本周主要指数涨跌幅（%）
数据来源：wind，数据区间：2025/07/21-2025/07/27
本周回顾
01宏观
海外：1）美国7月PMI及就业数据符合预期。美国7月制造业PMI49.5，服务业PMI55.2，综合PMI54.6。美国上周初请失业金人数21.7万。2）美国与日本、菲律宾、印尼达成贸易协定，美对日、菲、印尼关税税率分别下调至15%、19%、19%。3）特朗普政府发布《AI行动计划》，加速美国人工智能行业发展。
国内：1）2025H1，全国财政收入累计同比-0.3%（2024：+1.3%），税收收入-1.2%（2024：-3.4%），非税收入+3.7%（2024：+25.7%）；6月，税收收入+1.04%（前值:+0.56%)，非税收入-3.7%（前值：-2.23%）。2）2025H1，全国财政支出累计同比+3.4%（2024：+3.6%），6月财政支出同比+0.38%（前值+2.63%）
其他：1）货币：本周央行1.66万亿元7天逆回购+1.73万亿元逆回购到期，净投放1.2万亿元。7月央行4000亿MLF+3000亿MLF到期，净投放1000亿元。2）财政：本周国债、地方债、政策性银行债合计发行7588亿元，同比多发2789亿元。3）《价格法修正草案（征求意见稿）》发布，为整治“价格战”提供统一执法依据；国资委要求带头抵制“内卷式”竞争；农业农村部要求合理淘汰能繁母猪、严控新增产能；第十一批药品集采工作已启动，不再简单以最低价中标；海南自贸港将于12月18日启动全岛封关运作。
02权益
海外：1）贸易谈判进展顺利，标普、纳指及道指分别+1.46%、+1.51%和+1.26%。2）欧股分化，英国、法国上涨，德国下跌。3）MSCI新兴+0.67%、港股维持强劲，恒科+2.51%，恒指+2.27%，恒生医疗+0.84%。
国内：A股主要指数上涨，小盘成长占优。上证50涨1.12%，沪深300涨1.69%；创业板指涨2.76%，科创综指涨3.95%，建材、煤炭、钢铁、有色、建筑涨幅居前，银行、通信、公用事业、家用电器靠后。
03债券
海外：本周美债收益率分化，2年期、10年期美债收益率分别上行6BP、下行2BP、期限利差（10Y-2Y）收窄。短端利率受9月降息预期波动而有所上行，长端利率受制于本周公布经济数据多空交织。
国内：本周国内债券收益率上行，2年期国债收益率上行5BP至1.435%，10年国债收益率略上行7.6BP至1.74%，期限利差（10Y-1Y）扩至30.5BP。“反内卷”预期下商品、权益市场走强，债券收益率上行。
04大宗商品
1）COMEX黄金跌0.59%，收于3329美元/盎司。2）美元指数跌0.8%，前期反弹后再跌。3）布油跌2.42%，需求预期带来油价波动。4）基本金属分化，COMEX铜涨3.56%，LME期铜涨0.18%，COMEX-LME铜价差走扩；国内商品在“反内卷”预期下上涨，南华商品指数+2.7%，螺纹钢上涨6.3%，氧化铝+9.7%，碳酸锂涨15.8%，多晶硅涨14.1%。5）农产品下跌，大豆跌3.98%，玉米跌1.9%，小麦跌2.02%。
后续展望
01权益市场
国内方面，建议继续考虑“红利底仓+科技成长”的底仓配置，短期内或可考虑增加组合弹性、增加顺周期方向配置。中美博弈、地缘冲突不断的大背景下，红利方向或仍是底仓配置；对于科技板块，中期内地缘政治变化背景下国产替代的确定性或将进一步提升，短期内事件催化较多、估值或有进一步提升空间。此外，“防内卷式恶性竞争”政策预期持续发酵下，周期相关行业的估值或将继续受益于供给约束而修复。跨境方面，继续看好港股，维持美股标配。港股仍处于一级市场回暖、二级市场风险偏好回升的良性循环中，短期内港币兑美元汇率企稳或有利于港股流动性。美股整体估值仍处于合理位置，短期或可适当兑现浮盈。
02债券市场
流动性宽松、关税预期存反复可能、基本面压力仍在，长端利率趋势未变。短期内流动性宽松格局或不会立即转变，外部环境存在调整和反复的可能，内需、地产企稳仍待观察，基本面或仍承压。因此，长端利率或仍存在下行空间，30年国债收益率在1.9%之上或进入逢低加仓的阶段。
03大宗商品
1）黄金：短期地缘政治反复导致金价波动，中期除非出现流动性危机，否则在“去美化”+滞涨风险下黄金或仍能维持强势。2）油价短期受地缘冲突驱动，中期受制于供需错配或难持续上涨。3）对于国内大宗品而言，短期内或可关注“防内卷式恶性竞争”相关政策预期的变化，供给侧约束或是相关大宗品价格走强的重要驱动力。4）美元短期超跌后或底部震荡，但美国基本面走弱、全球资金再平衡（流出美元资产）背景下，美元的避险属性被削弱，整体或将趋势偏弱。
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数据来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，中证指数有限公司，上海黄金交易所，中央国债登记结算有限责任公司，纳斯达克股票市场公司，标准普尔公司，恒生指数有限公司，WIND，博时基金，周度统计区间2025.7.21-2025.7.27，近一年统计区间2024.7.27-2025.7.27。指数历史表现不预示未来，不代表相关产品收益。
