#天天基金调研团#
2025年的资本市场，关键词无疑是“分化”与“轮动”。从年初的机器人、AI主题热潮，到二季度黄金价格的持续攀升，再到海外算力需求推动通信板块走强，以及7月“反内卷”题材的异军突起，市场热点如走马灯般快速切换，令人目不暇接。这种高频的行业轮动，对投资者的判断力、反应速度和风险承受能力提出了前所未有的挑战。在这样的背景下，追涨杀跌往往成为“踩雷”的代名词，而如何在不确定性中寻找确定性，成为每位投资者亟待解决的难题。
面对变幻莫测的行情，一种策略正逐渐受到市场的青睐——行业均衡。它不以“赌方向”为前提，而是通过广泛覆盖、低相关性的资产搭配，在捕捉结构性成长机会的同时，构筑稳健的收益底线。尤其是在上证指数徘徊于3600点附近、市场进入震荡调整期的当下，均衡策略的价值愈发凸显。它如同一位“平衡大师”，在市场的天平两端巧妙地分配砝码，力求在风险与收益之间找到最佳平衡点。
本次调研，我们有幸跟随天天基金的调研团，深入调研了招商基金的“平衡大师”——李崟经理。作为招商匠心优选混合A（F017964）的掌舵人，李崟以其独特的“宏观-中观-微观”三重共振投资框架，在今年市场剧烈波动中交出了一份亮眼的成绩单。
近一年48.97%的收益率，不仅远超同类平均水平，更在控制回撤方面表现卓越，充分展现了均衡策略在震荡市中的强大生命力。本文将通过基金测评、调研实录、问答环节和总结展望四个部分，全面解析李崟的“平衡大师”进化论，探寻主动管理基金在当下市场环境中的独特优势与长期配置价值。
一、基金测评：$招商匠心优选混合A(OTCFUND|017964)$——震荡市中的“平衡大师”
在2025年充满挑战的市场环境中，招商匠心优选混合A（F017964）的表现堪称惊艳。截至2025年8月15日，该基金近一年净值增长率高达+34.85%，这一数字不仅显著跑赢了其业绩比较基准，更在同类偏股混合型基金中名列前茅，彰显了基金经理李崟卓越的主动管理能力。
1. 业绩表现：高收益与低回撤的“双优”答卷
回顾招商匠心优选混合A自2023年5月4日成立以来的完整会计年度表现，其业绩稳定性同样令人印象深刻。在2024年，该基金取得了10.24%的年度回报。虽然2024年市场整体表现相对平淡，但该基金依然实现了正收益，体现了其在不同市场环境下的适应能力。
尤为值得称道的是其在回撤控制方面的卓越表现。在2025年上半年市场波动加剧、行业轮动频繁的背景下，许多基金净值出现大幅回撤，而招商匠心优选混合A凭借其均衡的配置和严格的风险管理，将最大回撤控制在了较低水平。这种“涨时跟得上，跌时少跌”的特性，是衡量一只基金是否真正具备“平衡大师”风范的关键指标。它不仅为投资者带来了实实在在的收益，更极大地提升了持有体验，避免了因市场短期剧烈波动而被迫“割肉”出局的困境。
2. 投资策略：自上而下与自下而上相结合的“三重共振”
招商匠心优选混合A的优异表现，根植于其独特的投资策略。李崟在调研中明确指出，其投资方法论是“自上而下和自下而上相结合”，核心在于寻找**宏观、中观和微观的共振机会，具体来看：
自上而下（宏观）：李崟首先关注宏观环境的变化。他认为，当前市场正处于“磨底略有向上”的过程，尽管经济基本面尚未出现明确的拐点信号，但资本市场的反应往往领先于宏观数据。因此，他保持积极态度，认为当前位置（PB接近历史中位数，债券收益率偏低）仍是较好的投资机会。他特别关注非银保险、医疗和黄金等方向，这些判断均基于对利率环境、产业政策和全球货币体系变化的深刻洞察。例如，他看好保险行业，是因为预判到预定利率下调和市场利率反弹将扭转利差损预期，推动保险公司加大权益配置。
自下而上（微观）：在宏观方向确定后，李崟会深入到微观层面，通过对企业业绩、管理层、竞争格局等基本面的深度调研来验证和筛选标的。他强调“扎扎实实的把深度研究做好”，不依赖于小盘或大盘的风格标签，而是基于企业的竞争力、盈利水平和盈利预期变化来选择“认为比较好的公司”。
聚焦中观（行业/板块）：最终，李崟的投资决策聚焦于“中观”层面。他将宏观判断与微观验证相结合，寻找那些在宏观环境有利、行业景气度提升、且拥有优质龙头企业的细分领域。这种“从宏观到微观，再从微观到宏观”的逻辑链条，确保了投资决策的严谨性和系统性。
3. 均衡配置：适度分散，不“赌方向”
李崟的“平衡大师”特质，最直观地体现在其均衡的行业配置上。他明确表示，虽然宏观上看有机会的行业很多，但他倾向于选择“四、五个相关性不是特别强的行业”进行配置，而不是将资金分散到29个或30多个行业。这种“适度均衡”的理念，避免了过度分散导致的“平庸化”，也规避了“孤注一掷”带来的巨大风险。
从其管理的其他基金（如稳健平衡、安泰平衡）的差异可以看出，李崟对风险和收益的平衡有着清晰的界定。他管理的基金仓位、港股投资权限等都有明确的合同约定，这本身就是一种制度化的风险控制。对于招商匠心优选混合A，其均衡配置使其在机器人、AI、黄金、通信等不同轮动主题中均能有所布局，从而在市场热点快速切换时，依然能够捕捉到系统性机会，实现收益的持续累积。
综上所述，招商匠心优选混合A凭借其近一年48.97%的卓越收益、优秀的回撤控制能力，以及建立在“宏观-中观-微观”三重共振和适度均衡配置基础上的成熟投资体系，成功在2025年的震荡市中脱颖而出，为投资者提供了穿越周期的“平衡”力量，是“平衡大师”投资哲学的生动实践。
二、调研实录：解码“平衡大师”的投资心法
在本次与招商基金李崟的深度对话中，我们得以窥见一位成熟基金经理在面对当前复杂市场环境时的思考框架与决策逻辑。他的言谈中，处处体现着“平衡”与“理性”的智慧，这不仅是其个人风格的写照，更是应对“分化”与“轮动”市场特征的有效武器。
1. 面对3600点：积极但不冒进，拥抱系统性机会
当被问及上证指数已涨至3600点这一近期高点时，李崟并未表现出过度的乐观或悲观。他首先肯定了当前市场风险偏好上升的积极态势，认为投资者可以“保持积极态度，抓住系统性机会”。这表明，他认可市场整体向上的趋势，认为系统性机会依然存在。
然而，他紧接着话锋一转，强调“后市回调的可能性不能排除，市场调整是正常的”。这种清醒的认知，正是“平衡大师”的体现——在乐观中保持警惕。他提醒投资者，短期内市场可能会有波动，但“长期来看仍有投资价值”。这种既看到短期风险，又坚定长期信心的辩证思维，是构建稳健投资组合的基础。他进一步建议投资者应关注三个目标：绝对收益、超越基准收益和超越行业平均数的相对回报。这为投资者提供了清晰的业绩衡量标准，避免了盲目追逐短期热点。
2. 应对行业轮动：深度研究是“导航仪”
行业轮动的加速，是2025年市场最显著的特征之一。面对“如何预判行业轮动节奏和市场新方向”这一难题，李崟给出了一个看似简单却极为深刻的答案：深入研究。
他认为，经济运行有其客观规律，资产和行业的轮动也有迹可循，但每一次周期的驱动因素又不尽相同。因此，最核心的应对之道，就是“扎扎实实的把深度研究做好”。这包括对宏观经济、行业趋势和公司基本面的全面、深入研究。只有具备扎实的研究功底，才能穿透市场的短期噪音，判断出行业和公司未来的发展方向，以及潜在的下行风险。
李崟的这一观点，直指当前市场环境下“信息过载”和“情绪驱动”的痛点。许多投资者试图通过技术指标或市场情绪来预测轮动，但往往事与愿违。而李崟则回归投资的本源——基本面研究。他相信，真正的机会和风险，都蕴藏在深入的企业调研和数据分析之中。这种“慢工出细活”的研究态度，是其能够相对准确地把握保险、医药、黄金等不同阶段机会的根源。
3. 主动基金的挑战与机遇：在“指数化浪潮”中坚守价值
近年来，指数基金和赛道基金的兴起，对主动管理基金构成了不小的挑战。有投资者疑问，为何宁愿选择被动的指数基金，也不愿为“主动管理”支付更高的费用？对此，李崟展现了其作为主动管理者的自信与担当。
他坦承，过去几年主动基金的整体回报确实不高，这与市场风格、投资者行为等多种因素有关。但他从长期数据出发，坚定地认为“主动管理基金创造了远高于市场指数的回报”。这一论断，得到了全球资本市场长期历史数据的支持。他进一步指出，对于那些对特定行业有深度了解的投资者，购买单一赛道基金是合理的选择。然而，对于大多数“不了解行业的普通老百姓”而言，将资金交给像他这样具备专业研究能力和风险控制能力的主动管理基金经理，反而是“更好的选择”。
李崟的这番话，点明了主动管理的核心价值：专业性、风险控制和长期复利。在信息爆炸、轮动频繁的市场中，普通投资者很难做到全面、深入的研究和及时的调仓。而专业的主动基金经理，凭借团队的力量、系统的框架和严格的纪律，恰恰能够弥补这一短板。招商匠心优选混合A近一年48.97%的收益，正是这种专业价值的直接体现。在“指数化浪潮”中，李崟的坚守，为那些追求长期稳健增值的投资者提供了一个值得信赖的“平衡”选择。
三、问答环节：李崟投资思想的精华集萃
以下是根据调研文件整理的问答环节，集中呈现了基金经理李崟的核心观点。
Q1: 对均衡投资策略的看法？
答：适当的均衡投资对于偏股型产品是有帮助的，但在实际操作中要注意适度均衡，不能过于分散。其实有的时候从宏观看，有机会的行业还是比较多的，但我们目前倾向于挑四、五个相关性不是特别强的行业。如果是29个行业30多个行业基本上都配了一遍的组合，我个人觉得不是一个特别好的组合。
Q2: 当前上证已经涨到3600点，处于近期高点，对于当前市场的看法？
答：当前市场风险偏好上升，投资者可以保持积极态度，抓住系统性机会。但后市回调的可能性不能排除，市场调整是正常的，短期内可能会有波动，但长期来看仍有投资价值。建议投资者关注绝对收益、超越基准收益和超越行业平均数的相对回报这三个目标，并在研究深度不足的情况下避免重仓单一行业。
Q3: 您是如何预判提前预判行业轮动节奏以及市场的新方向？
答：要判断行业轮动节奏和市场新方向，关键在于深入研究，包括宏观经济、行业和公司等方面。历史上看经济有一定的客观规律。包括资产的轮动、行业的轮动是有一定规律的，当然每一次经济的上行下行，也有不同的因素，要分因素来看，最核心的问题，还是需要有经验的宏观、行业、公司的研究，才能够判断行业跟公司未来的发展，当然也包括向下的风险，主要还是要扎扎实实的把深度研究做好。
Q4: 均衡投资的角度除了行业分散，还有没有区分头部企业和小市值的个股的分散？
答：在个股选择上很少通过小盘大盘的风格去区分，主要还是考虑行业的竞争力和盈利水平、盈利预期的变化，基于基本面来选择认为比较好的公司。
Q5: 从股债均衡的角度看，下半年你有什么建议？
答：权益虽然已经涨了一波，但目前来看性价比还是较高的，可以适当降低债券持仓，增加权益权重。
Q6: 如何看待未来数字货币的壮大？对黄金定价会有什么影响和冲击，它的投资价值？
答：对于数字货币的未来壮大，其概念非常大，但目前主要集中在稳定币方面，对黄金定价的影响和冲击还需进一步观察。目前而言，稳定币不会从根本上改变货币大变局的时代，它本质上是一种代币，通过购买短期美国国债等方式规避监管。在逆全球化时代，稳定币可能短期内延缓问题，但不能彻底解决。对于数字货币的监管，稳定币提供了一个思路，但在资本账户管制状态下如何做类似稳定币的东西仍是一个重大课题。
Q7: 当前中小盘整体的估值较高，是否会出现系统或诱发阶段性系统风险？
答：我们现在的基本面处在一个流动性非常宽裕，但经济基本面还没有出现明确的信号，也就是我们的经济名义拐点出现了，在这样的情况下，很容易出现小盘股的投机。但如果说确认了经济拐点出现，当我们的大盘蓝筹成长开始上涨的时候，它会吸走大量的流动性，那么一旦没有流动性，小盘股还是会有风险。
Q8: 最近几年很多投资者买基金的时候，有一种风向，似乎不大愿意去买主动基金，而宁愿去买指数基金，赛道基金，您怎么看这种主动风格在当前市场环境下遇到的挑战？
答：主动管理基金在中国资本市场仍有很大发展空间，尽管过去几年主动回报不高，但从长期数据来看，主动管理基金创造了远高于市场指数的回报。那些对行业有深度了解的投资者，可以购买单一赛道基金，但对于不了解行业的普通老百姓，购买主动管理基金可能是更好的选择。
Q9: 您另外两只产品稳健平衡和安泰平衡的差异，这两只产品在策略上或仓位上有什么区别？
答：稳健平衡是一只平衡混合，它的仓位是30到70，过往披露出来的仓位大概一般都在60；安泰平衡按照晨星的分类，属于保守混合，它的仓位大概在50左右，上限是55，所以安泰平衡的股票上限比稳健平衡要低。另外，安泰平衡合同约定不能买港股，而稳健平衡是能够买港股的。匠心优选也能买港股，而行业精选不能买港股，大概是这个区别。
四、调研总结：主动基金的“平衡”之道与长期配置价值
本次对招商基金李崟及其管理的招商匠心优选混合A的调研，为我们提供了一个在当前复杂市场环境下进行投资决策的宝贵范本。其核心思想可以概括为“平衡大师的进化论”——在分化与轮动的市场中，通过主动管理的“平衡”艺术，实现风险与收益的长期优化。
1. “平衡”是应对轮动的利器
2025年的市场，热点轮动之快，让许多投资者应接不暇。李崟的“适度均衡”策略，正是应对这种环境的“利器”。他不追求押中每一个风口，而是通过配置四、五个低相关性的优质行业，构建一个“不赌方向”的投资组合。这种策略的精髓在于，当一个行业暂时沉寂时，其他行业可能正在贡献收益，从而平滑了整体组合的波动，避免了因单一行业回调而导致的大幅净值回撤。招商匠心优选混合A近一年48.97%的收益与优秀的回撤控制，正是这种“平衡”策略成功实践的明证。
2. 主动管理的核心价值：深度研究与专业判断
在指数基金和赛道基金盛行的今天，李崟的调研实录有力地重申了主动管理的核心价值。他反复强调“深度研究”的重要性，认为这是预判行业轮动、识别真正机会与风险的“导航仪”。这种基于宏观、中观、微观三重共振的系统性研究，是普通投资者难以复制的。对于大多数缺乏专业分析能力和时间精力的“普通老百姓”而言，将资金托付给像李崟这样具备深厚研究功底和成熟投资框架的主动管理者，是实现资产长期稳健增值的更优路径。主动基金的价值，不在于短期的爆发力，而在于长期的复利积累和风险控制。
3. 穿越牛熊的潜力与配置价值
李崟管理的多只基金，如成立超20年的招商安泰平衡混合，其长期业绩表现（自成立以来总回报636.6%）证明了其投资框架的持久生命力。这种穿越牛熊的能力，源于其对风险的敬畏、对均衡的坚持和对基本面的深耕。对于投资者而言，招商匠心优选混合A不仅是一只追求高收益的工具，更是一只具备长期配置价值的“压舱石”。它能在市场上涨时分享成果，在市场下跌时提供缓冲，帮助投资者在漫长的财富积累道路上，走得更稳、更远。
总而言之，李崟的“平衡大师”进化论，为我们在动荡的市场中提供了一种理性的投资哲学。它告诉我们，面对不确定性，最好的策略或许不是预测每一个浪头，而是建造一艘坚固的船——这艘船由深度研究的龙骨、均衡配置的船体和主动管理的风帆共同构成。招商匠心优选混合A，正是这样一艘值得信赖的“平衡之舟”。
$招商匠心优选混合A(OTCFUND|017964)$ $招商匠心优选混合C(OTCFUND|017965)$
