近期上证指数不断突破关键点位，股债跷跷板影响下，债市持续调整，10年国债收益率逼近1.8%。对于债基持有人而言，2个问题萦绕心头：
1、节奏层面，债市行情何时触点反弹？
2、趋势层面，债市就此进入拐点区了吗？
1）股债跷跷板效应下，情绪向交易传导，导致近期债市持续调整
上证指数从3500点向3700点突破的过程中，对于场外资金的吸引力不断强化。
一部分风险偏好并不低，但基于此前防御思维，待在债市的资金开始想要从股市回流债市，部分债券相关产品面临阶段性赎回，赎回产品对应的债券持仓被卖出，最终形成了债市的阶段性负向循环。
2）回溯历史，股票牛市≠债市拐点
复盘历史，股票牛市≠债市拐点，既出现过股牛债熊，亦出现过股债双牛，还出现过股债各自走独立逻辑的情形，具体可以分为以下3类：
一是，股牛债熊。如2008年11月-2009年8月，上证指数上涨102%，10年国债利率自当时低点2.7%反弹至3.5%。如2020年3月-2021年2月，上证指数上涨36%，10年国债利率自当时低点2.5%反弹至3.3%。而这两个时间段的共同点在于：经济都迎来了显著的改善。
二是，股债双牛。如2014年6月-2015年6月，上证指数上涨155%，10年国债收益率自2014年初4.65%水平几乎单边下行至2015年末2.80%水平。从过程来看，期间仅在权益加速冲顶的过程中出现不足40bps 的最大回撤，随着权益市场冷却，10年国债利率再度开启趋势性下行。而这一时期的经济特征为：增长较为疲弱。
三是，股债跷跷板不明显。如2019年1月-2019年4月，上证指数上涨30%，债券市场呈现窄幅震荡的态势，10年国债收益率年初为3.17%，4月初小幅回升至3.25%，年中最高波动至3.40%，年末再度回到3.14%。这一时期的经济特征为：增长较为平稳。
因此，股票走牛这个单一因素，并不会对债市产生趋势性影响。
3）股票走牛对债市的影响可总结为两条路径，核心取决于经济变化
两条路径的区分点回到股票走牛的推动因素差异上：
路径一：股票上涨的推动因素仅为流动性驱动。部分资金会分流至债市，但货币政策依旧宽松，这构成债市的核心支撑。在这种情形下，对债市的影响分3个维度理解：
一是，仅对债市产生节奏层面影响。
二是，股市情绪回归平淡后会迎来修复。
三是，债市趋势性定价回到经济本身。
路径二：股票上涨的推动因素在于经济实质性改善。部分资金会分流至债市，但货币政策从宽松转向中性甚至是收紧，这构成债市的重大利空。在这种情形下，对债市的影响分3个维度理解：
一是，经济修复对债市产生趋势性影响。
二是，初期波动后的修复是降久期的机会。
三是，经济趋势性改善，债市趋势性走熊。
4）当前经济状态并不支持债市持续调整
从经济数据来看，内需有待进一步提振，1-7月固定资产投资同比1.6%，其中，中国1-7月房地产开发投资同比-12%，地产仍在低位盘旋。7月社会消费品零售总额同比 3.7%，低于wind一致预期4.9%。此前公布7月出口同比增7.2%，但外需后续持续性存在隐忧。价格信号依旧较为疲弱，7月PPI、CPI同比增速分别为-3.6%，0%。
5）当前货币政策对资金面依旧是呵护的姿态
当前经济对稳增长依旧有诉求。一方面，从逻辑上看，货币需要协同财政，内需的提振需要财政发力，而利率环境决定发力成本。此外，企业通过发债筹集资金也需要相对平稳的低利率环境配合。另一方面，从央行在公开市场的操作来看，积极呵护资金面的态度并未变化。
6）经历调整后，短期债市对配置盘的吸引力在抬升
经过近期的调整，短端国债收益率变化不大，1年期、3年期国债利率分别上行了3bp、7bp。中长期限上行幅度更大，5年、7年、10年、30年国债利率分别上行了14bp、20bp、14bp、27bp至1.64%、1.77%、1.78%、2.11%。对于低风险偏好的资金而言，对比定期存款利率或是扣费后的房贷利率，长端性价比在逐步显现。
7）当前债市修复的时机和条件正在逐渐显现
对于从情绪传导至交易层面的债市波动而言，若是出现下述三种情形之一，市场短期则有望逐步企稳：
一是，央行释放出呵护市场态度，例如大额的流动性投放等。
二是，权益和商品市场进入平台巩固期，股债跷跷板效应逐步缓和。
三是，债市持续调整至更具吸引力的点位，配置资金进场逐步稳定市场。
聚焦于当前，债市修复的时机和条件正在逐渐显现。
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