大家好，我是王文龙。
上半年的国产算力行情，用 “过山车” 来形容再贴切不过。从 2 月 Deepseek 横空出世点燃市场热情，国内互联网厂商纷纷上调资本开支（capex）预期，到 4 月贸易战升级、H20 芯片被禁，再到部分龙头财报中 capex 低于预期引发市场对互联网投资力度的担忧，短短几个月，行情像坐了一趟急升急降的过山车。
要理解这一轮波动，不妨拆解一下产业里 “变与不变” 的核心逻辑：
先看 “变了的事”：
1、H20 芯片短期供给受限成为事实；
2、市场担心互联网公司二、三季度可能 “有钱花不出去”，纷纷下调了短期 capex 预期；
3、发改委收紧了 IDC 的能耗指标批复，从供给端控制了算力基础设施的扩张节奏；
4、国产芯片的供给能力仍有瓶颈，短期内难以完全填补缺口。
再看 “没变的事”：
1、互联网公司全年的 capex 大方向和投资意愿没改，AI 算力仍是长期战略投入；
2、AI 相关的 token 调用量持续飙升，需求端的热度丝毫未减；
3、国内 “缺芯” 的大格局没有根本改变；国产芯片的迭代节奏没停，从 “能用” 到 “好用” 的突破一直在推进；
4、国家发展人工智能的产业定力，以及对国产算力的支持方向从未动摇。
理清这些就会发现：变的多是影响未来的短期因素，而且主要集中在供给侧；但不变的，是长期的需求空间和产业趋势。回顾历史，被供给限制的行业往往是有潜力的行业 —— 美国越限制什么，我们在这个领域的自主突破就越会加速，这是过去几十年反复验证的规律。
展望下半年，产业的催化点其实不少：全球几大模型厂商都会发布新的大模型，多模态、AGENT 等技术落地越来越近，这些都会狠狠拉动算力需求。
至于供给端的矛盾，我们可以更理性看待：
中期来看，国产芯片的替代和超越是必然趋势 —— 市场对国产芯片的接受度正在从 “勉强用” 转向 “愿意用”，而国内技术从 “能用” 到 “好用” 的进化，本身就是长期确定性趋势。从阿里云等实际场景看，推理环节的算力需求其实可以通过更多元的合规芯片（比如 A/H/L 系列，甚至 4090 等）满足，中低端算力卡完全能撑起推理场景的需求。
所以核心结论很明确：需求依然旺盛，供给端的问题也有解决路径。市场此前纠结的 “短期投资会不会断档”，本质上是互联网公司在 “等海外新卡” 和 “切换国产芯片” 之间的选择摇摆，但无论选哪条路，配套的算力需求都会持续扩张，国产算力都有望再次启动。
值得欣慰的是，随着时间推移，市场对短期不确定性的担忧正在缓解，预期扭转的苗头已经出现。短期波动不改国产算力的长期价值，随着需求催化落地和预期扭转，板块未来行情可期。感谢大家在波动阶段的坚守，我们也在持续挖掘那些有业绩支撑、增长加速的优质公司，希望能够为大家带来丰厚的回报。
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