#天天基金调研团#

$招商匠心优选混合A$ $招商匠心优选混合C$

今年以来市场轮动难测，普通投资者如何不错过机会？行业均衡“不赌赛道”的广覆盖打法，辅以低相关资产搭配，兼顾成长（如新质生产力）与稳健（如高股息龙头），或是在当前3600点震荡中更优的应对之道。

2025年8月12日我参加了招商基金的基金经理李崟的调研，下面来给大家介绍这只近1年涨幅48.97%的行业均衡基金：招商匠心优选混合A(017964)，并分享一下调研获得的一些信息，欢迎批评指正。

第一部分：行业均衡配置 vs. 集中配置的优势与局限：

一、行业均衡配置的核心优势

1、风险分散与回撤控制较好。

降低单一行业冲击：均衡配置通过跨行业分散持仓（通常覆盖15–30个行业），避免单一行业黑天鹅事件导致的净值塌方。例如2022年新能源板块回调超30%，集中配置该行业的基金普遍回撤超25%，而某均衡型基金最大回撤控制在15%以内。

抗波动性强：在“电风扇行情”（行业轮动频繁）中，均衡配置可通过行业对冲平滑波动。例如2023年A股行业月均轮动率达80%，均衡基金的波动率较集中配置基金低20%–30%。

2、长期业绩稳定性较好。

中庸之道，避免极端：均衡型基金虽鲜有年度冠军，但长期收益更稳健。以某均衡型基金灵活配置为例（行业分散度最高），近5年每年收益均居同类前40%，无年度亏损；反观集中配置的“网红基”，业绩大起大落（如2021年涨幅前10的基金中，7只在2022年跌入后20%）。

适应多种市场环境：在牛市中捕捉行业普涨，熊市中依靠低估值行业防御。例如2018年熊市，均衡型基金平均跌幅8%，远低于成长型基金的15%。

3、降低对择时能力的依赖

集中配置需精准判断行业轮动时点，而均衡配置通过“广覆盖”弱化择时要求。例如某均衡型数据挖掘基金（量化均衡模型）以中证500为基准，行业适度超配但分散，近3年换手率700%却仍实现年化10.7%收益。

二、行业均衡配置的固有局限

1、收益弹性受限

难捕捉最强风口：在结构性牛市中，均衡配置因行业权重分散，难以充分享受单一赛道爆发红利。例如2020年白酒指数涨120%，但均衡型基金因白酒仓位上限通常不足10%，收益显著落后于集中配置酒企的基金。

阿尔法创造依赖个股挖掘：行业分散迫使基金经理需在多个领域精选个股，对投研能力要求极高。若选股能力不足，易沦为“指数增强型平庸产品”。

2、配置效率的权衡困境

分散与集中的矛盾：过度分散可能弱化组合进攻性。例如配置30个行业但个股持仓分散（如单行业<5%），需极高数量优质个股支撑收益，实操中易导致持仓臃肿。

策略透明度低：均衡基金常混合“行业轮动”“价值成长平衡”等多策略，相比集中配置的清晰赛道逻辑（如All in AI），投资者更难追溯收益来源。

3、在极端市场中的被动性难以避免。

系统性风险无法规避：当全市场普跌（如2022年熊市），均衡配置虽跌幅较小，但仍无法独善其身。

低效应对快牛行情：在流动性驱动的急涨行情中（如2019年Q1），均衡基金因行业分散和仓位限制，跑输高仓位集中基金约5–10个百分点。

三、策略选择：专业投资者的建议

匹配资金属性与风险偏好

集中配置：适合高风险偏好资金（如产业资本、年轻投资者），可通过超配景气赛道（如AI、新能源）博取超额收益，但需承受30%+回撤。

均衡配置：更适合稳健型资金（如养老金、家庭理财），以“中证800+行业适度超配”为核心，长期年化收益可达8–12%，最大回撤可控在15%以内。

动态调整的“核心-卫星”策略

70%均衡底仓+30%行业轮动：底仓配置分散行业龙头（如沪深300+中证500增强），卫星仓捕捉阶段性机会（如政策驱动的半导体、消费复苏）。历史回测显示，该策略在2019–2023年波动率降低18%，收益弹性提升。

关注基金经理的主动管理能力

均衡配置的成败取决于基金经理的行业配置与选股能力。

行业配置：观察是否具备“结构性超配”。

选股能力：重仓股需长期跑赢行业指数.

结语：没有最优，只有最适

行业均衡是“长期主义的盾”，以风险控制为基，追求可持续收益；集中配置是“机会主义的矛”，以高波动换取高弹性。在A股波动加剧、产业周期缩短的当下，普通投资者更宜以均衡为“体”，集中为“用”，方能在复杂市场中行稳致远。

第二部分：招商匠心优选混合A（017964）深度测评报告：均衡策略下的攻守之道

一、基金定位与产品特征

招商匠心优选混合A成立于2023年5月4日，是招商基金旗下偏股混合型产品，定位为“价值成长平衡型”基金。其业绩基准为沪深30070% + 恒生综合指数10% + 中债综合指数20%，覆盖A股、港股及债券市场，旨在通过跨市场配置实现风险分散与收益增强。

基金股票仓位长期维持在90%左右（2024年末84.59%，2025年Q2达92.66%），港股配置占比约45%，凸显“A+H双市场布局”的核心策略。

二、历史业绩：超额收益显著但波动明显

绝对收益表现：

成立以来涨幅46.33%，大幅超越业绩基准（8.19%）（截至2025年8月14日）。

阶段性爆发力突出：2024年Q3单季净值增长16.08%，2025年Q1增长9.91%，均大幅跑赢业绩基准（同期基准收益率≤0.33%）。

相对收益与排名

近一年收益48.97%，排名同类988 | 4119.

短期波动显著：2024年Q4受港股地产拖累，单季回撤-12.55%，排名滑落至同类后10%。

业绩归因:

超额收益主要源于：

港股结构性机会：重仓华润置地、招金矿业等港股，2025年H1贡献组合40%以上收益；

行业轮动精准：2024年Q4增持黄金、医药，2025年Q2加仓电子与有色金属，成功捕捉避险与周期行情。

三、风险收益特征：高弹性伴随高波动

风险指标：

1、最大回撤24.61%（成立以来），高于同类均衡型基金均值（约15%-18%），主因港股高波动暴露；

近2年夏普比率0.73，风险调整后收益位列同类814/4186，体现较强的收益韧性。

2、波动归因

港股敞口双刃剑：恒生指数2024年波动率较A股高30%，地产与金融重仓加剧净值波动；

持股集中度高：前十大重仓股占比65%，显著高于行业均值（45%-50%）。

四、基金经理李崟：平衡哲学下的实战派

投资理念：

李崟（从业9年）提出 “三观共振”框架：

宏观顺势：基于经济周期调整股债比例（如2024年Q4降股票仓位至84.59%）；

中观轮动：在低估值与高景气行业间平衡（如减持煤炭增持医药）；

微观左侧：精选ROE＞15%、PEG＜1的标的（如恒瑞医药、三一重工）。

策略执行力：

行业调整灵活：2025年Q2重仓黄金股（赤峰黄金、山东黄金合计占比10.45%），成功对冲权益波动；

纪律性风控：单行业配置上限20%，避免过度暴露（如地产持仓从24.85%降至Q2的18%）。

五、持仓分析：聚焦港股与周期成长

行业配置：

核心赛道：有色金属主要是黄金（16.56%）、地产（13.14%）、医药（12.59%）、非银金融（6.97%）；适当的均衡，稍微集中于四到五个行业。

逻辑：地产看政策修复、医药赌创新药出海、黄金押注全球宽松预期。

个股特征：

港股占主导：前三大重仓均为港股（华润置地、中国海外发展、越秀地产），估值不足5倍PE；

A股龙头为辅：三一重工（ROE 20%）、恒瑞医药（PEG 0.8）体现“好公司+好价格”逻辑。

行业比较均衡，没有单独押注某个行业。

六、规模与持有人结构：散户化下的流动性隐忧

规模变化：

成立规模3.56亿份，2025年Q2合并规模降至1.33亿元，缩水较多，主因封闭期满后赎回潮。

持有人结构：

个人投资者占比100%，机构资金零配置；

员工持有份额3.47%，与基金经理利益绑定。

流动性风险

规模过小可能导致：

大额申赎冲击净值（如2025年Q1赎回20%份额）；

策略执行受限（如小盘股配置困难）。

（备注基金有a.c类，业绩对比以a类为主，业绩截止2025.8.14）

七、基金公司实力：平台支撑与隐形成本

1、招商基金背景

股东为招商银行（33.4%）、招商证券（33.3%）、荷兰ING集团（33.3%），权益投研团队超百人；

近三年偏股基金平均收益居行业前30%，风控体系完善。

隐形成本

费率偏高：管理费1.20%+申购费1.50%，高于同类均值（管理费1.0%，申购费1.2%）；

换手率波动大：近一年换手率346%，交易损耗或侵蚀收益。

结论：均衡中的进取，适合风险适配型投资者

招商匠心优选混合A通过“A+H双市场布局+行业动态平衡”，在波动市中展现出较强的收益弹性。其核心优势在于：

基金经理李崟的“三观共振”框架，兼具宏观视野与微观执行力；

港股低估值资产的左侧布局能力，提供超额收益来源；

高集中度持股策略，在正确时点放大收益弹性。

但需警惕三点风险：

规模缩水导致的流动性压力；

港股政策与汇率波动对净值的冲击；

高费率对长期收益的侵蚀。

配置建议：

适合人群：能承受20%回撤、看好港股修复机会的进取型投资者；

仓位占比：在权益组合中建议配置≤15%，搭配纯A股基金降低波动风险；

跟踪要点：关注规模稳定性、港股政策拐点及黄金价格走势。

市场如海，均衡是舵。此基金非平滑航行的邮轮，而是可借风浪前行的帆船——擅驭者捕风为翼，畏浪者慎入波涛。

第三部分：本次调研分享的信息：

1、近期关注的方向包括非银保险、医疗和黄金。

2、投资策略主要采用自上而下和自下而上相结合的方法论，寻找宏观、中观和微观共振的机会。 

3、均衡投资对于偏股型产品是有帮助的，但在实际操作中要注意适度均衡，不能过于分

散。

4、如何预判提前预判行业轮动节奏以及市场的新方向？

要判断行业轮动节奏和市场新方向，关键在于深入研究，包括宏观经济、行业和公司等方面。 

5、在个股选择上很少通过小盘大盘的风格去区分 ，主要还是考虑行业的竞争力和盈利水平、盈利 预期的变化 ，基于基本面来选择认为比较好的公司。

风险提示：本文为个人看法，不作为投资建议，招商匠心优选混合A(017964)是混合型基金，风险等级为r3,比较适合风险偏好较高的投资者。

本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负.

@天天基金创作者中心            @天天精华君         @招商基金 ，@今晚吃鸡2018        ，@天咨操盘君        ，