“我们认为,高收益债券凭借其收益率优势以及信用质量的提升,目前值得投资者重点关注。近期由于贸易不确定性带来的市场波动,在短期内引发了显著的利差扩大。这一变化在高收益市场中创造了具有吸引力的收入机会。”
具体来看,高收益利差在过去两个月内扩大了约200个基点,目前已经接近450个基点的水平,与2月中旬262个基点的近期低位相比,出现了显著偏离。根据我们的研究,当前的利差水平已经进入了一个历史回报对投资者具有吸引力的区间。特别值得关注的是,在高收益市场中,BB级信用利差已从2025年初的155个基点扩大至约290个基点以上。
虽然从表面来看,这些利差可能并不像过去20-30年中高收益市场在波动时期或经济衰退期间经历的利差那样引人注目,但我们认为,背后的基本面因素值得深入研究和分析。
质量提升
高收益市场在过去10至15年间逐步走向成熟,呈现以下几个显著变化:
信用结构优化:BB级债券的比例大幅增加,自2007年以来增长了1,500个基点,反映出市场整体信用质量的提升。
安全性增强:有担保债务的发行量显著上升,自2007年以来增加了3,700个基点,进一步降低了投资风险。
久期缩短:债券组合的平均久期较2007年缩短了约1.4年,有助于减少利率波动带来的潜在风险。
资金用途更加稳健:市场资金的使用更加保守,收购融资规模自2007年以来减少了约3,800个基点,表明发行人财务策略更加谨慎。
低评级证券占比大幅下降:低评级证券在总新发行量中的占比已降至不足10%,与2007年金融危机前夕的36%相比显著降低,市场结构更加健康。
来源:JP Morgan
这些变化单独来看都体现了市场信用和违约损失风险的降低,而综合来看,这些积极因素推动高收益利差在几周前接近历史最低水平,反映了市场整体风险收益比的显著优化。
高收益:质量特征的改善
美国高收益指数特征随时间的变化
在当前环境下,高收益债券的利差已扩大约200个基点,目前处于约+450个基点的水平,同时伴随约8.5%的收益率。我们认为,这些质量因素和较高的利差水平为增加高收益债券持仓提供了一个潜在的机会。
高收益债券的投资布局可能需要一定的时间。当前的市场环境可能是一个逐步增加持仓的窗口期,如果未来利差继续扩大,仍留有进一步增加的空间。考虑到市场质量的持续改善,我们认为,在更具挑战性的经济环境中,高收益债券的利差可能合理地波动在+600个基点的水平附近。
回顾过去十年的历史经验,除了因短期流动性事件引发的波动外,高收益债券的利差很少突破600个基点。这一现象与市场质量的提升是一致的。例如:
在2018年至2019年的中美贸易冲突期间,高收益利差仅短暂触及约550个基点,随后稳定在400至450个基点的区间内。
在2020年新冠疫情最严重时期,高收益利差超过600个基点的时间约为四个月。
2022年年中,俄乌冲突初期,利差超过600个基点的时间不到一周,之后在400至550个基点之间波动了一整年。
基于高收益市场近年来的历史表现和信用状况的持续改善,我们认为有必要重新审视过去的利差情景分析,并深入评估当前环境下高收益债券投资的潜在优势。