大家好，我是王文龙。
上半年的国产算力行情，用 “过山车” 来形容再贴切不过。从 2 月 Deepseek 横空出世点燃市场热情，国内互联网厂商纷纷上调资本开支（capex）预期，到 4 月贸易战升级、H20 芯片被禁，再到部分龙头财报中 capex 低于预期引发市场对互联网投资力度的担忧，短短几个月，行情像坐了一趟急升急降的过山车。
要理解这波波动，不妨拆解一下产业里 “变与不变” 的核心逻辑：
先看 “变了的事”：
H20 芯片短期供给受限成为事实；市场担心互联网公司二、三季度可能 “有钱花不出去”，纷纷下调了短期 capex 预期；发改委收紧了 IDC 的能耗指标批复，从供给端控制了算力基础设施的扩张节奏；国产芯片的供给能力仍有瓶颈，短期内难以完全填补缺口。
再看 “没变的事”：
互联网公司全年的 capex 大方向和投资意愿没改，AI 算力仍是长期战略投入；AI 相关的 token 调用量持续飙升，需求端的热度丝毫未减；国内 “缺芯” 的大格局没有根本改变；国产芯片的迭代节奏没停，从 “能用” 到 “好用” 的突破一直在推进；国家发展人工智能的产业定力，以及对国产算力的支持方向从未动摇。
理清这些就会发现：变的多是影响未来的短期因素，而且主要集中在供给侧；但不变的，是长期的需求空间和产业趋势。回顾历史，被供给限制的行业往往是有潜力的行业 —— 美国越限制什么，我们在这个领域的自主突破就越会加速，这是过去几十年反复验证的规律。
展望下半年，产业的催化点其实不少：全球几大模型厂商都会发布新的大模型，多模态、AGENT 等技术落地越来越近，这些都会狠狠拉动算力需求。
至于供给端的矛盾，我们可以更理性看待：
中期来看，国产芯片的替代和超越是必然趋势 —— 市场对国产芯片的接受度正在从 “勉强用” 转向 “愿意用”，而国内技术从 “能用” 到 “好用” 的进化，本身就是长期确定性趋势。从阿里云等实际场景看，推理环节的算力需求其实可以通过更多元的合规芯片（比如 A/H/L 系列，甚至 4090 等）满足，中低端算力卡完全能撑起推理场景的需求。
所以核心结论很明确：需求依然旺盛，供给端的问题也有解决路径。市场此前纠结的 “短期投资会不会断档”，本质上是互联网公司在 “等海外新卡” 和 “切换国产芯片” 之间的选择摇摆，但无论选哪条路，配套的算力需求都会持续扩张，国产算力都有望再次启动。
值得欣慰的是，随着时间推移，市场对短期不确定性的担忧正在缓解，预期扭转的苗头已经出现。短期波动不改国产算力的长期价值，随着需求催化落地和预期扭转，板块未来行情可期。感谢大家在波动阶段的坚守，我们也在持续挖掘那些有业绩支撑、增长加速的优质公司，希望能够为大家带来丰厚的回报。
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