#天天基金调研团#
有幸于6月20日参与天天基金调研团，本次调研相关的是工银瑞信精选回报混合基金，基金经理盛震山，为金牛基金经理，年化回报9.61%，管理本基金任职回报达27.25%（1年又273天），调研过程中，盛经理亲和力强，有思辨能力，今天我们就来看看，他是如何通过周期行业为主场布局，驭风而行的？
一、仙子东南秀，泠然善驭风
这句诗出自唐代诗人刘禹锡的《寻汪道士不遇》，表达了诗人对汪道士超凡脱俗、逍遥自在生活的向往和赞美，作为道家的一种理想境界，想来盛经理也是按照这种理念布局的，从本基金2024年年报数据来看，占基金资产净值比较较高的个股为山东黄金、长江电力、招金矿业、电能实业、山东国际、中国国航、南方航空、美的集团、广深铁路等；
其中黄金我们都知道，近几年开启了较大的上涨行情，而航空公司呢，同样作为周期性行业，众所周知估值和市净率都很低， 以南方航空为例，当前市净率为3.11，行业排名第9，而总市值和净资产都居高，分别排名居2和1；
通过以上持仓，我们可以发现，盛经理投资偏传统，并非预期兑现的一些行业，对于没有成本优势的行业，不太倾向于在资产高点配置，而是集中在行业被市场抛弃的阶段布局，吸引力更大；
由于本基金成立于2023年9月26日，距今不到两年，这种布局令本基金于2024年涨幅18.05%，超越同类平均，后者为3.38%，业绩排名优秀；
今年1季度则增加了贵金属资源、交运等行业的配置比例，降低了公用事业的占比，并重点调减了出口占比高的中下游企业的配置比例，新增腾讯控股、京沪高铁等，调出长江电力、美的集团等；
二、你是想被市场先生牵着鼻子走，还是走自己的路？
巴菲特曾说过：上市公司与股价的波动，就像小狗（股价）的主人（公司）牵着小狗去散步，小狗一会跑到主人的前面，一会又落后于主人，但最终他们都会到达相同目的地，
在投资过程中，我们会发现热点轮流切换，如果一直追着跑，容易疲于奔命，而且最终估值会回归，当前量化盛行，主动投资和量化、市场高频交易拼刺刀，胜算很低，应把注意力放在“慢”上面，
丹尼尔卡尼曼在《思考，快与慢》就指出，当你将框架放大时，你就会做出更明智的决策，事实往往如此，如果一样产品增长慢，关注低，产业的周期也慢，那注定不在量化和高频交易上，不易被收割；
所以，盛经理选择的个股都是具有价值投资意义的，因为追热点，资产价格必然较高，天然和价值投资相悖；
三、人类从历史中获得的最大教训，就是从不吸取任何教训
这句话出自德国哲学家黑格尔，在信息快速发酵的今天，传播效率比以前大幅提升，大众要么一致乐观，普遍乐观，时间越来越短，如最近创新药的表现，上市公司的业绩还没兑现，结果就提前透支，而量化、趋势交易都是热钱的涌入，投入产出比低，大众东奔西跑，收获却可能不及预期，那应该怎么办呢？
盛经理的做法是靠时间去检验，并且一直持有较大仓位的现金，截至今年1季度，股票持仓占比66.03%，债券10.88%，现金18.12%，其他4.97%，
原因有两点：一是用于应付市场意料之外比较大的波动，因为仓位水平审慎，天然波动就会比同业更低；二是从他的从业经验来说，如果投资的是非常有吸引力的资产，由于认知和研究能力客观的局限性，并不会有无数的机会使我们能获得很好的表现，实际上打满2/3的仓位已经很不错了，这可能和我们平时所说的，买了金额小的基金就上涨很快，买了金额大的基金则上涨慢如出一辙吧？
四、投资框架和逻辑
从投资逻辑和框架来看，主要是通过自下而上挖掘个股，自上而下周期思维，研究方面从宏观到行业/产业，再到公司上面，最后判断估值的位置，但价值判断很多时候是不得已，因为有定价前提、估值方法、外部变化和局限性的变化，如股息收益率是去年、甚至是分析师推算出来的，为相对静态的角度，未来可能很大程度无法像过去一样，我们所知的市盈率，就分为动态市盈率和静态市盈率，
更何况，万物都在变化当中，从PB体系来看，有些公司的净资产明显低估，可能过去三五年有亏损，导致所有者权益被腰斩，但实际上公司自身的价值体现在存量大量的资本开支、固定资产、未来潜在的变现收益上，PB只占1/3，既没有利润，也没有ROE；
还有一种情况是被高估，如存货有没有被充分减值，如果已被减值，那是负数还是正数？
因此，我们应基于常识，基于上市公司报表的信息，甚至是基于专业的角度，来做一些像样的估值调整，才为正确；
最后，再经过组合管理，采取积极、尽量聚焦的主动管理，如本基金主要是周期行业，以期努力为客户贡献长期的、可持续的资产价值增长，努力实现与受托资产风险承担相匹配的投资收益，这里要重点谈谈和股票的区别，总有人认为买基金不如买股票，实质上对于股票来说，客户把钱放在上面，风险更大，期待的投资收益相应也会比基金更高；
五、深受市场认可
综上所述，工银精选混合以周期行业为主场，奏响黄金与航空的乐章，基金经理通过估值调整和组合管理，并且一直保留较大仓位的现金，以做机动准备，截至2024年底，机构持有比例17.89%，内部持有比例0.91%，说明深受市场认可，适合审慎的稳健型投资者，以及以上的风险承受能力投资者。@工银瑞信基金 @天天基金创作者中心 @天天精华君
