#天天基金调研团#  $东财瑞利债券C(OTCFUND|018445)$ $东财瑞利债券A(OTCFUND|018444)$

债市窄幅震荡三个月，股强债弱格局下，你的理财账户是否也陷入了“食之无味、弃之可惜”的尴尬？市场风险偏好升温，还要不要配置债基？天天基金调研团最新对话东财瑞利债券掌舵人宝音，揭示了他在震荡市中持续掘金的秘诀，以及对下半年债市的深度研判。

一、震荡中的“暗流涌动”,机会大于风险？

宝音指出，当前债市的核心矛盾是：“基本面承压+通缩”的强利多与“收益率逼近中期低点阻力位”的强利空之间的博弈。7月制造业PMI较上月回落0.4个百分点至49.3%。但经济整体仍保持韧性，6月出口保持高增，工业生产加快。尽管经济内需疲软、外贸承压、地产问题未解等利多因素持续强化，但市场收益率却未明显下行。

图1：7月制造业PMI有所回落

来源：Wind、光大证券，截至：2025.8.1

不过，利空因素（如前期中美关税摩擦缓和带来的风险偏好）正在显著淡化！更关键的是，资金价格中枢稳步下移、央行维持宽松基调的确定性极高，这为债市提供了坚实支撑。

宝音下半年债市核心观点：

1、进攻方向明确：下半年债市机会大于风险，是积极寻找做多机会的窗口期。

2、长端更优：十年期国债收益率有望向下突破1.6%，甚至冲击1.55%以下！长债机会显著优于短债（因长债与名义经济增速直接挂钩）。

3、利率债为王：利率债（国债、政金债等）机会大于信用债（信用利差已很窄）。

4、策略关键：配置高流动性活跃券（安全边际高），并把握期限利差极致后的均值回归机会。

二、震荡市“掘金术”：三大法宝铸就季季正收益

宝音管理的东财瑞利债券C(018445)，为何能在波动中实现“成立以来季季正收益”，且近1年业绩达到4.58%，稳居同类前3%（来源：Wind，截至2025.8.1）？其方法论核心在于“利率债的灵活交易”和严苛的“回撤控制”。

图2：东财瑞利成立以来7个季度均为正收益

来源：Wind，截至：2025.6.30

其一，择时（胜率优先）：不盲目预测市场，而是基于对收益率曲线相对价值的深度挖掘和利率债交易机会的精准把握，提高交易胜率。

其二，回撤控制（强制止损）：设定严格止损机制，将风险管控置于首位，避免净值大幅回撤。今年2-3月市场下跌期间，正是凭借对久期的快速调整（降至2以下），产品实现了逆势盈利。

最后，机动性（灵活应对）：采用“三基金经理共管模式”——战术层面独立操作捕捉差异机会，战略层面统一执行择时、回撤和机动性原则，能快速响应市场变化。

东财瑞利由三位基金经理共同管理，这是国内债券基金领域少有的管理模式。通过不同经理的特点分配不同风险偏好与操作空问，避免了行为模式机械化趋同，这种差异性赋子产品内在张力，增强抗风险能力。当前，东财瑞利组合保持较高久期，集中配置高流动性活跃券，静待利率下行带来的资本利得机会。

三、关于热点的“清醒剂”

最后，宝总很热心地回答了我们的提问，让我们对市场后续的发展有一定的清醒。

降准降息？概率不高，但“流动性宽松”是相对确定的基调，对债市有利。

零利率？目前看不到，但利率中枢进一步下台阶是大趋势。

风险在哪？需警惕基本面超预期复苏苗头、政策力度不及预期等。

在股债震荡、理财收益普遍承压的当下，一只能够严控回撤、季季正收益、且由深谙利率债交易之道的专业团队管理的纯债基金，无疑是资产配置中求稳的“压舱石”。宝音及其团队对市场的前瞻研判与灵活的交易能力，使其在复杂环境中持续创造稳健回报的能力值得期待。

个人认为，尽管在“反内卷”、雅江下游水电站建设等利好刺激下，股票市场表现偏强，股债“跷跷板”效应明显。但是往后看，基本面偏弱的情况下，宽信用较难有起色、“资产荒”格局可能延续，利率大方向还是偏下行。我们要多关注个人投资者行为对股市的影响以及央行对资金松紧的调控情况，房地产、出口等基本面相关指标也需保持关注。

债市赚钱的关键不是赌方向，震荡市中的“稳稳幸福”，或许就藏在对专业力量的托付之中。$东财瑞利债券C(OTCFUND|018445)$ 

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天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。

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