#天天基金调研团#2025 年上半年，债券市场犹如一部跌宕起伏的电影，先抑后扬，波动幅度不断加大。当我们把目光投向下半年，就像在迷雾中探寻前行的方向，市场的走向既充满挑战，又蕴含着无限的投资机会。国内经济在积极政策的推动和诸多挑战的夹击中艰难复苏，外部环境更是复杂多变。不过，货币政策有望保持适度宽松，降准降息都有操作空间，这无疑为债券市场创造了良好的投资环境。
在不同类型的债券中，利率债下半年供给强度适中，但新型政策性金融工具的可能落地会带来新的变化。在货币政策宽松的预期下，利率下行，利率债价格有望上涨，投资者可在震荡中把握买入时机。信用债方面，票息价值确定，但供需矛盾仍在。城投债、国有地产债、城商行二永债以及盈利边际改善板块的信用债都有各自的投资亮点，值得我们去挖掘。
骑牛看熊认为2025年下半年债券市场投资时机的把握至关重要，展望第三季度，受资金利率下行等多种利多因素影响，债券市场做多胜率提升，是投资者介入的好时机。从长期来看，在国内经济复苏的进程中，债券市场依然具有投资价值，我们可以根据自身情况合理配置资产。
当然投资并非一帆风顺，海外市场的变化可能会间接影响国内债券市场，我们需要密切关注并做好风险防范。分散投资策略是一个不错的选择，要将投资分散到不同类型、不同期限的债券，甚至结合股票、基金等其他资产，实现资产的多元化。在2025 年下半年的债券市场投资之旅中，我们要像勇敢的探险家一样，精准把握市场动态，灵活调整投资策略，在风险与机遇并存的海洋中，驶向财富的彼岸。
骑牛看熊认为2025年下半年债券市场预计呈现震荡中蕴含结构性机会的格局，核心驱动因素包括经济复苏强度、货币政策走向及外部风险演变。以下是综合分析及投资建议：
一、市场整体走势：宽幅震荡为主
1.利率中枢与波动区间
当前收益率已逼近历史低位（1.64%附近），进一步下行需超预期政策或风险事件催化。经济弱复苏、流动性宽松提供支撑，但股市反弹、利率绝对水平偏低限制了收益率下行空间。
2.国内政策
降准降息仍有空间，央行或择机恢复国债买卖操作以呵护流动性。
3.经济数据
地产修复进度、出口受关税拖累程度，贸易战影响或下半年显现是关键变量。
4.外部风险
中美贸易摩擦反复可能阶段性推升避险情绪。
二、重点投资机会：聚焦票息与波段
1.利率债
波段交易为主，三季度受资金宽松、降息预期升温等利好，利率或有下行机会。虽然国债收益率逼近关键历史低位，进一步下行动能略显不足，突破该阻力或需超预期货币政策宽松或外部风险事件的催化。不过随着货币政策的适度宽松，利率债仍存在一定机会。例如在第三季度，受资金利率下行、央行或择机恢复国债买卖操作呵护流动性、抢出口效应逐步弱化以及降息概率提升等利多因素影响，债券市场做多胜率提升。
2.久期策略
通过灵活调整久期应对波动，例如在政策宽松窗口拉长久期。
3.信用债
二季度受资金面宽松利好，信用债表现较好，信用利差逐步压缩，目前已回归至相对合理水平。展望下半年，信用债的票息价值具备确定性，但信用债供需矛盾仍在，信用风险整体可控。同时，在理财净值平滑整改加速下，信用债估值波动可能增大，需求端或仍面临阶段性扰动，短期供需错配下可能存在阶段性行情。
4.城投债
化债政策挤压供给，部分重点区域短久期城投债安全性较高。城投债供给受化债挤压，但可关注部分化债重点地区的城投债。目前化债的稳步推进，信用风险正在逐步收敛，这类城投债存在一定的投资价值。随着地产基本面的逐渐修复，国有地产债的信用风险有所降低，具备一定的投资机会
5.产业债
政策支持领域（如科创债）供给增加，可挖掘行业龙头机会。产业债因政策支持发行量增加。一些盈利边际改善的板块中的产业债可重点关注，其配置机会值得挖掘。
6.城商行二永债
经营相对稳定的城商行二永债也可作为投资选择，在市场中具有一定的吸引力。国有大行及优质城商行二级资本债利差优势明显。
7.离岸债
超额收益潜力，投资者可以关注中资美元债及离岸人民币债，因其收益率中枢高于境内，且地产风险收敛提供配置机会。海外美元债和离岸债收益率中枢均高于境内市场，投资者可在保持境内信用资产仓位的背景下，寻求离岸债超额收益。
骑牛看熊认为2025年下半年债市趋势性机会有限，但结构性行情明确：
短期（三季度）：关注流动性宽松与降息预期驱动的利率下行机会；
中期：深耕信用债票息，优先选择政策支持领域（城投、产业债）；
长期：保持组合灵活性，应对经济复苏节奏与外部风险扰动。
淡化短期波动，聚焦票息积累与波段交易，在震荡中把握确定性。投资者可以通过分散配置、控制久期降低波动，并密切跟踪政策信号与经济数据变化。
2025年下半年在资金面扰动，以及股市反弹的阶段性影响消退后，主导债市的关键在于国内经济复苏强度与流动性环境，大方向上债市仍处在相对有利的环境中。国内经济在积极政策和多种挑战中寻求复苏，外部环境更复杂，货币政策或保持适度宽松取向和灵活操作，降准降息均有空间，有望带动债券收益率整体下行，叠加央行对资金面的持续呵护，将为债市创造较好的投资环境。
通过这次调研，骑牛看熊对东财基金东财基金宝音有一定的了解：
一、投资理念方面
1.投研结合，以投检验研
东财基金宝音认为在买方领域，“投”是检验“研”的唯一标准。即使数据挖掘细腻、量化模型先进，但如果无法在投资中持续盈利、稳定净值曲线，这些研究就失去了意义。这种理念强调了投资实践对于研究的重要性，提醒投资者不能只关注理论和模型，而要注重实际投资效果。
2.顺势而为
东财基金宝音的投资方法论始终围绕顺势展开，他认为顺势而为不仅是操作准则，更是对市场本质的敬畏，资本市场的一切价格运行最终都可归结于此。这意味着投资者要尊重市场趋势，避免陷入死多或死空的思维陷阱，以灵活视角看待趋势变化。
二、投资的三大关键词
1.择时
择时能力被东财基金宝音视为投资的基础，择时的背后是对市场的深刻理解，它决定了开平仓的胜率能否跑赢大盘。投资者需要深入研究市场，把握合适的投资时机。
2.回撤控制
市场无常胜，当观点或操作错误时，回撤控制决定了损失最小化，确保永不被市场淘汰。例如，在进行大幅加久期操作时，要同步带着回撤控制理念，一旦行情表明操作错误，需尽快进入止损环节。
3.机动性
机动性是对抗市场惯性的关键，要求以灵活视角看待趋势变化。以2025年一季度债市调整为例，东财基金宝音的团队通过迅速降低久期与杠杆快速应对风险，体现了机动性理念的重要性。
三、债市操作策略
1.关注市场信号
东财基金宝音观察债市转向依赖两大信号，即通胀与房价连续三个月回升。在国内债基缺乏对冲工具的情况下，投资者可以参考这些信号来调整久期与杠杆，而执行力是平衡二者的核心。
2.套期保值操作
对于通过国债期货进行套期保值，东财基金宝音认为短期避险需决策与执行同步，中期对冲则需精细考量基差等要素。投资者在进行套期保值操作时，要根据不同的期限和市场情况，采取不同的策略。
3.寻找套利机会
东财基金宝音以国开债—国债期货套利为例，指出当前该策略仍属蓝海，10年期国债期货与国开债流动性充足，单边10亿规模以下可顺利操作。虽然策略门槛较高，目前仅券商自营具备参与资格，但投资者可以关注类似的套利机会。
四、团队管理方面
东财瑞利由三位基金经理共同管理，东财基金宝音将总规模分为三个“盘子”，根据每位成员的特点分配不同风险偏好与操作空间，鼓励基金经理按自身观点独立操作，避免观点趋同。这种差异化管理方式可以赋予产品内在张力，增强抗风险能力，对于团队管理和投资组合管理具有借鉴意义。
五、市场前瞻方面
1.债市走势判断
东财基金宝音认为当前债市横盘震荡后上涨为阻力最小方向。贸易摩擦的“打”是长期主线，“谈”仅为短期扰动，通缩压力与地产困局制约基本面趋势性改善，通缩问题加剧进一步强化了债市走强的逻辑。投资者可以参考这些宏观因素来判断债市走势。
2.普通投资者建议
对于普通投资者，东财基金宝音持谨慎态度，认为高杠杆与专业门槛决定了国债期货不适合非专业人士参与，建议普通投资者通过债券型基金间接参与利率债市场，避免直接涉足高风险的衍生品交易。
骑牛看熊持有并看好东财瑞利债券C（018445）的投资优势，原因有以下9点：
1.投资目标明确，策略清晰
该基金在严格控制风险和保持较高流动性的前提下，力争实现基金资产的稳健增值。通过对国内外宏观经济形势、市场利率走势和债券市场供求关系等因素的分析和判断，运用多种投资策略构建和调整基金投资组合。未来还会随着证券、期货市场的发展、金融工具的丰富和交易方式的创新等，积极寻求其他投资机会，以丰富组合投资策略。
2.投资范围风险较低
基金投资于具有良好流动性的金融工具，包括债券（含国债、央行票据、地方政府债、金融债等）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、国债期货等。并且不投资于股票资产，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券，这在一定程度上降低了投资风险，适合追求稳健收益的投资者。
3.中长期业绩表现较好
东财瑞利债券C近3个月涨幅达到了1.22%、近1年涨幅达到了5.18%，同类型排名明显靠前，中长期表现优于同类型大部分基金，整体中长期业绩有一定优势，值得持续跟踪。
4.费用成本优势
C类基金份额不收取基金申购费用，对于短期投资者或资金量较小的投资者来说，可以降低投资成本，提高资金的使用效率。
5.投资门槛较低
除基金管理人直销柜台有较高的首次和追加申购金额限制外，其他销售机构每个基金交易账户单笔申购最低金额为1元人民币（含申购费），大大降低了投资门槛，使更多投资者能够参与到该基金的投资中。
6.产品定位契合稳健需求
从投资者反馈来看，有观点认为该基金是稳健型投资者的优质选择，契合了市场上一部分追求资产稳健增值、风险承受能力较低投资者的需求。
7.基金基本信息
东财瑞利债券C成立于2023年8月9日，业绩比较基准为中证综合债指数收益率95% + 银行活期存款利率(税后)5%。该基金在严格控制风险和保持较高流动性的前提下，力争实现基金资产的稳健增值。其不投资于股票资产，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券，属于低风险低收益的债券型基金。
8.市场环境契合
债券市场与权益市场存在一定的跷跷板效应。当权益市场震荡时，债券市场可能会成为资金的避风港。近期部分时间权益市场震荡，债券市场小幅回暖，对于追求稳健收益的投资者来说，该债券基金是一个可以考虑的选择。
9.基金经理交易与管理经验丰富
深耕证券投资超11年，现任东财基金固收投资总监。他目前管理的东财瑞利债基历史季季正收益，目前主投利率债，流动性强、波动性弱。2016年，他从中金所转战昆山农商银行，开始直接管理账户与头寸。这种直接管理账户与头寸的经历，使他对投研有了深刻认知，积累了丰富的实践经验。
10.团队管理与策略运用有经验
在管理东财瑞利时，东财基金宝音将其总规模分为三个盘子，根据每位成员的特点分配不同风险偏好与操作空间。这种精细化、差异化的管理设计赋予产品内在张力，增强了产品的抗风险能力。同时，在战略层面高度统一，要求每位基金经理贯彻择时、回撤控制、机动性三大认知。
东财瑞利债券C（018445）是稳健型投资者的优质选择。如果投资者风险承受能力较低，追求资产的稳健增值，该基金不投资股票资产的特点可以有效降低投资风险，符合他们的投资需求。
东财瑞利债券C（018445）对于稳健型投资者来说，如果能够接受其短期业绩波动，并且看好债券市场的中长期表现，是可以考虑买入的。但在做出投资决策前，投资者还应结合自身的财务状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合评估。
投资债券市场要告别单边牛市思维，站在高波动的震荡市角度看市场，可关注流动性利好领域和波段交易机会。展望2025年三季度受资金利率下行、央行或择机恢复国债买卖操作呵护流动性、抢出口效应逐步弱化以及降息概率提升等利多因素影响，债券市场做多胜率提升。投资者可在第三季度重点关注债券市场，寻找合适的投资时机介入。
2025年下半年或有新型政策性金融工具落地，可能带来政策性金融债的增量供应，下半年债券市场或将延续宽幅震荡走势。在货币政策适度宽松预期下，利率有下行可能，利率债价格可能上涨。投资者可关注国债、政策性金融债等利率债品种，在市场震荡中寻找合适的买入时机，通过持有获取资本利得和利息收益。例如，若央行降准降息落地，利率债收益率下降，债券价格上升，投资者可提前布局获得收益。
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