#天天基金调研团# $东财瑞利债券C$

2025年二季度以来，货币政策宽松基调进一步明确并呈现精准发力特征，中国人民银行连续5个月超额续作MLF，其中7月实现1000亿元净投放，8月买断式逆回购操作规模达1.4万亿元，通过"MLF加量续作+逆回购加码"的组合操作，将银行间市场7天质押回购利率（DR007）稳定在1.65%左右的中枢水平，较年初下降约65个基点。这种"精准滴灌"式的流动性管理，既避免了资金面过度波动，又为实体部门降低融资成本创造了条件。

从政策传导效果看，宽松货币政策已形成"利率下行-信用扩张-债市受益"的清晰路径，二季度GDP同比增长5.2%，高于市场预期，其中社会融资规模的扩张发挥了关键支撑作用，货币政策工具箱呈现"总量+结构"双重发力特征：在保持流动性总量充裕的同时，通过科创债风险分担工具等结构性工具，引导资金流向科技创新领域，这种定向调控模式既保障了宽松政策的连续性，又避免了资金空转套利。

2025年下半年债券市场供给呈现"总量收缩、结构优化"的特征。预计全年政府债净融资规模5.7万亿元，同比减少2.2万亿元，其中三季度净融资4.35万亿元，占下半年总量的76%。这种供给压力的季节性分布，叠加特殊再融资债基本发行完毕的因素，使得传统8-10月的供给"险滩"效应显著减弱，为债市提供了相对宽松的供给环境。

下半年债市行情我比较看好，短期看，中美谈判可能会出现进一步进展，当前央行呵护流动性的目地较为明确，资金面整体较为宽松，长期看，基本面目前表现趋弱，且中美未来的贸易谈判可能仍较为曲折漫长，当前市场风险偏好大幅提升的可能性也不大，预计货币政策还有进一步加码的空间，债市仍有做多的机会。@东财基金