心决定降息时点；特朗普则强烈批评美联储“过度保守”，再度引发市场对货币政策路径争议。地缘方面，伊朗导弹精准打击以色列军事设施，虽波及平民区域但尚未引发大规模报复。伊朗与英法德会晤释放外交修复信号，若后续能构建核问题缓和基础，或有助于降低中东局势不确定性及其对能源市场的外溢风险。
（二）权益市场展望和策略
美联储6月议息会议的新信息有限，保持继续等待和观察。目前年内两次降息的预期不变。在鲍威尔看来，以伊冲突带来的石油价格冲击是一次性的影响，关注的重点依然是服务业通胀数据和就业数据。因此海外流动性宽松预期暂维持不变。海外经济基本面数据为空窗期。
上周公布的规模以上工业增加值和固定资产投资数据继续走弱，叠加外需的压力，或许有在财政端进一步发力的需要；居民在社零消费端的韧性犹在，总量分子的动能相对平缓。策略方面建议：1）哑铃策略，哑铃内部更偏向红利资产，降低成长端的持仓比例。以伊冲突导致短期市场风偏下行。2）继续增加红利资产配置，包括银行（含H股）、保险（含H股）、石油石化、公用事业、煤炭、电信运营商（含H股）；3）面对市场风偏下行，一是之前涨幅较大的行业和主题性机会，进入高波动阶段，建议尽快止盈；二是继续降低小市值品种配置比例，防备拥挤度过高带来的快速调整。
#特朗普确认以伊停火，市场迎利好#
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