股市表现及后市展望（2025.3.24 - 3.28）：

　上周A股市场震荡回调。上周指数继续调整，且价值风格和成长风格有所分化。随着上市公司进入年报及一季报密集披露期，市场关注焦点逐渐从政策预期转向基本面验证，叠加海外关税的风险扰动、市场风险偏好明显回落。海外方面，近期更多数据指向美国经济下行风险上升、结合市场对对等关税的担忧，投资者风险偏好下行对全球资本流动形成压制。资金面上，上周南向资金持续流入港股，但主被动外资则共同流出。全周上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12%，沪深300指数上涨0.01%，科创50指数下跌1.29%，北证50指数上涨0.07%。行业方面，医药、家电和农林牧渔板块表现较好，分别上涨1.04%、0.68%和0.64%，计算机、国防军工和机械板块表现较差，分别下跌4.84%、3.80%和3.56%。

　上周港股市场震荡下跌。除了国内影响以外，香港市场还受到海外影响。外资方面，截至上周三EPFR口径下外资净流出海外中资股7.0亿美元（vs前值净流入13.6亿美元），其中主动型外资流出2.3亿美元，规模较前一周略有缩窄，被动型外资本周转为大幅净流出4.7亿美元。外资转向流出部分或因对“对等关税”的避险情绪。南向资金方面，本周南向资金净流入近347.8亿人民币。全周恒生指数下跌1.11%，恒生中国企业指数下跌1.55%，恒生科技指数下跌2.36%。行业方面，医疗保健、原材料和综合企业表现较好，分别上涨3.41%、2.50%和2.01%，资讯科技、工业和金融业表现较差，分别下跌2.31%、2..01%和1.12%。

　目前来看，当前A股面临关税带来的宏观经济和美元指数的不确定性，国内经济增长和通胀低迷的冲突，指数向上突破阻力位动能不足而向下大跌风险有限。因此短期市场上下空间皆有限，预计仍以指数震荡整固和行业快速轮动为主要特征。从日历效应看，上证指数4月上旬上涨概率较高。因此在近期调整后4月上旬或迎来修复的契机，不过随着经济数据与财报密集披露，市场可能面临着一定预期差修正的压力。在 A 股市场上，4月往往是业绩验证的重要窗口期，关注焦点也重回基本面。从海外来看，市场关注美国对等关税具体落地情况。

重要事件及经济数据：

国内

•　中国1-2月规模以上工业企业利润下降0.3%，较去年降幅收窄3.0个百分点，汽车电器行业利润大幅增长，制造业改善明显。

•　3月25日，美商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。

•　国家卫生健康委办公厅：完善生育支持政策体系方面，通知提出，基于多源数据和国内外比较的视角，分析当前我国生育医疗服务、生育假期、生育保险、育儿补贴、托育服务、教育、住房、就业等支持措施实施现状及存在问题，开展政策效果评估，研究提出进一步完善生育支持措施、加强中长期政策储备的建议。

•　中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。中国央行今天开展3779亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。今日2733亿元逆回购到期。央行公开市场今日净投放1046亿元。并从本月起，将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。

•　中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券。财政部报告提出，2025年要支持全方位扩大国内需求，大力提振消费，加大民生保障力度，多渠道增加居民收入；2025年要着力提升科技创新能力，加大中央本级科技投入，全力支持关键核心技术攻关，大力实施科教兴国战略，优先保障财政教育投入，支持教育强国建设。

•　中国央行Q1货币政策例会：建议加大货币政策调控强度，加强利率政策执行和监督，择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具。

•　中国发展高层论坛2025年年会开幕，李强出席并发表主旨演讲：必要时推出新的增量政策；蓝佛安：中央财政拿出“真金白银”大力促消费，统筹税收激励、政府采购、投资基金等工具，培育壮大新兴产业和未来产业；韩秀文：将综合施策扩大消费，坚持深化供给侧结构性改革，真诚欢迎国际资本回归中国。

•　加力扩岗，国家出台方案支持重点群体就业。

•　工信部三部门：加快工业互联网平台部署，深化人工智能赋能应用。

海外

•　美国四季度实际GDP年化季环比增速终值上修至2.4%，超预期增长，美联储青睐通胀指标核心PCE物价指数下修至2.6%。四季度经济增长主要受益于净出口、政府支出和商业投资的提振。

•　3月26日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。特朗普称，汽车关税将会是永久的。他表示，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。白宫发言人哈里森·菲尔兹表示，25%关税的措施将适用于进口乘用车和轻型卡车，以及关键汽车零部件（发动机、变速箱、动力总成零部件和电气元件），必要时可增加对其他零部件的关税。在商务部长与海关和边境保护局协商之前，符合 “美墨加协定” 的汽车零部件将继续免征关税。

•　美国2月耐用品订单重回历史高位附近，核心订单增幅创两年新高。尽管市场预测衰退即将到来，但2月美国耐用品订单意外上涨0.9%，核心耐用品订单增速创近两年新高。

•　特朗普政府正在考虑对贸易伙伴采取“两步走”的关税策略，其中包括可能立即征收最高达50%的关税，并立即出台汽车关税，重启其第一任期内对全球汽车行业的国家安全调查。一些国家正积极与美国进行贸易谈判，试图大幅降低或完全取消关税。报道称，英国考虑修改数字服务税，科技巨头税收政策成贸易谈判焦点；而印度准备大幅削减对美国进口商品的关税作为交换，涉及价值超过230亿美元的商品。

•　24日，美国总统特朗普表示，将在未来几天宣布对汽车、木材、芯片征收额外关税。特朗普还表示，可能对多国减免关税征收。

•　英国2月CPI同比上涨2.8%，低于前值和预期，为英国央行降息创造了条件。货币市场增加了降息押注，目前认为5月降息的可能性为75%。

•　美国财长贝森特认为，美国目前面临的最紧迫问题之一是不断膨胀的债务和赤字，以及通胀和分配不平等问题。

•　特朗普4月2日关税将更具“针对性”，避免“全面关税”，未计划同时公布针对特定行业的关税。

本周重点关注

重要数据及会议：

3月31日，中国3月官方制造业PMI；日本2月零售销售额、工业生产指数；

4月1日，美国3月ISM制造业PMI；欧元区3月CPI、核心CPI、2月失业率；日本2月失业率；

4月2日，美国总统特朗普计划实施对等关税、美国3月新增ADP就业人数、2月全部制造业新增订单、耐用品新增订单；

4月3日，欧洲央行公布3月货币政策会议纪要、2月PPI；美国3月ISM非制造业PMI、2月商品和服务出口金额、进口金额、贸易差额；

4月4日，美国3月新增非农就业人数、失业率、平均时薪、劳动力参与率；

资料来源：Wind